高盛——中国医疗服务及器械行业：成本管控与消费疲软下的渐进复苏，企业战略成关注焦点
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高盛发布研报，对中国医疗器械行业维持中性立场，认为行业最坏时期或已过去，但复苏进程将较为渐进；对医疗服务行业则相对谨慎，强调成本管控措施和消费周期疲软的潜在持续影响。同时，多家企业积极调整战略应对行业环境，如威高持续推进资产重组、爱康医疗发力手术机器人、通策医疗转向低价市场以推动营收加速增长。
医疗器械行业方面，院内销量复苏受成本管控制约，但带量采购（VBP）的影响相对可控，高盛更看好具备创新驱动或全球化扩张明确逻辑的标的，推荐时代天使（全球化扩张持续得到验证）和威高（估值具备吸引力且产品组合持续升级，防御性较强）。2020-2024年中国医疗器械市场年复合增长率为7%，2024年市场规模达1290亿美元，同比收缩3%，主要受反腐和报销管控影响；带量采购正通过国家及区域联盟加速扩容，覆盖心血管、骨科、神经介入等多个品类及相关设备。国内企业在低技术门槛领域的市场份额持续提升，全球化也成为核心增长驱动力之一，多家龙头企业海外业务增速显著高于国内。
医疗服务行业方面，DRG/DIP改革带来的压力及消费疲软仍存，高盛偏好需求更具韧性、非可选消费属性的平台型企业，推荐固生堂；对面临结构性人口压力、复苏信号不均衡的标的则保持谨慎，给予锦欣生殖卖出评级。2024年中国医疗保健支出达9.1万亿元，占GDP比重6.7%，介于中高收入与低收入国家之间；基本医保覆盖了48%的直接医疗费用，整体仍有结余但区域间存在失衡。受DRG/DIP改革影响，2024年住院量和医院门诊量增速分别放缓至3%和6%，医院、病床及卫生专业人员的增长也趋于平缓。
重点企业动态及评级调整：通策医疗因近期在种植牙和正畸业务推出更积极的定价促销，高盛上调其2026-2027年净利润预期8%/11%，目标价从45.9元上调至49.8元，维持中性评级；爱康医疗2024-2026年手术机器人招标取得进展，高盛认为手术机器人是结构性亮点，但短期内难以抵消核心关节耗材复苏不及预期的影响，给予中性评级，目标价6.8港元；时代天使受统一专利法院（UPC）初步裁决影响部分软件功能在相关辖区停用，但公司将推出功能等效的iPlan功能，整体影响有限，目标价90.3港元；凯莱英A股目标价119.6元、H股104.3港元，基于22.5倍前瞻市盈率及25%的A-H溢价确定。
行业相关风险方面，医疗器械企业面临反腐影响超预期、新产品爬坡缓慢、择期手术复苏滞后等下行风险；医疗服务企业则需应对宏观消费疲软及潜在带量采购带来的定价压力、民营医院监管阻力等挑战；此外，地缘政治紧张、核心客户流失、供应链短缺等风险也可能影响相关企业表现。
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