科创企业融资·传统企业转型·政府科创投资：多方共赢的生态路径与实施框架

一、背景：三重困境催生新型合作范式

当前，中国经济正经历深刻的结构性转型，三大主体各自面临不同的发展瓶颈：

科创企业处于融资与退出的双重困境。科创板IPO审核趋严且周期拉长——2026年一季度54家企业被中止审核，其中科创板独占27家，不乏蓝箭航天、长鑫科技等明星硬科技企业；2025年下半年平均审核时长达472天。IPO通道的收窄使并购重组日益成为科创企业重要的融资与退出路径。

传统企业面临主业承压的战略困境。以风范股份为例，受光伏行业下行影响，2025年预亏3.2亿至3.8亿元，急需寻找新增长曲线；时空科技坦言“主营业务增长承压、盈利能力较弱，战略转型具有必要性和迫切性”；美克家居自2022年至今连续亏损。传统产业积累的资金、渠道和客户资源有待重新激活。

地方政府面临培育新质生产力的紧迫需求。地方国资正经历角色转变——从“城市建设者”向“产业组织者”转型，需要更有效的资本招商手段来培育新产业、留住和引入高价值企业。

三重困境的叠加，恰恰推动了“科创企业技术+传统产业资金渠道+政府政策资源”的新型合作生态的形成。以下从三个参与主体的视角分别阐述其路径与操作方法。

二、科创企业融资视角

2.1 实施路径

路径一：借道上市公司并购实现间接上市与融资

在IPO趋严背景下，被上市公司收购正成为科创企业实现融资与证券化的重要替代路径。以嘉合劲威为例，这家国家级专精特新“小巨人”企业通过被时空科技以10.78亿元全资收购，不仅获得了可观的资金注入，还能借助上市公司平台提升品牌效应、拓宽融资渠道。同样，万德溙光电选择被美克家居收购，借此切入AI算力基础设施赛道，实现技术与资本的快速结合。

路径二：通过CVC获得“资本+产业场景”双重赋能

CVC区别于传统VC的核心优势在于产业资源的注入。中微公司董事长尹志尧明确表示：“对科创企业的投资，资本只是敲门砖，产业资源才是助推器。”中微公司过去5年以产业投资者身份投资超20亿元，培育了几十家产业链企业，其中8家已上市，投资后技术人员参与产品定义和迭代，开放设备测试平台，帮助对接下游客户。联想创投则依托联想集团的品牌、渠道和供应链体系，架起被投企业与产业集团之间的业务合作桥梁，已推动近30家被投企业与联想集团展开实质性合作。

路径三：借力政府产投型资本，实现“技术+政策”双轮驱动

芯联集成的崛起是这一路径的典型样板：2018年中芯国际特色工艺部门联手绍兴政府共同成立中芯绍兴，2023年完成科创板上市并更名为芯联集成，碳化硅业务居全亚洲第一。其旗下CVC平台芯联资本首支主基金完成12.5亿元募集，将重点布局半导体产业链上下游科创企业，借助产业龙头和政府的双重资源赋能被投企业。

2.2 操作方法

操作一：合理估值与业绩对赌的平衡设计。科创企业应在估值让步与业绩承诺之间寻求平衡。例如嘉合劲威承诺2026—2028年累计净利润不低于2.34亿元；炎凌嘉业承诺3年累计不低于1.8亿元。业绩承诺既是交易达成的润滑剂，也是科创企业证明自身价值的机制，但需注意避免过于激进的承诺带来经营压力。

操作二：借助混合所有制架构，实现股权与经营权的灵活安排。科创企业可选择将控股权交给产业方或国资，同时保留核心团队一定的持股比例和经营权，确保技术创新活力不被过度稀释。

操作三：主动寻求与国资“朋友圈”深度对接。积极参与地方政府组织的产融对接活动，上海、苏州、深圳、合肥等地均有活跃的政府引导基金和产业资本对接平台，科创企业应有意识地参与其中，争取“政策资源+产业资源+资金”三位一体的支持。

三、传统企业转型视角

3.1 实施路径

路径一：战略并购科技企业，实现“老钱换新业”式的赛道切换

传统产业上市公司正掀起一轮跨界并购科技企业的浪潮，核心逻辑是利用资金积累和上市公司平台优势，一次性切入高景气赛道：

风范股份的案例尤其具有代表性——收购由国资控股股东唐控发展集团主导，旨在优化国资结构，推动上市公司往硬科技方向转型。

路径二：设立或参与CVC基金，以“投资+孵化”替代一次性并购

相比一次性并购，CVC模式更加灵活且风险可控。2025年一季度，产业出资方作为LP的出资金额同比提升41%-。芯联集成旗下的芯联资本完成了12.5亿元募集，投资人涵盖了产业上市公司龙头、头部市场化母基金、知名国资母基金。传统企业可通过参与此类CVC基金，以较小的出资比例获取对前沿技术的战略观察权，为后续深度合作或并购做好准备。

