白酒行业的恐慌时刻才刚刚开始

 作者：本站编辑  2026-04-30 23:28:47  0

白酒行业的恐慌时刻才刚刚开始

茅台出事了。

这句话放在三年前，没人敢相信。但 2025 年年报一出来，画风突变——贵州茅台营收同比下滑，净利润负增长。

这是茅台上市以来第一次出现年度负增长。

不是"增速放缓"，不是"略有承压"，是货真价实的负增长。

二十多年来，茅台一直是A股的"信仰股"、"压舱石"、"永动机"。基金经理喝不起茅台，但必须买茅台。股民不懂白酒，但都知道茅台涨。

现在，这台"永动机"，第一次踩了刹车。

而五粮液更绝，玩了一手"财报魔术"，如果说茅台是直接摊牌，五粮液就要艺术一点。

五粮液 2025 年年报临时延期发布，这在 A 股头部蓝筹里，已经算罕见了。

更有趣的是，年报出来之后，细心的投资者发现了一个诡异的事情：2025 年全年营收，居然还没有三季报公布时候的数字高。

更新前的三季报：营收 609 亿，扣非净利润 214 亿

更新后的年报：营收 405 亿，扣非净利润 88 亿

啥意思？就是说，三季报公布的前三季度营收数字，加上第四季度的数字，反而比年报的全年数字……更高？

年报净利润比三季报低可以理解，但总营收怎么还可以这样？也真是活久见了。

按照更新后的年报 89 亿利润，今天市值 3768 亿，2025 年的静态市盈率高达 41.8，这就是传说中的估值陷阱，股价越跌反而估值越贵。

这操作让人想起一句老话：不怕绝对值低，就怕预期差。

白酒是典型的"消费升级"受益品种。过去二十年，中国 GDP 每年增长，人均收入上涨，商务宴请、政务消费、婚宴喜酒……茅台、五粮液就是这波浪潮的最大受益者。

但现在，这波浪潮在退潮。

政务消费的天花板早就封死了，商务宴请在经济压力下明显收缩，年轻人喝白酒的意愿越来越低——他们更愿意喝精酿、威士忌、果酒，或者……直接不喝酒。

更要命的是，过去几年，白酒厂商大量压货给经销商，渠道里的库存堆积如山。现在终端动销不畅，经销商手里拿着一堆酒，不进货，不打款，厂商的"营收"自然就撑不住了。

这叫渠道去库存，是每次行业调整最痛苦的阶段。

那么这次的底在哪里？这是所有白酒股投资者心里最大的问题。

乐观派说：茅台的品牌护城河没有变，1499 的出厂价没有变，只是短期调整，等消费复苏就好了。

悲观派说：人口结构变了，消费习惯变了，白酒的黄金时代可能真的过去了，这不是周期，是趋势。

说实话，谁也不知道答案。

但有一点是确定的：当"永远不会负增长"的茅台，真的出现了负增长；当"稳稳当当"的五粮液，要用财报调整来保持体面，整个白酒行业的恐慌时刻，也许才刚刚开始。

现在还买白酒股的，请做好迎接恐慌时刻。想抄底的，先去把底摸清楚再说。

? 本文仅为个人观点，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。喝酒有风险，饮酒需适量。

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