老规矩，先说重点。
最近看了七八家券商关于白酒的研报（招商、中金、东方、华创、国信、中信、银河、国金），给大家捞点干的。
库存：终于看到曙光了
先说大家最关心的库存问题。
中金说渠道库存已经降到1.5个月了，比2023年最高峰时少了40%。招商证券那边也证实，现在酒企们都不再逼经销商"开门红"了，都在忙着消化库存。
不过东方证券泼了点冷水：现在还在被动去库阶段，库存底还得再等等。
分企业来看：
- 茅台
：经销商手里库存不到半个月，简直不要太轻松 - 汾酒
：青20库存有点高，压力有点大 - 洋河
：还在去库存，稳价盘中 - 五粮液
：继续出清，释放压力
动销：几家欢乐几家愁
东方证券数据出来了，2026年开头这俩月，整个白酒行业销售额掉了将近20%，茅台不在的话更惨，掉20-25%。量价齐跌，销量跌15%，均价跌10%。
但也不是全是坏消息：
茅台：还是那个茅台，1-3月进度超预期，普飞动销还增长了五粮液：实际动销超预期舍得：春节期间动销涨了双位数，硬是把之前挖的坑填上了迎驾：洞6、洞9卖得挺好，春节期间表现亮眼
反面教材：
泸州老窖：高度国窖跌了双位数 洋河：梦系列跌了双位数，海之蓝小幅下滑 古井：古20压力山大
2026年春节能不能喝？
国金证券和美团的数据出来了：
全渠道动销下滑10%-15% 但酱香白酒销量暴涨157%——茅台这波赢麻了 - 百元口粮酒
卖得不错，牛栏山、红星这种老百姓酒走货明显加快
华创证券区域调研结果也很有意思：
- 安徽
：宴席表现好，百元带周转快，古井、迎驾日子不错 - 江苏
：高端礼赠依然坚挺，今世缘很滋润 - 四川
：浓香比酱香卖得好 - 天津
：有点惨，动销掉了双位数
价格：基本见底了
东方证券说了个有意思的现象：2026年Q1第一次出现"价比量刚性"——价格比销量还坚挺。这还是2023年以来的头一次。
具体来看看：
- 茅台
：3月底飞天提价了，i茅台1499还是抢不到，终端价维持在1700左右 - 五粮液
：普五批价稳在930左右，使劲挺价 - 古井
：古20压力比较大，价盘有点撑不住 - 水井坊
：价格体系维护得还行
出厂价嘛，研报里没细说。但中金指出一个趋势：头部酒企从"渠道压货"转向"用户运营"了，茅台i茅台直营收入占比都**35%**了。
新渠道有点东西
中金说线上渠道（即时零售）要变天，白酒线上渗透率预计突破20%。
泸州老窖的"百城千店"项目，单店月均销量涨了300%，吓不吓人？
美团数据也显示，华润万家、永旺这些商超都上线"美团闪购价"了，买茅台、五粮液比店里还便宜。线上线下彻底打通了。
券商们都怎么说？
招商证券：行业延续出清，茅台表现亮眼，推荐！
中金公司：2026年迎来库存出清+价值重估的历史拐点！
东方证券：业绩下修对股价的拖累今年就结束了熬过就好
华创证券：底部布局茅五等龙头，大众酒有机会！
国信证券：供给端优化，渠道出清，关注优质公司
中信证券：看好底部配置机会
银河证券：2026年逐渐见底，但只有茅台和汾酒能正增长
国金证券：酱香依旧猛，百元酒也不错
总结一下
白酒行业现在是个什么状态？
库存：从高峰降了40%，基本在1.5个月左右，茅台经销商库存不到半个月
动销：整体下滑，但幅度在收窄；酱香依旧猛，大众酒还行
价格：基本见底了，茅台还在涨
展望：2026年有望迎来拐点，但分化会很严重——龙头日子好过，小弟们继续熬
不构成投资建议，祝大家发财！。
数据来源：招商证券、中金公司、东方证券、华创证券、国信证券、中信证券、银河证券、国金证券，发布时间2025年12月-2026年4月
