摩根士丹利:中国-镍、钴、锂及玻璃纤维行业企业及专家调研要点!
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调研第二天，摩根士丹利与大宗商品贸易商、镍、钴、锂及玻璃纤维生产商进行了交流。
核心要点
津巴布韦硫酸锂出口已恢复。锂辉石出口仍在等待政府配额。
铜冶炼生产或在下半年减产 —— 精矿供应紧张，废铜供应量低于 2025 年。
此前使用废铜生产的铜杆将改用精炼铜，将导致精炼铜需求每月增加 4–5 万吨。
津巴布韦锂出口禁令最新进展：津巴布韦 2 月 25 日出台的出口禁令已部分解除：截至上周末，硫酸锂出口已恢复，且无需配额。但锂辉石精矿出口仍需申请配额，目前尚未有配额获批。该出口禁令对市场的影响预计将在5 月份显现（运输周期约为两个月）。短缺风险将取决于碳酸锂价格走势及补库需求。
印尼镍市场及HPAL 镍工艺对硫磺需求的影响：硫磺价格每上涨1 美元 / 吨，镍的生产成本将增加8–10 美元 / 吨（生产 1 吨镍需消耗 9–10 吨硫磺，或 26–27 吨酸）。煤价上涨主要影响RKEF 工艺（生产 1 吨镍耗电 30,000–40,000 千瓦时），对 HPAL 工艺影响较小。由于硫磺库存耗尽，部分企业可能在5–6 月减产。印尼占全球镍供应量的65%，若 RKEF 产能减产，也将推升全球镍价。
春节后铜去库存与需求表现好于预期：春节后铜去库存进度好于预期，主要得益于下游终端库存偏低、需求回暖、铜价回落。2025 年底因铜价偏高而未能交付的订单目前正在陆续执行。出口表现同样强劲，尤其是电力设备相关出口。按照当前趋势，去库存周期有望持续至5—6 月。废铜供应较 2025 年减少，主要有两个原因：
- 2025 年众多冶炼厂为弥补铜精矿供应紧张，大量使用废铜作为原料，导致废铜库存被显著消耗。
因此，市场对中国铜冶炼厂在 2026 年下半年因原料紧张而减产的预期持续升温。另一方面，此前以废铜为原料的铜杆生产将改用精炼铜，这将导致精炼铜需求每月增加 4 万 —5 万吨。铁矿石与钢铁：2025 年，中国国产铁矿石供应量下降 3.3%（925 万吨），降至3.5 亿吨（66% 品位），成本约80 美元 / 吨。例如山西矿区停产至今尚未恢复。中国生铁产量同比增长 1.8%（增加 1557 万吨），推动 2025 年进口铁矿石消费量上升。2026 年钢材展望：需求：同比下降 1.1%（减少 1233 万吨），至约10.5 亿吨，出口：总量1.1 亿吨，同比减少 700 万吨。硫酸锂在津巴布韦不受配额审批限制：管理层表示，津巴布韦近期出台的锂政策带来了不确定性，该国已临时暂停锂精矿出口，并将推出一套附带严格条件的配额制度，其中一项要求为2027 年 1 月前建成硫酸锂产能。满足相关要求或提交承诺的企业可获得精矿出口配额，而硫酸锂产品本身不受配额限制，可无需审批直接出口。华友计划 2026 年在津巴布韦实现 5 万吨 / 年硫酸锂产能：该产能将于今年 4-5 月完全爬坡达产。公司正评估是否进一步扩产硫酸锂产能，以匹配中国境内约 1 万吨 / 月的碳酸锂生产规模。硫磺价格上涨对公司生产成本影响有限：硫磺价格已从 2025 年初的不足 200 美元 / 吨，上涨至当前 700-800 美元 / 吨，该波动主要影响公司印尼 MHP（混合氢氧化镍钴）项目的生产成本。公司已针对该情况做好充分应对，主要措施包括：- 拓展硫磺采购渠道，加大从美国、中亚、加拿大等地区的采购量；
- 通过回收工艺提升硫磺供应，回收率可达 40%；回收装置已完成实验室测试，预计 2026 年下半年建成投产；
- 增加黄铁矿使用以补充供应，黄铁矿成本约为 200-300 美元 / 吨，低于当前硫磺市场价格。镍价小幅上行背景下，印尼镍项目仍保持盈利
在镍价小幅上涨的背景下，公司印尼镍项目仍保持盈利：硫磺成本的上涨，可完全被钴价上涨带来的利润增厚所覆盖。每生产 1 吨镍，还可副产100 公斤钴。2026 年行业供给增量有限，需求持续增长：管理层表示，2025 年中国玻璃纤维行业总供给增量约为100 万吨，2026 年预计供给增量约60 万吨，这是偏乐观的估计，实际增量可能低于该水平。与此同时，需求保持稳健增长。管理层预计 2026 年玻纤总需求同比增长 6%，部分产品品类今年可能面临供应偏紧的局面。无捻粗纱与电子布产品价格有望继续上行：巨石坚持审慎的定价策略：中低端产品价格保持稳定、波动极小；在高端领域（尤其是风电、热塑性短切纱）选择性适度提价。鉴于公司盈利能力已优于同行，巨石主动控制涨价幅度与节奏，主要出于以下战略考量：- 避免因价格大幅上涨引发过度投资、进而导致产能过剩；
- 公司利润率相对领先，无需依靠激进涨价即可发挥竞争优势。
巨石核心竞争优势在于技术实力：包括大型池窑生产、独家玻璃配方、浸润剂技术、自制设备制造，共同构筑了较高的行业壁垒。在电子玻纤（尤其是 PCB 相关材料）领域，公司仍在追赶同行，但正投入研发下一代低介电及超薄电子布。该领域将受益于新能源汽车、工业自动化及电子行业渗透率提升，成为长期核心增长方向。中东地缘局势对公司生产成本影响有限油：价影响以间接为主，主要体现在运费及部分化工原料，其中运费压力更为直接，但整体影响温和。主要生产基地天然气供应整体稳定：中国气源多元、采购稳定；美国本土资源充足，影响极小；埃及虽靠近中东，但约80% 天然气自给，影响有限。与之对比，欧洲及部分东南亚同行高度依赖进口天然气，成本压力更为显著。2026 年电子布销量将实现两位数增长，从 2025 年的 10.6 亿米提升至约12 亿米；无捻粗纱销量目标为同比增长 6%。近年中国巨石在欧洲的玻纤需求相对平稳：去年同比仅小幅增长约 0.5%。当前地缘政治局势对公司欧洲市场需求的影响偏正面，主要体现在：- 但欧洲本土玻纤厂商生产成本大幅攀升，竞争力削弱，进而推高区域进口需求。
这为非欧盟生产商带来机遇，尤其是像巨石埃及基地这样具备区位优势的企业。
“十五五” 期间将继续推进海外扩张：公司计划选择性扩产，埃及仍为核心基地；同时考虑在北非、中东、东南亚等地区追加投资。印度与美国目前暂非重点。
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