? 重磅头条
1. 贵州茅台2026年一季报出炉：营收539.09亿元同比增6.54%，净利272.43亿元同比增1.47%
4月24日，贵州茅台(600519.SH)公告2026年第一季度实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。Q1净利润环比Q4激增53%，超出市场预期。此前2025年报显示茅台年度营收、净利罕见双降，主因四季度渠道主动出清，股价在1400元上方企稳。华创证券前瞻预计茅台Q1收入/利润同比+5%/+5%，实际表现略超预期。
2. 高盛发布中国白酒Q1业绩预测：茅台与五粮液"冰火两重天"
高盛指出，飞天茅台批发价依然坚挺，原箱飞天茅台批发价约1660元/瓶，散瓶约1590元，已接近春节期间水平。而普通五粮液和国窖1573走势疲软，批发价均约840元/瓶，茅台与其他超高端品牌呈现鲜明分化格局。高盛预计2026年Q1茅台将实现正增长。
3. 白酒板块全线飘红，迎驾贡酒强势涨停
4月23日，白酒板块逆势走强，迎驾贡酒涨停，老白干酒涨超6%，古井贡酒、山西汾酒涨超4%，酒鬼酒、金种子酒、今世缘等纷纷跟涨。消息面上，多家酒企一季报表现突出，叠加白酒大单品终端零售均价升至近14日最高位，市场修复动能显著。
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? 企业财报
4. 山西汾酒2025年营收387.18亿元同比增7.52%，净利微增0.03%
山西汾酒(600809)发布2025年年报，实现营收387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比微增0.03%。公司拟每10股派发现金红利65.60元(含税)，分红总额约80.03亿元，分红率提升至65.35%，对应股息率4.8%。同时公布2025-2027年度股东分红回报规划，年度现金分红总额不低于净利润的65%。
5. 迎驾贡酒2025年净利降23.31%，2026年Q1营收增8.91%回暖
迎驾贡酒(603198)2025年实现营收60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%。核心产品中高档白酒与省外市场均表现不佳。但2026年一季报显示回暖迹象，Q1营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。公司拟每股派发现金红利1.5元(含税)，分红比例60%。
6. 老白干酒2025年净利降45.4%，2026年Q1企稳复苏
老白干酒(600559)2025年实现营收41.21亿元，同比下降23.07%；归母净利润4.3亿元，同比下降45.4%。但2026年一季度出现企稳信号，实现营收12.20亿元，同比增长4.49%；归母净利润1.65亿元，同比增长8.55%，经营活动现金净流入同比增长101.10%。平安证券认为公司多品牌协同发展，25年去库调整后26Q1企稳复苏。
7. 口子窖2025年净利腰斩59.32%，2026年Q1仍降46.16%
口子窖(603589)2025年实现营收39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，同比下降59.32%，创10年新低。经营现金流净额为-2.16亿元，同比由正转负。2026年一季度虽降幅收窄但趋势未扭转，Q1营收13.75亿元同比下降24.02%，归母净利润3.29亿元同比下降46.16%。高档白酒收入同比下降35.08%，仅低档白酒逆势增长27.43%。
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? 市场动态
8. 飞天茅台批价坚挺约1660元，高端白酒分化加剧
据高盛监测数据，原箱飞天茅台批发价约1660元/瓶，散瓶约1590元，春节后恢复接近春节期间水平。而五粮液普五八代和国窖1573批发价均约840元/瓶，走势疲软。4月24日酒价内参数据显示，五粮液普五八代下跌3元，高端品牌间分化格局持续。
9. 白酒大单品终端零售均价升至近14日最高位
数据显示，中国白酒市场主要大单品的终端零售均价小幅上涨，11大单品四涨五跌两平，总售价为9928元，较前日上涨2元，升至近14日最高位。市场在前期明显反弹后延续修复，终端交投情绪整体保持平稳。
10. "白酒系"银行年报出炉：贵州银行、泸州银行、宜宾银行分化明显
