盈利预测
关键词：#业绩符合预期
投资要点
事件
公司公告2023Q1总营收20.21亿元，同比+7.28%，归母净利润5.69亿元，同比+7.34%，业绩符合预期。
Q1表现稳健，蓄水池充足
23Q1（营收+合同负债）同比+24%，合同负债7.97亿元，同比+103.6%，侧面反映公司经销商打款意愿较高，蓄水池充足。此外，23Q1销售收现22.36亿元，同比+23%，保持稳定增长且高于收入增速，实际回款势头较好，目前库存2-3个月的良性区间。利润端看，23Q1毛利率78.38%，同比-2.45pct，销售/管理费用率19.26%/8.1%，同比+0.8pct、-2.36pct，管理费用率进一步优化，净利率同比-0.23pct至28.16%，仍稳定在合理区间。
产品结构稳步升级，省外市场稳步开拓
23Q1公司酒类业务收入19.06亿元，同比+6.89%，中高档酒收入16.70亿元，同比+6.05%，占营收比重83%，普通酒收入2.36亿元，同比+13.21%。分地区看，省内收入4.83亿元，同比-6.65%；省外收入14.23亿，同比+12.43%，省外市场稳定增长。截止23Q1末共有经销商2285家，对比22年末净增加127家，单个经销商贡献收入同比+13%，经销商培养效果逐步彰显。
着力打造战略单品，实行配额保障资源稀缺
公司2023年规划清晰，产品结构方面，今年高度重视品味舍得在宴席市场推广，预计未来伴随宴席场景增加有望贡献收入增量；此外藏品十年未来2-3年目标10亿元，模式转变，定位更明细，目前在老市场依靠品牌体系和1+1经销商深度协作体系比较成功。渠道端，公司反馈前两百家经销商占销售额约70%，沱牌小商更多，且公司23年规划不再以招商为主，经销商要把服务做好，通过实行配额制让经销商资源稀缺，坚持小商逐步培养，提升经销商质量。
盈利预测
公司基础工作扎实，战略路径清晰，实际经营稳中向好，我们维持 2023-2025年归母净利润为21、27、33亿元，分别同比+26%、+27%、+22%，当前市值对应2023-2025年PE分别为28、22、18倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。
东吴食饮＆社服团队荣誉
· 2022年上证报最佳批零和社会服务分析师第四名
· 2022年金麒麟最佳分析师 社会服务业 第五名
· 2022年新财富最佳分析师批零与社服 入围
· 2021年WIND金牌分析师餐饮旅游 第五名
· 2021年新财富最佳分析师批零与社服 入围
· 2019年新财富最佳分析师批零与社服 入围
· 2019年水晶球最佳分析师社会服务业 入围
· 2018年水晶球最佳分析师社会服务业 入围
· 2017年新财富最佳分析师轻工制造行业 第五名
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