高盛3月20日发布26页重磅报告《伊朗冲突：将持续多久、影响有多严重？》，直指全球市场定价盲区：仅充分定价“通胀冲击”，却完全无视高昂能源成本对全球增长的毁灭性打击。霍尔木兹海峡“死结”让战争短期难结束，一旦乐观预期证伪，“衰退”将是第二只靴子，全球资产或迎暴烈反转 。
一、战争为何难以速胜？四大死结锁死短期结局
这场冲突绝非短期闪电战，高盛从地缘、军事、战略、外交四重维度，拆解战争“速胜不可能”的底层逻辑。
- 伊朗：生存之战，打持久战是唯一选择
伊朗视冲突为政权存续之战，以低成本无人机、导弹、水雷等不对称武器，持续封锁霍尔木兹海峡，目标是拖垮美以、换取制裁全面解除与安全保障 。
其核心诉求（赔偿、制裁清零、美国不干涉承诺）无妥协空间，短期绝无谈判可能。
- 美国：胜败标准卡在“海峡控制权”
美军虽有军事优势，但无法占领海峡沿岸领土；
军事护航最多恢复20%石油流量，远不足以恢复全球航运信心。
美国要“胜利”，必须彻底掌控海峡通航权，而这在伊朗持续袭扰下几乎不可能短期实现 。
- 霍尔木兹海峡：全球能源咽喉的“死结”
全球约20%石油、30%LNG经此运输，伊朗以低成本手段即可持续阻断。
只要海峡不通，战争就无“结束”定义；而打通海峡，又需伊朗妥协或美军全面控制，两者短期均不现实 。
- 调停无望：外部力量缺乏介入条件
俄罗斯等有调停潜力，但伊朗领导层立场强硬、美以无让步意愿，调停条件完全不具备。
战争只能在“僵持—升级—再僵持”中循环，短期看不到破局窗口。
二、史无前例的能源危机：油价或破2008年高点
冲突引发史上最大规模能源供应中断，冲击远超2022年，油价上行风险被严重低估 。
- 原油：供应缺口持续扩大，冲击无上限
霍尔木兹海峡中断已3周，全球GDP被拖累0.3%、通胀上行0.5-0.6%；若持续60天，GDP拖累达0.9%、通胀飙升1.7% 。
高盛三种情景推演：基准情景布伦特破100美元/桶；
极端情景下，中东产能长期受损，油价极可能突破2008年历史高点 。
OPEC+备用产能有限，无法完全抵消缺口 。
- 天然气：欧洲再迎“气荒”，LNG产能永久受损
卡塔尔LNG设施遭袭，17%产能未来2-3年关停，全球3%LNG供应消失 。
欧洲TTF天然气价格已涨90%至61欧元/兆瓦时，若中断超2个月，或冲至100欧元/兆瓦时，2027年全球LNG供应增长潮被推迟 。
- 传导链：能源涨价→成本飙升→全产业链通胀
中东化工、化肥出口受阻，航运、航空运费暴涨，能源通胀正从上游向制造业、消费端全面渗透，形成“成本推动型通胀螺旋” 。
三、市场只交易“通胀”，还没交易“衰退”：增长下行是第二只靴子
当前全球资产定价逻辑完全跑偏：
只交易“通胀→推迟降息”，未交易“高能源成本→增长崩溃” 。
- 市场定价现状：通胀交易已打满，衰退交易为零
股市涌向能源、资源与防御板块；美债短端收益率上行、降息预期推迟；美元走强——所有定价都在反映“通胀压力”，却完全忽略：
油价长期100美元+，将直接摧毁企业盈利、压制居民消费、拖累全球增长 。
- 高盛警告：衰退是即将掉落的第二只靴子
高盛市场研究主管特里维迪直言：
资产仅定价通胀冲击，未充分定价增长冲击 。
一旦市场意识到“战争长期化、能源价格居高不下”，增长下行（衰退）预期将快速修正，全球资产定价迎来暴烈反转：
股市杀估值、债市长端收益率下行、美元走弱、避险资产重估。
- 经济预测全面下修：衰退风险显著抬升
高盛已下调美国2026年GDP增速至2.6%、欧元区增长预期，上调全球通胀；
将美联储降息从6月推迟至9月（终端利率3%-3.25%） 。美国未来12个月衰退概率升至30%，全球增长下行风险已从“尾部”变成“基准情景” 。
四、总结：别再赌“短期结束”，警惕定价大反转
高盛26页报告的核心结论清晰：
伊朗战争短期极难结束，霍尔木兹死结难解；市场只交易了通胀，完全无视衰退风险；
一旦预期证伪，全球资产将迎来剧烈再定价 。
对投资者而言，当前最大风险是“低估战争持续时间、低估增长下行力度”。
不要再押注冲突快速降温、油价回落，而应转向防御：配置现金流稳定的抗通胀硬资产，规避高估值成长股，警惕美联储降息预期彻底破灭后的估值杀跌。
这场能源危机的本质，是“短期通胀”与“长期衰退”的双重打击。
市场正在用“通胀交易”麻痹自己，而真正的风暴——衰退交易，才刚刚开始酝酿。
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