核心结论
导读：公司提出产品组合升级，战略新品推出；产能扩张计划，支撑未来五年新目标；区域利润改善，成本压力缓解，进入利润释放期。
投资建议：维持2023-25年盈利预测EPS至3.38、3.96、4.42元，目前股价对应2023年PE 34X，维持目标价140元，维持“增持”评级。
产品组合升级，战略新品推出：业绩交流会上，公司提出1）产品组合延展为1+1+1+N，即经典、纯生、白啤、新特产品，白啤被提到战略高度，品类空间大；2）经典占比的提升为结构升级的核心，对标山东结构比例。2）原浆（7天）、纯生（21天）两大高端新品。4）低档中只保留崂山品牌，未来存在很大迭代空间。其中，大经典的吨利预计可实现1300元。
产能扩张规划，支撑五年目标：1）新扩产能五厂（新特及高端产线）100 万吨，其中第一期60万千升。2）二厂（纯生及1903产线）工厂由70 万吨的产能扩建成 100 万吨单体的存储最大的工厂。3）三厂（麦芽厂）扩建到 25 万吨。预计长期产能规划经典将达300万千升，纯生100万千升，白啤50万千升，原浆10-20万千升。
区域利润改善，成本压力缓解：沿江市场包括江苏、上海等地2022年已实现了盈利。沿黄市场利润有望提速，河北、陕西均依然有利润提升空间。沿海市场长江以南利润不再下降。根据业绩交流会，我们预计2023年全年成本压力小于1Q23，并对未来成本趋势表示乐观。公司未来依然将注重费效比提升，数字化智能推动运营效率提升和成本降低、供应链系统效率提升。预计费率将保持稳定。
风险提示：竞争态势加剧，原料价格波动。
