2026年白酒生死局：茅台已上岸，五粮液还在蹚水，老窖该怎么办？
核心导读：
站在 2026 年的当下，白酒行业究竟走到哪一步了？一句话总结：目前仍处在本轮大周期的“尾部去库存阶段”，但价格和龙头基本面已经出现了明确的“筑底信号”。
• 茅台： 基本已穿过最难阶段，迎来“新周期起点前夜”，估值与股价重启窗口大致在 2026 年二、三季度。 • 五粮液： 处于深度阵痛的中后段，穿越概率高，但需用一年左右修复库存与价盘，预计 2026 年四季度至 2027 年上半年重启。 • 泸州老窖： 库存与价盘矛盾最突出，是高风险样本，能否穿越看明后两年的自救力度，保守预计重启在 2027 年下半年以后。
? 特别声明： 在本文创作过程中，数据检索、基础资料整理、绘图及部分文字润色环节使用了生成式AI工具辅助。
一、 先定行业坐标：我们在周期的哪里？
综合 2026 年春节前后的渠道调研，行业并没有迎来“V型反转”，而是呈现出 “缓慢勾型 / L 型尾部抬头” 的复苏形态[5][9]。
1. 动销与需求： 2026 年春节整体白酒动销同比下滑约 10%–20%，虽然比去年中秋国庆的“冷”略有收窄，但仍弱于历史旺季水平 [1][2][3]。不过，高端酒（茅台、五粮液、国窖）表现明显好于大盘，中低端仍在痛苦压价去库存[1][3][4]。2. 价格与库存： 高端价格已“触底止跌、稳中有升”，一线品牌渠道库存均明显低于去年同期 [1][2][7]。3. 机构共识： 2026 年是报表出清和价格筑底之年，下半年有望出现行业层面的“触底+结构性反弹” [1][3][8]。2026 年下半年更像“复苏确认年”，2027 年以后才是更全面的顺周期。
在这个大背景下，我们来看看三大高端龙头的真实处境。
二、 贵州茅台：率先完成“自我出清”的王者
结论先行：茅台已经穿过本轮白酒长周期的最困难阶段，从“被动防守”切换到了“主动重构新秩序”。
1. 价格反转 + 渠道近乎零库存
过去一年，飞天批价曾一度跌破 1499 元指导价[3]。但到了 2026 年春节前后，26 年飞天茅台原箱批发价已持续站稳在 1660–1710 元区间，旺季一度逼近 1800 元[5][6][10]。零售终端更是出现“三天连涨、一天多次涨价”的火热局面[6][10]。
更关键的是，调研显示茅台经销商 1–2 月配额基本在 1 月底前售罄，多地出现“没货、不够卖”[11]。渠道端几乎无明显库存[11][12]，茅台自己的“堰塞湖”问题已经基本解决。配合此前数据，茅台业绩依然维持双位数增长，且拥有极厚的现金安全垫作为改革支撑[13]。
2. i茅台的降维打击
2026 年 1 月，i茅台开始每天以 1499 元平价投放飞天，仅 1 个月新增用户 628 万，飞天订单达 143 万笔，贡献销售额约 76 亿元[14]。这不仅主动卸掉了价格泡沫和渠道库存包袱，更将严重依赖 B 端的结构向 C 端日常消费迁移，极大地拉升了开瓶率。
⏳ 茅台何时“重新启动”？
目前市场给茅台的动态 PE 已经回到 20x 出头的历史中低区间[15]。配合宏观“扩大内需”的政策定调[16]，白酒板块的估值修复大概率早于报表修复[1][3][8]。期望窗口：2026 年 Q2–Q3 是茅台估值与股价重新启动最有可能的窗口。
三、 五粮液：已经在河中间，但要多熬一年
结论先行：五粮液穿越本轮周期的概率极高，但节奏明显落后于茅台约 1–1.5 年，目前正在用“利润填坑”。
1. 真金白银换来的“价稳库降”
2025 年下半年普五批价一度跌至 760–850 区间[3][5]。公司通过 119 元/瓶的现金折扣，将经销商实际拿货成本压低到 900 元甚至 800 多[18]。这套“补贴+折扣”的组合拳换来了立竿见影的效果：2026 春节前后普五批价回升至 780–800 元[7][17]，且渠道库存降至约 1 个月，明显低于行业平均水平[7][19]。
2. 穿越周期的代价
代价是实打实的利润受损（2025 年三季度业绩跳水[20]）。但五粮液底子厚，近五年累计分红超 768 亿元[21]，账上现金充裕，完全有空间用利润换渠道健康。
⏳ 五粮液何时“重新启动”？
目前五粮液动态 PE 约 15 倍，已低于 2018 年底部的估值水平[22]。期望窗口：2026 年 Q4–2027 年 Q2。今年内主要完成去库存和价格修复，真正的价格加速期更可能压在今年四季度之后。
四、 泸州老窖：难度最高的那一个
结论先行：被高库存与价盘矛盾拖在周期后半截，是这轮周期中风险最高但弹性也可能最大的选手。
1. 挺价换库存，风险被放大
老窖目前采取的是“控货挺价”策略，高度国窖 1573 批价坚守在 850 元以上[1][23]。但表面稳住的价格背后，是动销的放缓。最新渠道反馈显示，春节期间老窖回款进度慢于去年，渠道库存大致在 2–3 个月，显著高于茅五[12]。结合此前数据，其前三季度营收和利润均出现下滑[24]，其存货周转天数一度被统计为全行业最高样本之一（>1100 天）[25][26]。
2. 能否穿越？需要“慢性手术”
虽然公司仍保持较高分红率对二级市场形成一定支撑[27]，且喊出“2026 年全力冲刺行业前三”的口号[29]，但从投资视角看，老窖面临三重压力：高库存、挺价牺牲动销、回款偏弱。
部分经销商因过去价格倒挂和高库存已经元气大伤[28]。它需要至少两年的时间来一手卸库存、一手护品牌。一旦宏观恢复不及预期，其风险会二次放大。
⏳ 泸州老窖何时“重新启动”？
期望窗口：乐观预计 2027 年，保守看 2028 年。对于投资者而言，老窖不适合作为防御型核心资产。更安全的选择是右侧交易——等明确看到“库存下降 + 价盘稳定 + 现金流好转”的组合信号后，再考虑入场。
? 总结与建议
行业还在河道里，但水势已明显减缓。
• 茅台已经上岸，也许是确定性最高的首选配置。 • 五粮液还在往上游蹚，也许适合作为博取估值修复弹性的进攻选项。 • 泸州老窖则必须先学会“放下速度，保住体力”，建议暂列战术性观察名单。
