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首日调研首日，摩根士丹利与锂、铜、铝行业企业及专家进行了交流。
核心要点
锂预计于 2026 年下半年进入供应短缺状态 铝供应受中东冲突显著影响 铜冶炼企业已开始感受到铜精矿市场的供应紧张
铝 —— 供应扰动抵消需求影响：中东地区减产带来显著的短期供应冲击：已有约360 万吨产能停产，另有100 万–130 万吨产能面临停产风险。新增产能（印尼、非洲）平均推迟6 个月及以上投产。需求方面：中国 2026 年铝需求预计增长约2%，房地产、家电领域需求疲软；新能源汽车、光伏需求同比增速放缓。冲突爆发后，中国以外地区需求增速降至约1.5%。铝价短期由供应端主导，供应扰动的影响超过需求疲软的影响。
锂行业专家交流
2026-2027 年基本面持续偏紧：专家表示，综合考虑江西宜春供应变化及津巴布韦供应扰动，2026 年全球锂新增供应约 37 万吨。需求保持强劲，储能领域需求尤为突出，全年需求预计增加 50 万吨，意味着 2026 年锂将出现供应缺口。胡先生认为，受传统淡季影响，锂价可能在 3-4 月触底，2026 年第四季度冲高至 25 万元 / 吨。若锂价涨至 20 万元 / 吨，国内储能项目进度或略有放缓，但海外储能项目不受影响。不过高价难以持续，长期合理价格约为 10 万元 / 吨。
2027 年，全球锂新增供应约 30 万吨，需求同比增长 30%，其中新能源汽车领域需求同比增长 15%。同时，宜春市除甲霞洼外的部分锂矿将于 2026 年下半年停产，一旦停产，复产至少需要一年时间。这预示着明年供需格局将更为紧张。
即便锂价处于高位，钠铁电池也难以大规模推广：专家指出，当锂价达到 13 万元 / 吨时，锂电池生产成本与钠铁电池持平。但运费、集装箱等其他成本将翻倍，推高钠铁电池综合使用成本，因此难以大规模推广。
澳大利亚部分矿山可复产，但影响有限：专家表示，若锂价维持在 1500-2000 美元 / 吨并持续半年，澳大利亚部分矿山可复产，但总体复产规模有限。即便计入澳大利亚复产量，2026 年锂供应仍将存在缺口。
电池企业可将部分锂价上涨压力向下游传导：主流电池企业可向下游传导 50% 的成本压力，具体取决于订单及客户情况。
赣锋锂业交流
4 月 8 日，我们在上海与赣锋锂业投资者关系部门进行了交流，核心要点如下。
重点项目稳步推进。管理层表示，目前两个项目取得显著进展：
塞拉利昂项目按计划推进，将于 2026 年底试生产。 刚果（布）钾肥项目将于 2026 年底试生产，2027 年实现产品交付，总产能约 200 万吨氯化钾产品。赣锋目前持有该项目 50% 股权。
管理层对锂价持乐观态度，中东局势为锂价提供支撑：锂价峰值难以预判，但管理层认为 14-15 万元 / 吨将是强支撑位。
2026 年锂辉石自给率约 60%：管理层表示，2027 年自给率将小幅提升。
2026 年电池产量指引 40-50GWh（2025 年约 30GWh）：产品以储能电池为主，动力电池占比较小，主要用于小型商用车。该板块业务实现盈利。
当前锂价下储能项目内部收益率仍处于高位：管理层表示，目前国内储能项目整体内部收益率 7-8%，海外项目 10-12%。
2026 年资本开支指引 70 亿元，与 2025 年持平：电池产能扩张或需新增资本开支，但每吉瓦仅需 1-2 亿元。2027 年随着海外二期项目开工，资本开支可能有所增加。
铜行业专家交流
专家预计 2026 年中国铜总需求同比增长 2.8%：但该预测可能在 2026 年年中下调，具体取决于中东局势发展。需求增长主要由电网（同比 + 3%）、汽车及空调（同比 + 1-2%）、电子（同比 + 1-2%）领域拉动。房地产领域需求今年将持续下降。
新能源相关需求将继续拉动铜需求增长，但单位耗铜量将逐步下降：专家表示，人工智能数据中心每兆瓦耗铜约 30 吨。考虑技术升级，长期数据中心单位耗铜量约 25 吨 / 兆瓦。储能领域每吉瓦耗铜约 500 吨。
