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2020年一季度A股投资策略:科创兴则国家强、ETF牛则股民乐

作者：本站编辑      2026-03-02 02:35:08     3
2020年一季度A股投资策略:科创兴则国家强、ETF牛则股民乐
核 心 观 点

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1、11月份金融数据依然较为稳定，其中M1增速回升，M2增速下降，社融数据总体有所改善。货币供应情况略有好转，近期央行降准释放流动性取得一定成效；今年9月份国务院常务会议提到的将提前下达明年专项债部分新增额度，如果能够在四季度落定，那么地方政府专项债对四季度的社融增速有显著稳定作用。

2、2019年前三季度业绩较2018年同期大幅好转，源于市场上行以及交易活跃度提升，自营投资驱动券商盈利和经纪业务改善。行业杠杆率稳中提升，ROE显著回升，考虑政策导向及对标海外，ROE未来仍有提升空间。2019年9月证监会正式提出“深改12条”，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展，政策支持背景下，券商有望深度受益。

3、11月12日，国务院国有企业改革领导小组第三次会议召开，提出要落实好国有企业改革顶层设计，抓紧研究制定国有企业改革三年行动方案，明确提出改革的目标、时间表、路线图。一系列的行为体现出高层对于国企改革的重视，未来国企改革或将进入加速阶段，但我们认为国有企业做大做强需要股权、期权激励，建议关注国企改革带来的制度红利。

4、自2019年11月开始，国企改革相关文件发布频率明显上升，一系列关于国企改革相关文件发布，说明高层对于国企改革越发重视。国企改革由混改层面深入股权激励层面，提升国企经营效率是大势所趋，未来国企改革或将进入加速阶段。如果国企改革三年行动方案内容中重点涉及或强调股权激励改革，则有望对A股市场带来实质性利好刺激。在整体总需求疲软，经济增长乏力，货币宽松有限的大环境下，国企股权激励改革或将成为A股走牛的基础，届时不排除诞生“国企股权激励改革”牛市。按时间进程来看，不排除两会前出台相关方案，一季度或将成为关键时间窗口。

5、2020年一季度整体市场环境相对温和。

(本部分内容完)


风 险 提 示

1、大国之间博弈升级，地缘政治复杂多变；

2、国企改革政策推进不及预期；

3、宏观经济下行超预期，外部环境加速恶化、市场需求大幅下行或者企业盈利失速下行带来的宏观经济失速下行风险；

一
宏观数据解析

1、1-11月份工业企业利润及工业增加值

①2019年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比10月份加快1.5个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.78%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%。
②1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额56100.7亿元，同比下降2.1%，降幅比1-10月份收窄0.8个百分点。
③点评:11月工业企业生产水平上升，工业企业利润利润增速止跌回升，原因主要是受工业增加值同比增速大幅反弹、工业产品价格走稳等因素影响。预计12月工业品需求延续改善，工业企业利润增速稳中向好；制造业是规模以上工业增加值月度回暖的主要增量。11月工业品销售小幅上扬，下游需求改善，但在我国，制造业增长受需求、投资双擎驱动，在内需提振的背景下，后续制造业投资是否回暖需紧密关注。

2、1-11月房地产开发投资及固定资产投资

①2019年1-11月份，全国房地产开发投资121265亿元，同比增长10.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资89232亿元，增长14.4%，增速回落0.2个百分点。
②2019年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）533718 亿元，同比增长5.2%，增速与1-10月份持平。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.42%。其中，民间固定资产投资303786亿元，同比增长4.5%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。
③点评：房地产开发投资完成额中很大一部分是土地购置费，而土地购置费按实际付款计入房地产开发投资完成额，所以尽管房企拿地已经放缓，但由于土地购置费中还包含之前拿地的分期付款，因此土地购置费目前还处于较高增速。不过地产调控政策依旧保持高压，土地市场趋冷，房企四季度拿地已经明显放缓，明年地产投资将面临一定压力；民间固定资产投资完成额累计比重为56.92%，较前值下行0.14个百分点，较去年同期下行5.19个百分点，连续4个月低于60%，且创2011年3月以来新低。民间资本的投资信心较弱。

