本期操作：卖出了力量发展、长江传媒，所得资金全部加仓了腾讯控股。
主要买入理由：随着腾讯的下跌，市值最低来到了 4万亿人民币市值。根据个人对腾讯控股的判断，2027 年腾讯的非国际标准净利润大概在 3000 亿左右，此时的预测市盈率在 13 倍出头。即使按 2025 年 2600 亿人民币的非国际标准净利润，4 万亿人民币的腾讯，静态 PE 也仅为 15 倍出头。因此，将其他持仓个股卖出换入确定性更加好的腾讯。
以下是正文：
“白酒还有救吗？为什么一直在跌？要不要割肉，还能不能补仓？”这个问题反复萦绕在白酒投资者的心中。下面分 6 个部分谈一谈。
一、白酒到底怎么了？
二、为什么白酒会跌成这样？为什么越跌越没人买？
三、下跌中隐藏的积极信号？
四、白酒的长期投资逻辑到底变了没有？
五、现在估值怎么样了？多少倍的估值才算合理？
六、我们应该怎么操作？
一、白酒到底怎么了？
首先必须承认一个现实：最近的白酒确实挺“冷”。
先看一组数据：2026年年初至今，整个白酒行业的销售额下滑了将近20%。注意，这是销售额，不是销量。如果咱们把茅台剔除出去，下滑幅度更是达到了20%到25%。这说明什么？说明这一波下跌主要是销量拖累的，而不是简单的价格问题。量下去了，这才是最让人头疼的。
再看股价表现。春节后第一个交易日（2月24日），大盘其实是高开的，但白酒板块高开低走，全天收跌，龙头股集体飘绿，资金情绪非常谨慎。有朋友可能说这才一天的数据说明不了什么，但再看2月份的整体情况：从2月6日开始，白酒板块就走出了一个持续下行的态势，七个交易日里有六个是跌的，这种持续性的弱势确实让人心里发毛。
还有一组数据挺有意思，来自全球烈酒巨头帝亚吉欧（水井坊的大股东）。2月底他们发布了最新财报，数据显示，大中华区的有机净销售额暴跌了42.3%，白酒销量直接腰斩，下滑了50.4%。连外资股东都在重新审视这块资产，甚至表态“如果有无法拒绝的报价，可以考虑出售”。这种级别的信号，咱们不能忽视。
看得出来，无论是内资还是外资，不管是宏观数据还是个股财报，指向的都是同一个词——失速。
二、为什么白酒会跌成这样？为什么越跌越没人买？
为什么白酒会跌成这样？为什么越跌越没人买？我听很多朋友说“因为年轻人不喝白酒了”。但更深层的原因，其实藏在几个关键词里：库存周期、消费场景，还有资金的流向。
先说库存周期。 白酒行业现在正处于库存周期的后半段，也就是所谓的“被动去库”阶段。2026年第一季度，部分品牌的库存确实在加速回落，这是个好消息。但是，库存底还需要时间来磨。为什么？因为商务和政务消费场景的缺失，对行业销量的拖累实在太明显。以前大家总觉得白酒是“液体黄金”，不怕放，放得越久越值钱。但现在的现实是，当消费场景没了，酒真的不喝了，渠道里的酒就成了“堰塞湖”，堆在那儿出不去，压得整个行业喘不过气。
再来看消费端的表现。 有机构调研发现，今年春节白酒市场呈现出一个很有意思的特征：“哑铃型”增长。什么叫哑铃型？就是两头大，中间小。高端酒（像飞天茅台）卖得好，低端光瓶口粮酒也卖得好，但是中间层——也就是次高端和中高端——被挤压得最严重。很多中产家庭聚餐，消费降级的趋势非常明显。
虽然茅台股价之前创过九个月的新高，但数据显示，融资余额（也就是杠杆资金）在持续大幅流出。“聪明钱”在借反弹离场。
回到市场角度，还有一个很重要的原因：资金有限，大家都去炒热点了。 春节后市场是什么情况？节后资金大幅回流，融资净买入超过775亿。但是钱去哪了呢？电子行业净买入155亿，有色金属88亿，电力设备77亿，计算机50亿——这些都是科技周期、新能源这些热点板块。那白酒呢？食品饮料行业主力资金净流出超过44亿。杠杆资金从防御板块撤离，加速回归科技主线。现在杠杆资金锚定的是“新质生产力”：AI硬件、半导体、算力基建、高端制造，跟“十五五”规划建议里的政策导向高度契合。
