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事项
公司公布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业总收入78.9亿元，同增23.1%，归母净利润25.0亿元，同增23.3%，单Q4实现收入13.7亿元，同增27.6%，归母净利润4.2亿元，同增27.5%。2023年Q1实现营收38.0亿元，同增27.3%，归母净利润12.6亿元，同增25.2%。Q1销售回款34.3亿元，同增33.7%。23Q1末合同负债11.4亿元。
评论
Q4业绩优于预期，毛利率表现优秀。单Q4收入/利润同比+27.6%/+27.5%，好于预期，判断系公司开展新春大会战，全年任务提前完成，叠加核心单品四开、对开周转向好，终端备货积极性提振所致。盈利能力方面，Q4毛利率提升2.7pcts至86.5%，产品结构提升显著，录得近五年单季度最优表现，受缴税节奏扰动影响，营业税金率同比下降3.0pcts，管理费用率同增0.5pct，销售费用率大幅提升5.5pcts至33.5%，主要系公司布局新春大会战、增加品宣及渠道费投力度所致。综上，归母净利率同比持平为30.8%。
Q1优质开局，现金流表现较好。单Q1收入/利润实现同增27.3%/25.2%，结合1-2月经营数据，测算3月收入/利润同增30.7%/21.0%。分产品来看，春节大众聚饮场景修复，淡雅、对开动销较快，节后宴席回补带动四开、V3等次高端产品需求走强，整体回款、发货进度快于往年。盈利能力方面，产品结构延续抬升势头，毛利率同比提高1.1pcts至75.4%，费投力度延续提升趋势，销售费用率同增2.9pcts，管理费用率/营业税金率同比+0.1pct/-1.0pcts，综上净利率回落0.5pct至33.0%。现金流方面，销售回款同增33.7%，净经营现金流净额同增46.6%，渠道回款意愿积极，Q1末合同负债11.4亿元，仍有余力。
姿态昂扬、势能向上，奔赴百亿。22年经营圆满收官，23年营收/净利润目标100亿/31亿左右，对应增速26.8%/23.9%。一季度各项工作提速前进、强势开局，内部势能向上，23年奔赴百亿。组织上，优化品牌事业部为利润中心的组织架构，充分激发团队活力。产品上，推出六开新品填补高线价格带，拔高开系定位，对开、四开维持高周转，V3务实调整后发展步入快车道，今年或将逐步释放增长潜力。区域上，省内延续分区精耕、推动协调发展，挖潜空白薄弱县区增量，稳固南京、淮安等大本营市场，主导苏南地区V系培育，省外聚焦十个地级市样板市场，集中资源、以点带面辐射周边市场。全年战略目标明确、管理层思路清晰，组织全方位能力扎实提升，百亿目标有望超预期实现。
投资建议
势能向上，奔赴百亿，维持“强推”评级。管理层经营思路清晰，持续完善人才机制，动态优化产品、渠道及市场打法战略，管理充分优化、内部势能向上，Q1实现优质开局、全年百亿更加从容，六开有望提供新增量，V系、省外破局进一步打开中长线增长空间。我们维持23/24年EPS为2.48/3.11元，新增25年EPS为3.90元，维持目标价75元，维持“强推”评级。
风险提示
消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所5月3日发布的报告《今世缘（603369）2022年报及2023年一季报点评：势能向上，奔赴百亿》
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