港股上市的三家区域性银行——贵州银行、泸州银行、宜宾银行，大股东分别为茅台集团、泸州老窖、五粮液集团。贵州银行总资产、营收和净利润均居首位，但净利润增速垫底；泸州银行营收五年来首现下滑。三家银行共同特征为对公贷款占比偏高，零售贷款占比持续下滑，零售业务不良率走高。
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? 行业数据
11. 2025年白酒产量连续第九年下滑，同比降12.1%至354.9万千升
国家统计局数据显示，2025年白酒产量同比下降12.1%，降至354.9万千升，与2016年1358.4万千升的峰值相比已萎缩近74%。行业从规模扩张向品质提升转型趋势持续深化。
12. 白酒行业存货周转天数达900天，经销商库存处历史高位
据爱建证券研究，2025年上半年白酒行业平均存货周转天数达900天，较上年同期增加10%，存货量同比增加25%，经销商库存达到历史高位，相当于行业库存需约2年半才能出清。次高端与区域龙头库存普遍在3-4个月，预计2026年上半年将实现去库，行业基本面拐点可能在2026年下半年出现。
13. 低度白酒销售额同比增长18%，成为增长最快细分赛道
2025年数据显示，低度白酒销售额同比增长18%，成为增长最快的细分赛道。泸州老窖"茗酿"系列、五粮液"低度大师"等产品瞄准家庭聚饮与佐餐需求，推动品类结构优化。政策对高端礼品市场的约束倒逼酒企探索多元化消费场景。
14. 2024年白酒品牌价值排行榜：茅台1.9万亿蝉联第一，郎酒唯一正增长
最新品牌价值排行榜显示，茅台以1.9万亿价值蝉联中国食品行业最具价值企业，但品牌价值较2023年下降15%。五粮液降至5600亿(降7%)，汾酒2400亿(降20%)，泸州老窖2000亿(降38%)，洋河1300亿(降32%)。郎酒是上榜白酒品牌中唯一品牌价值增长的品牌，增幅4%。
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? 企业动向
15. 五粮液"一见倾心"29°低度新品登陆香港、新加坡，品牌国际化迎里程碑
4月16日，五粮液旗下年轻化单品"一见倾心"正式登陆中国香港举办上市发布会，同期举办"兰桂坊闪耀之夜"。4月20日转战新加坡首发上市。该产品以29度低度浓香定位年轻消费群体，在2025年香港国际烈酒评分大赛中以全场最高分斩获"双金奖"。目前销售额已破3亿，香港酒业总商会表示将深化合作推动五粮液走向世界。
16. 郎酒推出50ml低度小郎酒新品，三品节超80%奖项褒奖全产业链伙伴
郎酒在行业调整期积极推新，近日推出50ml低度小郎酒新品，瞄准年轻化、小酌场景。同时郎酒三品节超80%奖项褒奖全产业链伙伴，彰显对产业链生态的重视。
17. 泸州老窖发布"时间合伙人"计划，国窖1573封藏大典在泸州举行
2026年泸州老窖·国窖1573封藏大典在泸州东门口长江之畔举行，恰逢1573国宝窖池群荣膺行业首家全国重点文物保护单位30周年、泸州老窖酒传统酿制技艺入选首批国家级非物质文化遗产20周年。同时泸州老窖发布"时间合伙人"计划，探索新商业模式。
18. 白云边黄淮市场签约数增长60%，区域品牌加速渠道下沉
白云边在黄淮市场签约数增长60%，显示区域品牌在核心市场加速渠道下沉。头部酒企通过产品创新和渠道下沉巩固竞争优势，泸州老窖2025年新增超300个县级分销点，酒鬼酒通过联名款产品提升年轻客群渗透率。
19. 云酒荟与酒传社达成战略合作，数字酒令上线安徽文交所
云酒荟与酒传社达成战略合作，推动酒业数字化生态建设。同时数字酒令上线安徽文交所，白酒数字化交易模式创新持续推进。
20. 东兴证券、华泰证券看好白酒板块估值修复，建议关注龙头
东兴证券指出，PPI改善及促内需政策持续向需求侧传导，白酒作为顺周期消费品核心代表受益逻辑最为顺畅，当前板块整体估值在历史低位，龙头酒企估值在16-18倍，有估值修复需求。华泰证券认为行业正处于深度调整与去库周期尾声，未来增长逻辑将由"量价扩张"转向"量稳、价升、头部集中"，具备强品牌力与渠道力的龙头有望率先复苏。
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? 关键研判
• 行业拐点信号初现：2026年Q1部分区域龙头（迎驾贡酒、老白干酒）率先转正，但整体仍处深度调整期
• 分化格局持续加剧：高端茅台坚挺 vs 五粮液/国窖1573疲软，"两头好、中间弱"格局明显
• 年轻化+国际化成为新引擎：五粮液"一见倾心"香港/新加坡上市，低度白酒增长18%
• 去库仍是核心矛盾：行业存货周转900天，预计2026年下半年基本面拐点
• 估值修复窗口打开：龙头酒企估值16-18倍历史低位，政策利好传导逻辑顺畅
