“华明装备”会是电力行业百年企业

华明装备是一家典型的“小而美”公司，除了历史遗留的传统业务数控机床之外，主要就做分接开关这一个东西，而且一做就是30多年，一直做到了全国第一，全球第二的地位。

分接开关是变压器的核心零件，整体市场规模其实不是很大，作为绝对龙头，一年的营收也才二十多亿，名副其实的小而美。

华明装备的龙头地位非常货真价实，国内没有任何像样的对手，几乎被他一家垄断。

其他电力设备企业，比如特变电工、中国西电、思源电气、平高电气、许继电气等等，他们的业务都有交叉的部分，时刻都有被竞争对手抢生意的可能，华明装备就不存在这个问题，算是电力设备行业的一朵“奇葩”。

也正是这个原因，让华明装备的盈利能力非常强。

高达55%的毛利率和30%的净利率，这是所有电力设备企业羡慕的。

有人或许会有疑问，既然分接开关这个东西这么赚钱，为什么那么多电力设备巨头，没一家下场做这个？

主要原因其实不是技术问题，当然华明装备积累了三十多年的技术，肯定是很厉害的，但更重要的是分接开关这东西属于定制产品，它不是标品。

华明装备的经营模式是以销定产，也就是客户有需求，提出定制标准，华明装备再按需定制生产，因为只有35kV及以上的变压器才需要用到分接开关。

变压器这个行业，本身就也算是定制行业，电压等级越高的变压器，定制比例越大，高压变压器现在依然主要是手工生产，只有中小型变压器才是标准工业产品。

既然产品特性是定制，那这些设备巨头当然没有必要自己亲自下场做这个，性价比太低了，首先要赶上华明几十年的技术积累就不容易，其次自己每年也用不了多少分接开关，有一家公司尽心尽力为自己服务，真自己动手，成本肯定更高，可能也省不了多少钱，毕竟产品价值摆在那。

所以分接开关属于典型的大公司看不上，小公司做不了的一个领域。

正常情况下，定制产品的利润空间都比较大，但是也有例外，比如变压器就不是，不管是多高端的变压器，利润都非常少，主要是为电网做贡献。

分接开关不属于例外，所以华明装备的毛利率和净利率都那么高，另外定制产品需要先接订单，再加上业务简单，所以统计财务信息要简单很多，华明装备昨天就发布了2025年的年报。

去年营收24亿，同比增长4.5%，归母净利润7亿，同比增长15.5%，这份成绩肯定不算亮眼。

华明装备是A股第7家发布年报的公司，算是非常积极，可能就是因为财报太简单了，没必要拖着，已经做好了，就干脆发了算了。

华明管理层的风格我是很喜欢的，我最喜欢看他的机构调研问答，我认为是为数不多坦率且很少说官话套话的公司。

前段时间电力设备行业很火，华明装备和思源电气很受外资的欢迎，公司也有两场投资者关系活动，我觉得只要看了活动记录，就能够对公司了解得差不多。

我保存了对话内容，很多人对华明装备海外的表现和规划感兴趣，我就随便说几条海外内容相关的节选一下，你们一看就会认同我的观点。

问：公司在国内和海外的市占率情况？

答：从销售额的角度看，由于目前公司高端市场领域的占比还很低，很多相关领域还是以进口产品为主，海外整体市占率仍很低，极个别区域稍高。近几年的情况来看，公司在国内的高附加值领域和海外市场份额都有非常小比例的提升，但是真正要看到质变仍然会是一个漫长的过程。

问：海外市占率到哪个时间点会加速？

答：这个问题很难回答，公司自身发展是慢慢量变积累到质变的过程，海外市场尤其，很难判断量变到质变的时间点，也会受到各种客观因素的影响。过去几年公司海外增速更多受到基数的影响，海外市场份额并没有明显提升。

问：海外目前处于向上的需求周期，怎么看待周期持续性？

答：公司只是产业链中一个非常小的供应商，从我们的角度很难看清行业的全貌甚至背后的宏观因素。

问：海外业务未来增长的持续性怎么样？

答：公司这两年海外增速相对较高，主要由于前期基数较低，行业格局并没有根本性变化，随着基数的变化，这样的增速水平不可能长期持续，竞争对手可能增速低但是收入增量绝对值反而高于公司。

你看这些问题的回答，是不是很坦率直接，其实公司现阶段非常重视海外市场，前段时间冲击港股上市，也是想更好的融入国际化。

但是公司并没有因为这个原因就掩盖或者夸大某些东西，而是直接说明问题和现状，都没有委婉的成份，这很难得。

还有关于数据中心对变压器需求的影响，前段时间因为AI的火爆，很多关注电力行业的朋友都在讨论这个事情，给你们看看华明是怎么说的，原话是：

“作为电力变压器给整个数据中心供电的话，可能也就一两台的量。当然数据中心成规模以后，会间接拉动新增电源和电网建设的需求，有可能会带来一些新的增量，就像前几年光伏电站建设对变压器的直接拉动有限，但上下游产业链投资拉动作用会更大，这更多也只是适用于美国的逻辑，在世界其他地方包括中国可能并不适用。”

数据中心对变压器的需求本来就很小，对分接开关的需求就更加忽略不计了，所以公司说从台数角度没有值得展开甚至统计的必要。

这么可爱的公司，很难让人不喜欢啊。

既然数据中心这个香饽饽对公司业绩没什么影响，那十五五期间电网投资增大，是不是对公司有拉动作用？

不好意思，也没有，公司的原话是：“不至于对公司国内业务有质的影响。”

华明装备其实是一家不适合炒作的公司，他太稳了，作为领域冠军，市场规模稳定，公司地位稳定，盈利能力稳定，似乎没什么东西能影响他。

公司未来可以发展的方向，第一个肯定是出海，第二个是技术突破。

出海的问题刚才说过了，在技术上华明国内领先，但还是比不过国际上那位，现在华明主要做220kV以下的产品，220kV以上的还是依赖进口。

去年公司已经停掉了工程业务，只留下数控机床和分接开关这两个业务，数控机床也不是他的长项，对业绩的贡献也只有10%。

所以过去30年华明专注于分接开关，做到国内领先，未来30年继续专注于分接开关，做到全球领先，我觉得也是必然的。

所以华明装备大概率一直都会是一家小而美的公司，成为百年老店，问题不大，这也是公司的长期目标。

我对华明装备的看法放在专栏本文前面，其他优秀公司的看法和平时的交易操作计划，也在专栏里，公司的估值请参考专栏里这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

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