3、1-11月社会消费品零售总额

①2019年11月份，社会消费品零售总额38094亿元，同比名义增长8.0%（扣除价格因素实际增长4.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额34629亿元，增长9.1%。
②2019年1-11月份，社会消费品零售总额372872亿元，同比增长8.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额337951亿元，增长9.0%。
③点评：11月社消增速较上月有所恢复，有电商购物节正面影响的推动，在冬季降温幅度普遍不大，冬装销售受负面影响的大环境下，预计短期行业尤其可选品的基本面表现仍无明显改善空间。

4、12月份的PPI数据表现

①2019年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.5%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降1.3%，环比持平。2019年全年，工业生产者出厂价格比上年下降0.3%，工业生产者购进价格下降0.7%。
②点评：主要受上年同期国际油价大幅下跌带来的低基数效应影响，12月PPI同比跌幅显著收敛；环比数据显示，当月PPI新涨价动能边际增强，特别是建筑链条上的工业品价格多数上涨，与近期宏观经济企稳态势较为吻合。PPI持续进入明显通缩状态的概率较低，2020年全年同比将大体持平或小幅负增，走势则与CPI相反，呈“前低后高”状态。

5、12月份的CPI数据表现

①2019年12月份，全国居民消费价格同比上涨4.5%。其中，城市上涨4.2%，农村上涨5.3%；食品价格上涨17.4%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨6.4%，服务价格上涨1.2%。12月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格下降0.4%，非食品价格上涨0.1%；消费品和服务价格均持平。2019年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.9%。

②点评：12月CPI持平上月，主因有二：一是油价上涨推高交通运输成本对非食品项传导；二是猪价受宏观调控作用同比回调，食品项增速放缓。春节将近，预计1月CPI同比增速4.6%左右。

6、1-12月份采购经理人指数运行情况

①2019年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，与上月持平。

②2019年12月份，非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。

③2019年12月份，综合PMI产出指数为53.4%，比上月回落0.3个百分点，继续位于临界点之上，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张态势。

④点评：12月制造业PMI中，生产分项指数超季节性贡献作用最大。从历史比较来看，生产指数的超季节性可能来自于宏观政策的托底，12月制造业生产提速，进出口数据持续改善，制造业PMI维持在50.2%的扩张区间。两节期间，非制造业生产受到一定影响，当月建筑业和服务业PMI均有所回落，但基本面总体保持良好状态。未来宏观政策协调以及逆周期调控力度将持续加强，经济运行趋稳态势显现。

7、11月M1、M2及社融同比增幅

①11月新增人民币贷款1.39万亿元，同比多增1400亿元。新增社融1.75万亿元，同比多增1505亿元。两者都小幅超出市场预期。M2同比增长8.2%，与前月相比略降。
②点评：11月份金融市场上的资金流动性略偏宽松。11月份金融数据依然较为稳定，其中M1增速回升，M2增速下降，社融数据总体有所改善。货币供应情况略有好转，近期央行降准释放流动性取得一定成效；今年9月份国务院常务会议提到的将提前下达明年专项债部分新增额度，如果能够在四季度落定，那么地方政府专项债对四季度的社融增速有显著稳定作用。基于此，四季度社融增速将基本保持稳定，一定程度上抵御近期经济的下行风险。
二
一季度热点行业

01

“盈利-估值驱动”逻辑下的银行、券商、医药等

银行

盈利能力持续改善中，4季度有望继续加速释放。今年初开始，银行业盈利能力就在发生持续边际改善，去年4季度单季度归母增速触底仅为0.1%，今年前三季度单季度增速分别为6.2%、7.2%、7.9%，持续边际改善趋势显著。此外，今年9月财政部发文要求银行不得通过准备金隐藏或调节利润，此举有望刺激银行业利润被充分释放，今年 4 季度在去年低基数的基础上，有望迎来业绩增速继续改善。
估值仅0.83倍PB，处于2010年来的估值低位。截止1月3日，银行业整体PB 水平仅0.83倍，目前处于2010年来的估值低位，仅在近 10%的分位水平上，低估值已经处于一个比较强的安全边际上，银行业业绩估值整体具备较好的配置性价比。
商业银行整体资产质量稳健，净息差仍在上行通道中。最新公布的商业银行三季报显示，商业银行的净息差仍在上行通道的大趋势中，尤其是股份制银行、民营银行、地方城商行、农商行的净息差改善比较明显。此外，资产质量方面，最新 3季报显示，大行的不良贷款率仍在继续下降。
相关标的：工商银行（601398）、中国银行（601988）、兴业银行（601166）、光大银行（601818）、南京银行（601009）、江苏银行（600919）