路径三：通过家族基金/家族办公室进行战略性配置

传统行业家族（如制造业、能源业）通过投资科技企业进行业务转型已成为显著趋势。一些德国工业家族投资工业机器人公司实现产业升级，而年轻一代家族成员更关注科技和可持续发展，推动了投资方向的调整。家族基金的优势在于决策链条短、风险容忍度高、投资周期长，可以以LP身份参与国资主导的产业基金，实现产业转型与财富增值的双重目标。

3.2 操作方法

操作一：分层推进，先参股后控股。传统企业可先通过CVC基金或少数股权投资建立对科技企业的深度认知，验证产业协同效应后，再择机实施控股并购，降低一次性跨界整合的风险。

操作二：善用国资/产业方赋能，借力转型。风范股份明确表示收购“是国资控股股东主导进行的”，唐控发展集团已构建起三足鼎立的上市平台矩阵——康达新材专注半导体新材料、共进股份布局AI硬件、风范股份承担智能制造使命。传统民营企业可积极争取国资战略入股或共同设立产业基金，借助国资的产业视野和资源加速转型。

操作三：存量业务结构优化与增量业务培育并行。时空科技提出“审慎收缩传统业务战线+集中资源推进半导体存储布局”的双轮驱动策略，这一“稳基础+换引擎”的思路值得借鉴。

四、政府产业基金投资招引视角

4.1 实施路径

路径一：“GP+国资”双GP架构入主上市公司平台——苏州模式

启明创投收购天迈科技是 “并购六条”后首单市场化创投机构入主A股上市公司的案例，其核心在于创新的“双GP”架构：启明创投旗下苏州启瀚作为执行事务合伙人兼GP，苏州国资背景的元禾辰坤担任“第二GP”。LP端，元禾鼎盛持有苏州启辰36.27%的份额，为第一大股东。

这一架构的巧妙之处在于：国资以LP身份参与但不直接操盘，将上市公司运营交给更专业的创投机构；同时通过GP层面的双重安排实现对上市公司的有效监管。入主仅三个月后，启明创投即推动天迈科技收购芬能自动化100%股权，有望实现被投项目的退出与产业资产的证券化。对地方政府而言，这一模式实现了“产业运营专业的人干”与“招商培育国资有份”的有机结合。

路径二：“国资+产业方+产投机构”三方联合收购——东阳模式

浙江东阳作为县级国资平台，已先后收购（或投资）6家A股上市公司，形成了独具特色的“东阳模式”。

东阳模式经历了三个阶段演进：

1.0阶段（2021年）：“国资+社会资本”联合收购。东阳国资与小咖科技合作设立东科数字，通过司法拍卖取得东望时代控制权，该模式更接近国资直接入主，40%民营持股兼具业务协同与资金配合的双重考量。

2.0阶段（2024—2025年）：“国资+产投”双重绑定。以中天精装、富临运业为代表，东阳国资在收购主体和GP层面均与产业投资机构共同出资，实现“国资控制+产业投资机构参与”的深度融合，国资出资比例约60%—65%，并通过表决权委托确保控制权。

3.0阶段（2025年）：“国资+产业方+产投机构”三方共治。以中国高科为代表，上海世禹（半导体设备产业方）、芯玑半导体（东阳国资主导的封测投资平台）、长江云河（产业基金）形成“333”出资结构，围绕半导体产业链——设备产业方、封测领域投资、产业基金形成战略整合，首次跳出“东阳本地国资主导”的框架，以“联合体共控人”身份参与更具战略意义的跨区域产业并购。

路径三：国有资本运营平台矩阵化布局——唐山模式

唐控发展集团构建了定位清晰的多上市平台矩阵：将不同平台精准定位于半导体新材料、AI硬件与终端制造、智能制造等不同细分方向。这一模式的核心优势在于：通过多个上市平台实现产业链条上的分工协作，让各平台在专业化方向上做深做透，同时利用地方产业集群的配套优势（如唐山机器人产业集群企业超240家）为被收购的科技企业提供协同落地场景。

4.2 操作方法

操作一：以LP身份撬动专业资本运营能力，实现“国资产有所为有所不为”。将产业运营决策权交给专业机构和产业专家，国资通过LP出资和GP共管实现战略引导与风险防控。

操作二：构建“收购上市平台→装入科创资产→培育新质生产力”的产投型控股招商闭环。先取得上市公司控制权作为资本运作平台，再以此平台收购具有核心技术的科创企业，通过产业资源导入和业务协同培育新增长极，最终将上市公司打造为地方新产业的标杆和集聚平台。

操作三：联合多方共建收购主体，分摊风险、共享收益。东阳模式最为突出的创新在于：收购主体不限于纯国资架构，而是根据项目需要灵活引入产业资本、产业方和投资机构，形成不同层级的“国资+社会资本”合作。这一方法论的核心优势在于——多方出资降低单一主体风险、引入产业经验提升运营效率、借助社会资本杠杆放大有限国资的资本效能。