? 核心参考资料：[1] 2026白酒春节渠道反馈:价格筑底 分化加剧 头部反转链接：http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/825171180411/index.phtml[2] 东方证券：白酒周期尾部去库加速 业绩下修对股价拖累逐步弱化链接：http://stock.10jqka.com.cn/20260224/c674866227.shtml[3] 茅台带动春节白酒价格触底止跌，券商看好今年反弹，酒商仍观望链接：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-02-24/doc-inhnwvwu3169898.shtml[4] 动销“三管齐下”，加速去库存丨春节白酒行业观察链接：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-02-24/doc-inhnxhnq3090831.shtml[5] 飞天茅台批价连续三日上扬！国信证券：白酒底部信号夯实链接：https://4g.stockstar.com/detail/SS2026013000019715[6] 飞天茅台零售价连续3日跳涨，白酒板块迎春节行情？链接：https://www.sohu.com/a/981878886_100053070[7] 春节消费成“哑铃型”分化 白酒淡季如何接棒链接：https://finance.eastmoney.com/a/202602243652596098.html[8] 白酒板块磨底蓄力,2026年春节旺季引爆估值修复行情链接：https://so.html5.qq.com/page/real/search_news?docid=70000021_525698ec57e74752[9] 东吴证券苏铖:白酒行业V型U型复苏都不太可能,2026年下半年或出现曙光链接：https://so.html5.qq.com/page/real/search_news?docid=70000021_2206982ea0e19752[10] 贵州茅台时隔8个多月市值重返2万亿，26年飞天批发价升至1660元链接：https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-02-05/doc-inhkuccf8922086.shtml[11] 茅台经销商：“没货，不够卖！”链接：https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-02-22/doc-inhnspym8026904.shtml[12] 春节各酒企渠道反馈汇总链接：https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260224184924492965680[13] 贵州茅台:一季度营业总收入514.43亿元 同比增长10.67%链接：http://www.cb.com.cn/index/show/sp/cv/cv13471031823[14] i茅台1月新增用户628万，飞天茅台成交订单超143万笔链接：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-02-02/doc-inhkmwpy7882179.shtml[15] 茅台跌出机会了吗？链接：https://news.qq.com/rain/a/20260131A05G1400[16] 中金公司:预计2026年白酒报表有望出清改善,上行拐点逐步清晰链接：https://so.html5.qq.com/page/real/search_news?docid=70000021_1256943498810652[17] 告别旧增长：2026春节收官，酒商转型进入深水区链接：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-02-24/doc-inhnxhnq3051788.shtml[18] 缓解渠道经营压力,五粮液26财年普五打款折扣比例略有提升链接：https://so.html5.qq.com/page/real/search_news?docid=70000021_779693633e630552[19] 2026春节白酒市场：茅台“一枝独秀”，次高端承压大众酒走俏链接：https://m.dtm.com.cn/news/202602/197158.html[20] V观财报：五粮液近况及 2025 年前三季度业绩链接：https://so.html5.qq.com/page/real/search_news?docid=70000021_8306961033f06652[21] 五粮液:近五年累计分红超768亿元链接：https://new.qq.com/rain/a/20260223A02KJM00[22] 五粮液估值与历史对比数据链接：https://eniu.com/gu/sz000858/profit/q/1[23] 酒价内参2月16日价格发布链接：https://h5.ifeng.com/c/vivo/v002phGbwkl7rAqwwf7hRZK7saSz--tvaOhpFMYjh-_Uw1Cr8__[24] 泸州老窖 2025 年前三季度业绩报道链接：https://so.html5.qq.com/page/real/search_news?docid=70000021_307690421d080252[25] 泸州老窖库存积压、价格倒挂深度稿链接：https://finance.sina.com.cn/chanjing/jync/zxxx/2025-02-25/doc-inemssqc4483472.shtml[26] 存货周转率低和有100亿贷款的泸州老窖，值得投资吗？链接：https://xueqiu.com/5929138293/320050054[27] 泸州老窖:2024年营业收入311.96亿元链接：http://m.cntvsp.cn/meishixinwen/110462.html[28] 半年报净利首降与经销商退出分析链接：https://m.mp.oeeee.com/a/BAAFRD0000202508301119054.html[29] 泸州老窖刘淼:2026年全力冲刺行业前三链接：https://so.html5.qq.com/page/real/search_news?docid=70000021_061698424b307152``