证券

2019年前三季度业绩较2018年同期大幅好转，源于市场上行以及交易活跃度提升，自营投资驱动券商盈利和经纪业务改善。行业杠杆率稳中提升，ROE显著回升，考虑政策导向及对标海外，ROE未来仍有提升空间。2019年9月证监会正式提出“深改12条”，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展，政策支持背景下，券商有望深度受益。
券商板块具有市场指数领先的特性，是市场重要的风向标；券商板块对政策具有较高敏感性，今年以来在管理层多次表态资本市场充满韧性等政策利好推动下券商板块明显跑赢大盘。

相关标的：中信证券（600030）、东方财富（300059）、海通证券（600837）、中国银河（601881）、国泰君安（601211）、中信建投（601066）、广发证券（000776）

医药

2019年带量采购等政策压制行业股价，风险释放充分；长期看老龄化为确定性趋势，医药是长期前景最确定的方向之一；创新药、医疗器械、高端消费等优质赛道行业成长空间和龙头公司优势兼具。

相关标的：云南白药（000538）、同仁堂（600085）、大参林（603233）、国药一致（000028）、汉森制药（002412）

02

“困境逆转后盈利增速超预期”逻辑下的传媒、建材等

传媒

业绩增速降幅收窄，大规模商誉减值风险不再。2019年前3季度传媒行业归母净利增速-19.3%，较上半年降幅进一步收窄，全年业绩有望继续向好。同时，2018 年传媒板块计提大规模商誉减值后，预计2019年商誉减值对业绩的拖累将明显收窄。

估值处于 TMT 行业中的相对低位。目前传媒行业的PE估值为44.1倍，处于2010年以来估值的约45.9%分位水平上， 与电子、计算机以及热门细分领域相比，整体行业估值在TMT领域中处于相对低位，较为合理。

12 月新游戏密集上线，云游戏概念有望爆发，MCN 概念火热。12 月以来，各大厂商的新游戏密集发布，表现可圈可点，IOS 畅销榜中12月新游占据四席。随着2020年5G商用进度加快，云游戏概念有望迎来爆发。同时，网红经济概念近期火热，带动传媒板块整体关注度提升。

相关标的：三七互娱（002555）、完美世界（002624）、吉比特（603444）、芒果超媒（300413）、顺网科技（300113）等。

机械、建材

中国房地产投资从新开工到竣工约需24-30个月，考虑到本轮新开工面积顶部回落出现在2018年末，竣工面积的回落将不晚于2020年四季度， 当前市场仍存在较大预期差，建材、机械等行业基本面有望持续向好，其中龙头的市占率提升周期属性弱化也被市场逐渐认可。专项债提前下发，额度扩大，用于基建比例提升，作为资本金的专项债有望放量，工程机械高景气有望延续，2019年12月挖掘机销量同比增长25.8%，印证行业景气较高的预期。2019年11月工业机器人月度产量同比增长4.3%，增速环比显著改善，通用设备行业复苏显著。
近年来行业利润快速增长，景气仍现边际改善。3季度单季度建材行业净利增长 14.6%，较上季度10.1%继续改观。实质上房地产开发投资显韧性，基建托底措施不断推出，建材行业的景气度被推高。估值仍处低位，PB估值处于2010年来的33%分位。目前建筑材料行业整体PB估值为1.94倍，处于2010年以来的估值的33%分位上，近期有小幅上涨，但估值水平仍处于相对底部的位置。
细分领域中水泥玻璃维持高景气。建筑材料中的水泥和玻璃行业的景气度近期提升十分明显，其中水泥板块的景气度自8月中旬全国价格指数的143持续提升 1 月初的166，价格上涨至历史高位。同样，玻璃行业景气度从6月初的73.4 元/重量箱提升至目前的81.5元/重量箱，价格维持高位。建材行业景气度有望持续提振。
相关标的：海螺水泥（600585）、祁连山（600720）、南玻 A（000012）、西部建设（002302）等。