操作四：注重收购后的产业资源导入，将收购企业与本地产业集群深度耦合。风范股份收购炎凌嘉业后，将其与唐山本地240多家机器人企业形成的产业集群深度对接，在钢铁、陶瓷、化工等基础行业提供高负载、高强度作业场景，形成“需求—研发—应用—升级”的闭环生态。政府应避免“买而不管”的被动投资，主动搭建被投/被收购企业与本地产业的对接桥梁。

五、多方共赢的生态模型与实施路径框架

基于以上三个视角的分析，可以提炼出一个“科创企业融资+传统企业转型+政府科创投资”三方共赢的生态模型：

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核心实施框架包含五大环节：

平台搭建：国资联合创投机构/产业方/社会资本，设立混合所有制收购主体，取得上市公司控制权作为资本运作和产业整合平台（参考苏州双GP模式、东阳三方联合收购模式）。

资产筛选：基于地方产业禀赋和战略方向，筛选具有核心技术的科创企业作为收购/投资标的，传统企业可同步参与CVC基金以建立前期认知。

交易执行：根据实际情况采取直接收购、间接收购、设立基金参股等灵活方式，科创企业在此过程中实现融资和变现，传统企业实现赛道切入或业务协同。

产业整合：将被收购科创企业的技术能力与本地产业集群（传统企业的产线、客户、供应链）深度对接，形成“需求—研发—应用—升级”的闭环。

资本循环：通过上市公司业绩增长实现投资回报，科创企业核心团队可保留部分股权分享成长收益，政府完成产业培育和税收增长目标，形成投入—产出—再投入的正向循环。

六、发展趋势与关键展望

趋势一：以并购替代独立IPO驱动估值体系重构

随着科创板IPO常态化门槛提高，越来越多硬科技企业将选择被上市公司收购作为退出路径。从企业生命周期来看，中早期（成长期）的科技企业将更多通过CVC基金获取战略投资和产业赋能；中后期（Pre-IPO 阶段）企业则在IPO与并购重组之间重新权衡，并购退出的吸引力显著上升，将推动一级市场估值体系的重构。

趋势二：并购整合进入“后估值”阶段的新挑战

伴随大量跨界并购交易的完成，整合期将面临企业治理（能否有效融合）、投后管理与经营的实质考验。新老团队能否在3-5年业绩承诺期内，将收购标的从“利润标的”升级为“技术驱动引擎”，并保护核心技术人员的创新动力与创业精神，将直接决定转型质量。风范股份249.77%的收购溢价率和炎凌嘉业利润需“翻数倍式增长”才能达标的业绩承诺，也正提醒各方关注估值风险与整合难度。

趋势三：退出渠道多元化与多层次资本市场的进一步完善

上交所明确支持关键核心技术类企业在科创板的常态化上市、融资和并购-，同时监管层面正在推进“转板衔接机制”——允许更多符合条件的北交所企业转板至科创板或创业板，形成“梯度培育—上市—做优做强—退出”的闭环生态-。退出渠道多元化将对前述并购整合路径形成有力补充和呼应。

趋势四：“朋友圈式”并购与多方联合收购将成为主流

越来越多地方国资选择与产业方、私募基金联手入主上市公司，产业经验、投资洞察、资金实力形成互补。东阳模式的演进——从1.0的“国资+社会资本”到3.0的“三方333共治”，显示了联合收购主体架构日趋成熟和灵活的趋势。

趋势五：CVC逐步成为连接产业与科技资本的核心枢纽

以芯联资本、智微资本（中微公司旗下）、联想创投等为代表的CVC，其LP结构高度市场化——已涵盖产业上市公司龙头、头部市场化母基金、知名国资母基金、银行系金融机构等。其投资策略正从纯财务回报转向“产业生态构建”——通过投资孵化、并购等方式巩固行业地位、实现多元发展，形成可复制的“产业+金融”融合范式-。这将为科技企业提供“产业资源+资金+政策支持”的多维赋能渠道，也将成为传统企业与科创企业融合、政府资本与社会资本协同的综合枢纽。

结语

科创企业与传统产业、政府国资之间的关系，正在从简单的“投资—被投资”关系升维为“共建生态、共享增长”的深度协同关系。其本质是通过制度创新（双GP架构、多方联合收购）、模式创新（CVC投资结合传统产业场景）、路径创新（以并购上市平台替代IPO退出），实现各方资源的市场化最优配置。对科创企业而言，需要提升核心技术的成熟度和可交付能力，主动对接产业场景；对传统企业而言，需要以开放姿态拥抱技术团队，尊重科创人才的创新规律，避免用管工厂的方式管实验室；对地方政府而言，需要坚定做好“环境营造者”和“规则守护者”的角色，善用市场化机制实现从“给政策、给土地”到“搭平台、建生态”的转变。在此过程中，三方共同推动中国经济向创新驱动的高质量发展迈进。