市场的钱就这么多。一边是热火朝天的科技和周期，一边是还在摸底的白酒，资金自然会选择阻力最小的方向。这就是为什么明明大盘在涨，白酒却在跌。不是白酒本身出了什么新的利空，而是资金被抽走了。
小结，白酒下跌的原因就是：库存周期还没走完，叠加消费场景的缺失，再加上资金被热点板块分流。这不是简单的市场情绪问题，而是实打实的供需关系和资金流向在起作用。
三、下跌中隐藏的积极信号？
第一个信号来自政策端。
2月14日，工信部等三部门联合印发了《酿酒产业提质升级指导意见》。这不是一个普通的文件，这是“十五五”规划级别的文件，给整个行业指明了新方向。大家注意看关键词：以前行业喜欢炒“涨价”，现在讲的是“升级”。文件里提到了AI酿酒、智能工厂建设、千亿级酒产区，甚至酒类即时零售。这说明什么？说明行业正在从“渠道推动”向“消费者拉动”转型，而且这个转型是有政策背书的。
第二个信号来自券商的观点。
东方证券提出了一个反直觉的判断：白酒消费不怕下滑，怕不下滑。什么意思？因为只有当业绩真的下滑了（比如一季报“爆雷”了），市场才能完成对“业绩底”的确认，股价往往在业绩最差的时候开始筑底。这不是瞎说，咱们回顾历史，很多大底都是这么走出来的。在“低预期、低持仓”的背景下，任何边际向好的改善，预计都将大幅提振板块的投资情绪。
还有一个数据值得关注：当前的渠道库存已经比2023年的峰值下降了40%左右，已降至1.5个月的安全水位。虽然还在敏感水位，但至少方向是对的——库存正在被消化，不是在累积。
第三个信号来自龙头股的韧性。
高盛的行业追踪数据显示，今年春节期间，高端白酒（茅、五）动销实现了双位数增长。这说明什么？说明在最难的时候，龙头的“护城河”还在。
所以整体上看，积极信号正在累积，底部特征开始显现。当然，这并不意味着明天就会涨，但至少说明，最悲观的时候可能正在过去。
四、白酒的长期投资逻辑到底变了没有？
白酒的长期投资逻辑到底变了没有？这个问题，我希望每个持有白酒或者准备投白酒的朋友都要仔细思考。
第一个逻辑：增长逻辑变了——从行业扩容到存量博弈。
过去20年，白酒最大的逻辑是“水涨船高”。虽然行业总产量在2016年就见顶了，但在消费升级的大背景下，白酒单瓶价格在不断上移，大家都能分一杯羹。
现在的剧本变了。2026年的现实是，白酒产量已经连续九年下滑，相比峰值萎缩了将近74%。更关键的是，30岁到55岁的核心消费男性群体正在以每年数百万的速度缩减。增量蛋糕没有了，甚至蛋糕本身还在缩小。未来的增长不是“大家一起赚钱”，而是“我多吃一口，你就得吐出一口”。未来白酒的涨幅可能会高度依赖于茅台、五粮液这几只龙头股。
第二个逻辑：消费逻辑变了——从社交货币到快消品和悦己消费。
过去的剧本：白酒等于面子。商务宴请、政务接待、礼品馈赠，买的人不喝，喝的人不买，价格不敏感，只认牌子。
现在的剧本出现了几个明显的变化：
场景塌方：商务和政务场景的缺失对行业销量的拖累非常明显。这个缺口短期内靠家庭消费很难弥补。
年轻人不喝：这真不是段子，是数据。95后在白酒消费群体里的占比只有18%左右。年轻人更倾向于啤酒、果酒、预调酒。很多酒企早就意识到这个问题，但说实话，到目前为止还没有看到特别成功的破局方案。
属性重塑：现在家庭消费和日常消费变得刚性，白酒的“快销”属性在强化。消费者开始关注性价比，开始比较价格，这在以前是不可想象的。
第三个逻辑：经营逻辑变了——从渠道压货到消费者运营。
过去的剧本：酒企的业绩增长“三板斧”——提价、压货、大商囤货。只要茅台批价稳着，下面的酒就可以跟着涨，渠道库存就是“蓄水池”。
现在的剧本变了。经过这几年的教训，渠道库存成了悬在头上的剑（中金公司测算，当前渠道库存虽然较峰值下降了40%，但依然处于敏感水位）。酒企不敢再像以前那样压货了。同时，酒企开始亲自下场：茅台的“i茅台”APP在2026年春节期间新增用户超过620万；五粮液加速布局抖音电商……酒企开始绕过经销商，直接抓用户。