03

“政策+盈利驱动”逻辑下的新能源产业链、半导体、国企改革等

新能源产业链

新能源中游受益于财政补贴预期改善以及部分原料产品的跌价，在新能源整车销量全年大幅弱于预期之下，刺激政策有望超预期，同时，特斯拉的爆款效应也有望像IPHONE4 一样带动全产业链的需求爆发式增长。

工信部会同20多个部门牵头编制的《2021-2035年新能源汽车产业发展规划》正处在征求意见阶段。征求意见稿提出了两个阶段性目标：到2025年，新能源汽车竞争力明显提高，销量占当年汽车总销量的20%，有条件自动驾驶智能网联汽车销量占比30%。2020年是海外电动化大年，诸多新款电动车型将发布。欧洲碳排放政策持续趋严，对欧洲汽车行业带来巨大的技术革新和产品迭代压力，海外车企加速布局新能源汽车。IEA预测，偏中性条件下，预计2018-2030年全球新能源汽车CAGR将达22.70%。动力电池企业深入全球化布局，供货海外的电池材料企业将显著受益于海外电动化加速的行业红利。

相关标的：赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、寒锐钴业（300618）、华友钴业（603799）、当升科技（300073）、星源材质（300568）、欣旺达（300207）、宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、三花智控（002050）、旭升股份（603305）

国企改革

国务院国资委自11月8日起连续发布《中央企业混合所有制改革操作指引》、《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》和《关于加强中央企业内部控制体系建设与监督工作的实施意见》三份文件，从各个角度对央企改革作出细化要求。11月12日，国务院国有企业改革领导小组第三次会议召开，提出要落实好国有企业改革顶层设计，抓紧研究制定国有企业改革三年行动方案，明确提出改革的目标、时间表、路线图。一系列的行为体现出高层对于国企改革的重视，未来国企改革或将进入加速阶段，但我们认为国有企业做大做强需要股权、期权激励，建议关注国企改革带来的制度红利。

相关标的：中直股份（600038）、航天发展（000547）、四创电子（600990）、中航电子（600372）、中航光电（002179）、光威复材（300699）、景嘉微（300474）、火炬电子(603678)、振华科技(000733)、宏达电子(300726)

半导体

从国内需求端来看，国内半导体设备需求及订单向上拐点或已到来，2020年行业有望实现较快成长，新增需求主要源自5G商用推动全球存储芯片扩产及中国大陆整体晶圆、封测产能扩大，其中刻蚀和薄膜沉积设备的需求受益程度较高。同时中国芯片产能逆周期投资为设备需求提供了较强成长韧性，中国设备市场的全球占比持续提升，2020年或达全球之首。

相关标的：紫光国微（002049）、兆易创新(603986)、北京君正(300223)、长电科技(600584)、顺络电子(002138）、视源股份(002841）、精研科技(300709）、水晶光电(002273）、长信科技(300088）、中微公司（688012）、北方华创（002371）、长川科技（300604）

04

ETF配置—行业ETF、主题ETF

ETF

在当前结构性市场机会中，行业或产业轮动明显，或者具有一定前景展望与想象空间的热点题材轮动表现的特征明显。而且A股市场长时间呈现普涨普跌已然成为过去，在更多时间呈现分化表现的A股运行特征中，ETF更多的呈现出其优势特点所在。其实在牛市周期中，EFT也会有一定表现，呈现出行业、主题等的平均收益，对于保守型投资者而言，既避免了个股精选的难度，也规避了雷区风险，同时享受了平均收益。

