好久没写文章了，今天聊一聊茅台。
前天晚上，茅台发布了2025年全年业绩报告。在大多数人看来，这份成绩单“不及预期”：营收和利润自2001年上市以来，首次出现负增长。
这确实是一个抓人眼球的数字。我原本预期增长会放缓至5%以内，但负增长也让我稍微有点意外。
于是昨天，网上铺天盖地全是“茅台不行了”的言论，甚至有人直接说：业绩爆雷了。
真是让人哭笑不得。一个全年利润830多亿、毛利率超过91%的企业，竟然被说成“爆雷”。这哪里是爆雷，这分明是白酒行业深度调整期，大家“落井下石”的惯性反应而已。
面对这份业绩报告，我觉得既要正视现实，也要肯定企业的价值。
先谈现实：行业仍在寻底，最暗的时刻还没完全过去
我多次在文章里说过：白酒行业短期内依然处于寻底阶段。现在，就是最黑暗的时刻。
从茅台业绩报告看，茅台酒依然维持了微量增长，真正拖累业绩的是系列酒——销量和利润双双下滑。茅台系列酒尚且如此，其他中低端白酒下周开始的年报，大概率会更难看。
但换个角度想，这未必是坏事。行业在大环境影响下，库存出清和行情调整需要一个过程。否极泰来，最差的时候，往往也是拐点即将出现的时候。茅台作为行业风向标，它的“负增长”正式宣告了行业底部的确认——这比一直悬在半空、大家猜来猜去要好得多。
再谈肯定：茅台依然很能打
抛开短期的利润数字，从几个维度看，茅台依然是我心目中好公司的样子。
第一，主力产品韧性十足。去年，在行业整体承压、四季度主动控量的情况下，茅台酒销量依然维持了1%的增长。这放在任何消费品行业，都算得上优秀。
第二，管理层的改革恰到好处。新管理层上任后，对经销商模式进行了一系列改革。注意，他们没有在前几年终端价是指导价两倍、经销商赚得盆满钵满的时候动手，而是选在行业深度调整期推进。为什么？因为那时候阻力太大，经销商不会配合。而现在，改革变成了“与经销商共度难关”，是双赢。这个时机选择，非常聪明。
第三，股东回报做到极致。这才是最让我看重的地方。整个2025年度，茅台分红总额超过650亿，股利支付率达到79%。此外，年度还安排了两轮回购注销：60亿+30亿，合计90亿。
大笔分红加回购注销，这是对股东最大的回报。一个企业能不能在行业下行期依然把股东利益放在首位，是检验它是不是“真优秀”的重要标准。茅台做到了。这让我对它的未来充满了信心。
关于一季报：不用等太久
我之前也预测过，今年1月1日起，i茅台等平台的直销比例大幅提升，对业绩的拉动会在2026年一季报中体现出来。
系列酒的压力依然存在，但茅台酒这块基本盘，应该会有明显好转。几天后一季报就发布了，我们拭目以待。
最后说几句
很多时候，市场对一家公司的判断，会被短期的利润数字牵着鼻子走。负增长就是“爆雷”，正增长就是“利好”。这种非黑即白的线性思维，恰恰是投资中最大的误区。
茅台2025年利润负增长，与其说是它自身出了问题，不如说是行业周期使然。但在这个周期里，它做了正确的事：稳住主力产品、顺势改革渠道、加大股东回报。
这样的公司，我不但不会因为一份“负增长”的财报而卖出，反而会更加珍惜手里的股权。
毕竟，能在冬天里依然发得出大红包的企业，春天来了只会更慷慨。
（本文仅为个人实盘记录与思考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