还有一点值得关注：东方证券指出，企业的考核指标变了，不再唯规模导向，核心指标回归到“渠道盈利”和“开瓶率”。山西汾酒、洋河这些企业加大扫码红包投入，就是为了让酒真正被“喝掉”，而不是囤在仓库里。
白酒的长期投资逻辑，变的是增长斜率，不变的是壁垒。
变了什么？ 高速增长（20%以上）的时代结束了；全面普涨的格局结束了；靠杠杆囤货发财的模式结束了。白酒正在从“成长股”变成“价值成长股”，甚至带有一点周期股色彩的消费股。
什么没变？ 中国的酒桌文化没有完全消失（虽然弱化了）；茅台的品牌护城河没有变；高端白酒依然是中国最好的商业模式之一（高毛利、高现金流、几乎没有应收账款、产品没有保质期）。这些底层的东西没有变。
五、现在估值怎么样了？多少倍的估值才算合理？
如果白酒的逻辑真的变了，那按照新的逻辑，多少倍的估值才算合理？这个问题特别重要，因为很多人亏钱不是因为买错了，而是因为买贵了。以前白酒20倍市盈率你觉得便宜？现在20倍市盈率你不敢买，就是因为不知道锚变了没有。
咱们先看一组客观数据。截至2026年3月1日，中证白酒指数对应的市盈率（PE）是18.5倍，已经接近2018年低点的水平。同时，主动权益公募基金对白酒板块的持仓比例，已经降到2025年四季度的2.9%，处于历史底部区间。“低估值、低持仓、低预期”，这“三低”确实构成了修复的基础。
但是问题来了，18.5倍的市盈率到底是便宜还是贵，就要看你怎么定义白酒。我脑袋拍一个参考区间：如果按照新的投资逻辑，中证白酒指数的合理估值中枢应该在18到22倍之间。15倍以下是低估区，可以大胆买入；25倍以上是情绪高估区，需要谨慎；30倍以上，除非看到非常强劲的复苏信号，否则就是卖点。
那现在18.5倍左右的估值是什么位置？合理偏低，但还没到极端便宜。 它已经反映了市场对行业增速放缓、消费场景缺失的悲观预期，但还没有到“跌不动”的地步。真正的大底，可能需要一季报把最后的业绩“雷”爆完，同时看到库存周期的明确拐点。
六、我们应该怎么操作？
聊了这么多逻辑，最后咱们落地到操作层面。下面进入第六部分：作为投资者，咱们到底该怎么办？
对于仓位重的朋友来说， 先做一个心理按摩：下跌空间可能有限了，但摸底时间会很长。2026年的一季报（4月底披露）会是一个关键分水岭，到时候如果业绩下修落地，股价的拖累会逐步弱化。所以，不要在最悲观的时候割肉，但也要做好“长期抗战”的心理准备。
另外要明白一点，现在的下跌，有一部分是基本面原因，也有一部分是资金面原因——钱都去炒科技、炒周期了。但资金的流向是轮动的，热点不可能永远热，白酒也不可能永远冷。当科技股涨多了，当两会政策落地，当市场开始关注业绩确定性的时候，资金可能又会回来。
结合刚才讲的长期逻辑变化：如果你指望白酒回到过去几年那种每年涨30%的辉煌，可能要失望了，那个时代结束了。但如果你把它看作一个能够跑赢通胀、具备强大现金流创造能力、且在估值极端低估时具备强防御和反击能力的“核心资产”，它依然值得配置。低估买入，拿着收股息等修复，是一个胜率不错的策略。
我们要等的不是“V型”反转，而是从“杀估值”、“杀业绩”到“摸底”的耐心。投资是认知的变现，也是心态的修炼。在低谷时保持理性，在狂欢时保持冷静，才是长期盈利的关键。
以上！希望对你有所帮助！
请大家自行理性思考，投资有风险，入市需谨慎！
保持耐心，别太着急，你做正确的事，然后精力用在感受生活，未来一定会有好的答案。
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我的周记仅仅是分享我的投资记录，并不构成任何投资意见，文中出现的任何投资内容都带有我的主观偏见！