硫酸价格高企，中国铜冶炼企业仍保持盈利：专家表示，中东局势爆发后硫酸价格大幅上涨，部分地区现货价格达 1600-1700 元 / 吨。每吨铜冶炼副产 3-4 吨硫酸，硫酸生产成本仅 100-200 元 / 吨，当前为冶炼企业贡献可观利润。
专家认为 2026 年铜价将高位震荡，约 12500 美元 / 吨：中东局势给市场带来不确定性。价格回调时下游将积极补库，限制价格下行空间。但受美国可能加征关税、中东局势持续导致需求不及预期等因素影响，今年铜价上行空间也有限。何先生对铜价长期前景保持乐观。
市场出现铝代铜现象：专家表示，当铜铝价比处于 3.5-4 之间时，每年铝替代铜需求约 20-30 万吨；若比价高于 4，替代规模约 40-50 万吨（粗略估算）。
洛阳钼业交流
4 月 8 日，我们在上海与洛阳钼业投资者关系部门进行了交流，核心要点如下。
2026 年铜精矿产量指引 76-82 万吨：同时公司预计今年年产黄金 6-8 吨。今年核心工作为 KFM 二期（12 万吨）扩建项目。管理层表示，依托现有矿产资源，五年内铜精矿产量有望突破 100 万吨。
厄瓜多尔绿地金矿项目仍处于初期阶段：公司正推进各项审批工作，目前暂无明确时间表。管理层目标 2029 年投产，规划年产黄金 15-20 吨，伴生铜 2-3 万吨。
成本控制为公司核心重点：管理层表示，尽管硫磺价格大幅上涨，2025 年 TFM 及 KFM 项目生产成本同比下降 5%，主要得益于：
采矿成本下降约 20%； 精细化管理使成本下降 10%。
海外在建产能进一步推迟：刘先生表示，印尼部分项目出现延期，包括：
Adaro 项目 —— 推迟至 2026 年底或 2027 年初； Xinfa Juwan项目 ——2025 年 11 月投产，今年 2 月实现满产； Xinfa Xianfeng项目 —— 原计划 2026 年初建成，现推迟至今年 8 月； Xinfa Hengfeng项目 —— 原计划 2026 年底开工，现推迟至 2027 年底或 2028 年初。
专家认为，中东局势导致全球 360-370 万吨铝产能停产：多数停产产能（如卡塔尔约 32 万吨、阿联酋环球铝业 160 万吨）复产至少需要一年时间。巴林铝厂复产时间稍短，考虑产能爬坡，约需 3-6 个月。
专家预计 2026 年中国铝需求同比增长 2.03%—— 考虑国内汽车、新能源领域需求下滑。计入中东冲突潜在影响，海外需求同比增长约 1.5%。需求持续增长叠加全球供应扰动，意味着 2026 年铝将出现供应缺口。
铝价看涨观点：受供应收紧影响，专家认为今年 LME 铝价有望涨至 3700 美元 / 吨，甚至 4000 美元 / 吨。过去一个月，受国内库存高企影响，国内铝价表现弱于海外。若未来 1-2 周库存下降，短期国内铝价有望冲高至 28000 元 / 吨；若短期库存继续增加，国内铝价短期将在 24000-25500 元 / 吨区间震荡。但三季度传统消费旺季需求终将回暖，2026 年下半年铝价有望涨至 27000 元 / 吨。
氧化铝价格今年将在成本线附近波动：2026 年中国新增氧化铝产能 1380 万吨，海外新增 300 万吨，在铝冶炼产能需求增长有限的背景下，供应压力增加。同时，中东地区 700 万吨产能高度依赖澳大利亚、印尼等国氧化铝进口。霍尔木兹海峡受阻将使氧化铝供应转向亚洲国家，尤其是中国，进一步加剧今年氧化铝价格下行压力。
海外单位铝产能资本开支因国家而异，但均高于国内：专家表示，国内单位产能投资约 8000 元 / 吨（含电厂投资），海外投资更高。例如，Adaro 项目单位投资 34000 元 / 吨，印尼华峰铝业约 15000 元 / 吨，南山、鑫发、华通、创新等企业海外项目约 11000-12000 元 / 吨。
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