贵州茅台2025年净利润同比下滑4.53%，营收同比下降1.21%，这是其上市以来首次出现年度业绩下滑，引发市场对白酒板块是否见底的广泛讨论。从业绩归因看，茅台净利下滑主要受酱香系列酒产品结构调整、营业成本上涨8%、销售费用激增28.62%等因素拖累。其中，系列酒营收同比下滑9.76%，成为业绩最大拖累项，而核心产品茅台酒仅微增0.39%，勉强稳住基本盘。
行业层面，白酒板块正经历深度调整。2025年，全国规上白酒企业产量同比下降12.1%，连续第九年下滑；行业利润总额同比下滑约9.7%，A股20家主流白酒上市公司中，16家出现营收、净利润双降。渠道库存高企、价格倒挂、经销商亏钱出货成为常态，次高端价格带（300-800元）成为下滑重灾区，全年降幅达28.5%。
然而，行业也显现结构性回暖迹象。高端白酒（800元以上）需求保持稳健，全年微增2.1%，茅台、五粮液等龙头品牌壁垒强，控价稳库存能力突出，业绩确定性较高。同时，随着消费主力切换，自饮消费占据主导地位，成为行业需求压舱石。以洋河股份为例，其去库存战略推行坚决，主力产品价格到2025年底有企稳迹象，经销商动销逐步恢复。
对于白酒板块是否见底，需关注高端酒批价企稳、渠道库存回落至健康区间等关键信号。当前，茅台价格底部支撑力较强，但行业整体仍处于磨底阶段。长期看，白酒行业将加速向品牌化、品质化、健康化方向演进，头部企业马太效应显著，数字化渠道、产品创新与国际化将成为增长新引擎。
