发布信息
登陆/注册

行业企业 

当前位置： 首页 行业企业 正文

贵州茅台:白酒行业进入调整期

作者：本站编辑      2026-04-19 17:37:39     0
贵州茅台:白酒行业进入调整期
关注“竹梅财富”，发现投资大智慧！
4月16日晚间，贵州茅台发布年报，营收1688亿，下降1.21%；归母净利润823亿，下降4.53%。这是茅台2001年上市以来首次出现营收和净利润的双双下降，公司也首次在年报中提到白酒行业进入调整期，会通过“优胜劣汰”的自然法则进行系统性自我调节。
接下来，我们从茅台的经营数据和其对行业的文字描述来聊聊白酒行业近些年的变化。
从茅台经营数据洞察白酒行业变化趋势
下图是贵州茅台2018年至2025年的合并净利润和经营现金流数据（单位：亿元）。
2018年至2021年，贵州茅台经营性现金流是持续高于合并净利润的，但是2022年、2023年，以及2025年贵州茅台的经营性现金流小于合并净利润，说明行业的需求可能有走弱的迹象。
我观察了茅台上市以来的经营性现金流和合并净利润的关系，偶尔一年经营性现金流低于合并净利润并不能说明行业不景气，但是连续两年经营性现金流跟不上合并净利润就说明下游需求有变动了。因此，2022年和2023年茅台经营性现金流的恶化是一个风险信号。
下图是2021年至2025年茅台预收账款/合同负债的数据（单位：亿元）。
2022年的预收账款/合同负债还是同比增长的，但是从2023年开始，这个数字连续三年下降。如果你知道茅台的经销商数量2023年增长了3%，2025年增长了9.8%之后，你会觉得下游的需求真的是太差了。
下图是2018年至2025年茅台的毛利率和销售费用率变动数据。
整体上看，过去八年茅台的毛利率还比较稳定；但是销售费用率却经过了一个下降的过程和一个上升的过程，而且2025年的销售费用率创下八年以来的最高值。这也是一个下游需求变差的一个信号。
下图是2021年至2025年茅台的存货结构数据（单位：亿元）。
如果说2024年之前，茅台的营收和利润还在增长，存货增长算是正常状态，但是2025年存货数据的大幅增长就有了滞销的迹象。所以，茅台说白酒行业进入调整期就很自然了。实际上，根据其他白酒公司的情况，白酒行业早就进入调整期了，只是茅台的竞争力太强，一直到2025年才开始业绩下降。
茅台是如何看待本轮白酒周期的
茅台每年都会在年报里面引用统计局的行业数据，比如行业规模以上企业的总生产量，规模以上企业的总营收及增速，规模以上企业的总利润及增速等等。我注意到，2018年是白酒行业规模以上企业总生产量、总销售额、总利润全面增长的一年，但是从2019年开始，总生产量就开始萎缩，一直到2025年依然没有停止，如下图（单位：万千升）。
也就是说，在行业总生产量开始萎缩的第七年，贵州茅台才出现了营收和利润的下滑，请注意2025年茅台的生产量还在增加；由此可见茅台的韧性和强大竞争力。
在茅台的年报中，2018年的描述是，白酒行业普遍向好的基本面没有改变。到了2019年，茅台的说法就变了，白酒的市场竞争逐渐进入挤压式增长和结构性繁荣新常态，且行业集中度提升，业内外整合日趋频繁。
“结构性增长，行业马太效应显著，行业总体向好”的表述从2019年说到2024年。到了2025年，茅台称，行业有两方面值得注意（下图）：1，白酒具有长期生命力，市场大有潜力可挖；2，行业马太效应愈发凸显，进入行业调整期，行业会通过“优胜劣汰”的自然法则进行系统性自我调节。
近期的观察和未来展望
最近半年，茅台有两个经营信号：一个是公司在去年底茅台酒的出厂价和零售价出现价格倒挂的时候，出台了限量保价的措施；第二个是在今年3月底又发出了茅台酒涨价的通知（对应今年一季度白酒销售良好）。
一方面，茅台在2025年年报中最终承认了白酒行业的调整周期；另一方面又在一季度提高了茅台酒的定价，这两个现象该如何看呢？
事实上，我拆解了2025年茅台公司的销售数据，茅台酒（高端系列）的销售额没有下降，同比微增了0.39%；茅台的业绩下降主要来源于系列酒的营收下滑和毛利率下滑。
因此，我的观点是，茅台的茅台酒系列（高端酒）未来有望保持稳定，即使销售量减少也可以通过提价保持稳定，其他系列酒有望和其他酒厂一样处于调整周期，短期内即使有所回暖也很难长期延续下去。
【文章仅是个人观点，仅供参考，据此买卖，风险自负！欢迎文末留言交流！】

相关内容 查看全部