降息的政治经济学，政治压力：大选年会为经济注入更多人为的向好预期，宽松的货币环境有利于资产价格，这是客观存在的政治诉求。利息成本：这是最硬的约束。目前美国联邦政府利息支出占GDP的比例已处于历史高位，高利率维持越久，财政的负担就越重。因此，财政主导的逻辑，货币政策最终要为财政可持续性让路。
通胀会温和下行，同时失业率可能反弹，但需要留意的变数，通胀的最后一公里，服务类通胀，尤其是房租和薪资驱动的部分非常顽固。如果经济不出现明显衰退，通胀可能不会像预期那样顺利下行。
失业率的微妙平衡：目前失业率虽然上升，但仍处于历史低位。如果失业率只是因为劳动参与率回升而微升，不一定代表经济恶化。需要警惕的是萨姆规则衰退指标的触发，一旦该指标达到0.5%，市场对衰退的定价会瞬间加剧，反而可能提前触发更激进的降息。
科技股依赖货币宽松和企业盈利两个支点。宽松预期与衰退现实：在初期，降息预期对科技股是利好，拔估值。但如果降息是因为经济不行了，盈利支点动摇，那么市场会从交易降息迅速切换到交易衰退。届时，即便是降息也无法阻止股价下跌，因为EPS，每股收益的下修会更猛烈。
AI的资本开支刚性：目前科技巨头的资本开支是由AI竞赛驱动的，具有囚徒困境性质——谁先缩减，谁就可能掉队。因此，只有当现金流严重恶化，或者AI盈利前景被证伪时，资本开支才会放缓。这个拐点一旦出现，会引发股价剧烈波动。
黄金只有货币宽松的支点，它主要对抗的是实际利率和信用风险。如果降息是因为通胀下行快于名义利率，实际利率不一定下降，黄金未必涨。只有当降息是应对衰退，且伴随新一轮宽松时，黄金才会有大行情。
工业金属与能源依赖货币宽松与经济需求两个支点，它们要涨，必须看到降息能稳住经济，甚至催生新需求。如果降息只是延缓衰退，但我国等主要需求国的地产周期、全球制造业PMI，采购经理人指数没有回升，那么经济需求这个支点就并不稳固。
供给端约束：油价、铜价目前很大程度上受供给端，如OPEC+减产、地缘冲突、矿山干扰影响。如果供给受限，即使需求平淡，价格也有支撑。
未来半年的宏观交易主线：从成长叙事转向通胀与供给叙事。若美国经济进入通胀下行与失业上行，被迫降息的软着陆或浅衰退阶段，那么，1. 初期：降息预期升温，股债齐涨，但科技股可能因估值过高而表现落后。2. 后期：市场开始定价衰退，铜、油等与经济景气度相关的商品可能会经历需求担忧带来的短暂下跌。3. 再之后：随着降息深入和实际利率走低，叠加供给约束，资源品，会重新获得资金青睐。
一个更全面的思考框架是：如果在降息的同时，美国经济避免了衰退，即软着陆，那么科技股，尤其AI龙头的盈利支点依然稳固，加上利率下降，可能会继续跑赢。如果经济确实走向衰退，即硬着陆，那么初期所有风险资产都会下跌，现金为王，之后资源品，黄金先，工业品后，才会因宽松和未来的复苏预期而跑赢。