截至2019年12月31日，ETF家族由236只股票型ETF、10只债券型ETF、27只货币型ETF、7只商品ETF组成，阵容相当的强大。

从近期表现较强的ETF表现来看，半导体板块全年涨幅达117.84%，在所有申万二级行业指数中遥遥领先；指数基金方面，今年5月成立的国泰CES半导体ETF（512760） 和国联安中证半导体ETF（512480），年内涨幅分别达到52%、43.6%，产品的“吸金效应”强大，国泰CES半导体ETF相比上市之初规模增加4倍。
ETF相关标的重点关注：
国联安中证半导体ETF（512480）、国泰CES半导体ETF（512760）、沪深300医药ETF（512010）、医药ETF（159929）、消费ETF（159928）、央企ETF（510060）、金融ETF（159931）、国企ETF(510270)

三
2020年一季度重要事件

四
2020年一季度模拟投资组合


五
2019年四季度市场回顾
回顾整个四季度指数走势，国庆放假回来以后指数连续拉出五根阳线，上冲3000点后再次回落进入区间运行，三季度宏观数据平稳落地，经济指标符合预期，指数冷静表现寻找支撑，而四季度通胀数据超预期，猪周期个股带动通胀概念股走出一波小阳春，高企的CPI让指数在十一月中出现大阴线并留下缺口。随后指数低档盘旋近半个月时间，期间一些概念炒作迎来机会，比如消费电子、新能源电池，特斯拉概念等得到资金关照，部分钢铁及周期股也有所表现。十一月底MSCI扩容生效，将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%，受MSCI扩容影响，北上资金合计净买入318.96亿元，十一月的最后一周成为历史第二大单周净买入。行情终于在十二月初迎来转机，沪指在跌破大均线（250均线）触及2850一带后，市场资金选择抄底，此时内外资预期趋于一致，指数迅速展开拉升，一个月内完成两次3050关口的冲击，并且在全年的最后一天12月31日成功站上3050点，这也是经过上一轮跳空下跌后年内四次上攻3050缺口。整个四季度中小创走势强于主板，尤其指数在十一月中旬大跌时，题材股反补指数运行空间，中小创指数回调60日线附近出现反弹，并在十二月份创出全年新高。
整个四季度市场走势良好，北向资金连续流入近千亿，量能虽不及前三季度，但题材小盘股占尽天时地利人和，中小创指数单季上涨超10%，截止到12月31日，上证指数四季度上涨4.99%，创业板与中小板纷纷大涨，分别上涨10.48%、10.59%，深圳成指比肩中小创走势收涨10.42%，上证50略显逊色四季度收涨5.71%。从四季度行业表现来看，IT设备、互联网、半导体、证券等板块表现较强，依然延续券商＋科技的双轮动模式，而船舶、航空、运输设备等军工类相关板块表现较差。
六
2020年一季度市场展望
2020年一季度整体市场环境相对温和。

中美贸易方面：中美双方共同努力，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，并在1月15日正式签署。协议签署后，有利于双边经贸关系发展和全球经济金融稳定，就市场而言排除了重要的下行风险，市场风险偏好逐步上升。

中央经济工作会议对于国内经济形势做了重要梳理，国内政策逆周期调控方向已经明朗，经济进一步回落空间有限，积极财政政策继续释放政策红利，而中性略偏松的货币政策也有较大调控空间，高通胀并末影响到稳健货币政策的执行。12月以来,央行公开市场操作净投放放量，DR007回落，为2020年初财政支出和社融信贷发力提供了基础。2020年“两会” 前后是“十四五”规划改革和产业政策乐观预期集中发酵的窗口期，结构性机会依然存在。

技术面：三大指数表现为深成指及创业板强于沪指。从中长期浪型看，深成指与创业板已经明确处于三浪上升，上证仍未创出反弹新高，后市有望挑战前期3288点压力，预计指数未来仍有继续上行空间。

短期来看：三大指数均出现周线7连阳，同时上证指数已反弹至23.6%阻力处，有震荡消化需求，将围绕在3050点一线蓄力震荡。

编委会

主编：徐志雄 

执业证书编号：S0230610120074

责任编辑： 

李斌 

执业证书编号：S0230613070001

姚浩然 

执业证书编号：S0230612070002

编辑： 

孟亚新 

执业证书编号：S0230616090001

姬志麒 

执业证书编号：S0230615040003

朱金金 

执业证书编号：S0230618070002

马应德

执业证书编号：S0230615110002

校对：

张馨月

执业证书编号：S0230611120007

于臻

执业证书编号：S0230618060004

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