文︱传才战略智库 编︱张小熊
（ID：SXJP9999）
4月底，白酒进入到年报暨季报披露最后时点，20家白酒上市公司均已披露了2022年度暨2023年一季度主要经营指标，总体上，白酒上市公司表现超出预期，实现了逆势非常成长态势。但关于白酒未来发展预判却出现了巨大分化。乐观派认为，白酒仍然处于“高景气指数”阶段，包括酱香潮，清香热，浓香稳，小众香繁荣等都显示出白酒正处于结构性成长与高质量发展黄金时期。中立派认为，白酒上半年大概率去库存，缓慢恢复，下半年将进入繁荣期，白酒年度表现大概率高度繁荣。悲观派认为，白酒正陷入深度调整期，并且整体上看，白酒可能进入到产能下滑，营收0增长，净利润微增长时代，白酒未来发展面向前所未有挑战。白酒三种不同方向的预判也深刻地影响了资本市场对于白酒投资的态度，特别反映在最近一段时间白酒上市公司股票价格波动。虽然年度暨季度业绩很靓丽，但是公司市值与股票价格却波澜不惊，白酒需要更加精准的“方向性预判”。传才战略智库将结合白酒上市公司年度暨季度业绩表现，以及我们在一线市场调研对白酒未来发展做出自己思考与预判。
首先，消费者判断。目前，白酒对于消费者判断有长期与短期两种因素，其一，人口陷入负增长。人口红利已经消失，白酒有效消费人口大幅度萎缩，白酒长期看必将逐步陷入低谷，特别是低端白酒由于人口红利消失将快速收缩。其二，消费能力降低。三年大疫导致消费能力大幅度降低，白酒中高端/次高端增长乏力，市场进一步陷入困境。
其次，渠道性判断。白酒渠道是一个比较复杂系统，包括品牌运营商、渠道代理商、区域包销商、零售终端商等等都在发生激烈变化，而互联网渠道传统电商、社交电商、直播带货也在深刻地影响渠道格局。还有一个直接因素就是“渠道库存”，某些名酒渠道库存可能存在暴雷的风险带给白酒业未来发展巨大的不确定性。
第三，产业集中度。白酒正在逐步形成不同企业集群。从上市公司2022年年报也可以很清晰地看出来，贵州茅台酒冲刺1500亿/年，宜宾五粮液则志在1000亿/年，洋河股份/山西汾酒/泸州老窖则显得比较胶着，稍有不慎就会产生异位，古井贡酒具备冲刺200亿良好基础等。一个非常显性特征，产业集中度正在大幅度提高。如此高的基数基础上，白酒行业龙头还能保持如此高速度增长？这也是行业非常存疑的地方。
2022年年报暨2023年季报显示，白酒陷入巨大的“周期分化”，单一的景气指数预判已经很难概括整个中国白酒发展态势，我们需要更加集群化思考与更加个性化判断，才能准确地判断白酒未来发展趋势，也才能精准把握中国白酒在近一段时间走势，白酒需要系统化基础上个体企业判断，唯如此，才能看到整个行业未来。浅见。
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