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瑞银 | 中国会成为亚洲下一个再通胀交易吗?

 作者：本站编辑  2026-03-02 11:31:16  0

YY点评

本篇瑞银报告深入探讨了中国经济在2026年是否可能步入“再通胀”周期，并分析了其对中国股市的潜在影响。报告的核心逻辑起点是2025年以来全球大宗商品价格的持续上涨（2025年上涨9%），这正迫使中国企业在提价与压缩利润之间做出选择。

报告的关键论据来源于一项对瑞银内部行业分析师的自下而上调查。调查结果显示出企业定价策略的重大转变：分析师普遍预计2026年企业平均价格将上涨2%，扭转了2025年下降3%的局面。这一乐观预期的背后，是过剩产能问题的缓解（54%的分析师认为有所改善）以及过去两年企业资本支出的缩减，为价格回升创造了有利环境。

基于此，报告为中国股市描绘了两种可能的前景。在成功的再通胀情景下，MSCI中国指数有望获得20%的上行空间，主要由估值重估（16%）和盈利增长（3-4%）共同驱动。然而，风险同样存在，如果企业无法有效传导成本，盈利预期下调可能导致指数的EBIT（息税前利润）下滑约7%。

报告借鉴了日本2022年的再通胀经验，指出材料、金融和房地产是传统上的受益板块。同时，报告特别提到，在中国市场，部分仓位和预期均较低的消费板块也可能率先受益。为此，瑞银相应调整了其投资组合，将房地产和日常消费品上调至“中性”，并将软件板块下调至“低配”。

尽管存在PPI降幅收窄等积极信号，报告对中国能否实现可持续的再通胀持谨慎平衡的态度。报告强调，与日本相比，中国面临持续的房地产下行周期和严峻的青年就业两大挑战，这些因素可能会抑制通胀预期的形成和持续。因此，报告的最终结论是，中国走向再通胀的路径高度依赖于政策支持，目前前景尚不明朗，投资的风险与回报在此刻显得相对均衡。

1. 2026年中国可能迎来再通胀，企业提价意愿增强

全球大宗商品价格在2025年上涨9%后持续走高，给中国企业带来成本压力。瑞银对行业分析师的自下而上调查显示，与去年相比，更多公司计划在2026年提高产品价格，分析师预计今年平均价格将上涨2%，这与2025年下降3%的情况形成鲜明对比。这一趋势的背后支撑因素包括部分行业过剩产能问题的缓解（54%的分析师认为过去两年有所改善）以及政府对通胀和“反内卷”的日益关注。如果中国确实走向再通胀，瑞银估计MSCI中国指数有20%的上涨潜力，其中16%来自估值重估，3-4%来自更强的每股收益增长。然而，此举也存在风险，如果提价导致销量下降，或企业无法转嫁成本，MSCI中国指数的EBIT（息税前利润）可能会下降约7%。

2. 再通胀将利好特定行业，瑞银上调地产和消费品板块评级

借鉴日本在2022年再通胀时期的经验，材料、金融和房地产等行业表现突出。对于中国市场，瑞银认为，鉴于较低的预期和仓位，部分消费领域也可能成为早期受益者。基于这一判断，瑞银将其行业偏好进行了调整：将房地产和日常消费品板块的评级从“低配”上调至“中性”；同时，由于对技术颠覆和高估值的担忧，将软件行业评级下调至“低配”。此外，报告还将投资偏好从H股转向A股，以规避香港上市的互联网公司面临的AI颠覆和反垄断监管风险。

3. 与日本经验相比，中国再通胀之路仍面临挑战和不确定性

目前中国展现出一些再通胀信号，例如PPI（生产者价格指数）降幅收窄、债券收益率上升以及企业盈利能力改善。尽管如此，与日本在2022年后成功走出通缩的经验相比，中国实现可持续的再通胀仍面临诸多挑战。日本的成功得益于工资通胀、大规模的财政扩张以及后疫情时代社会观念的结构性转变。反观中国，持续的房地产下行周期抑制了通胀预期，而严峻的青年就业问题则对工资增长构成潜在阻力。瑞银认为，当前风险与回报大致均衡，中国能否在今年持续走出通缩，很大程度上将依赖于未来的财政、货币和房地产政策，目前前景尚不明朗。