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本期，我们切换到投资视角，审视白酒行业当前的性价比。在经历了连续多年的深度调整后，行业已进入“长周期基本面底部”。此时，TTM市盈率（滚动市盈率） 所反映的估值水位，与股息支付率所代表的股东回报能力，构成了评估白酒板块投资价值的“天平两端”——一端是“价格”，一端是“回报”。
? 核心概念
当前白酒板块的投资性价比，可用 “三低一高” 来概括：预期低、估值低、公募持仓低，叠加头部酒企高分红。其核心逻辑是：在行业基本面筑底阶段，市场已消化较多悲观预期，估值收缩至历史低位；与此同时，盈利丰厚的头部企业开始加大股东回报，通过高额分红提供确定性的现金收益，形成“估值保护+股息收益”的双重安全垫。
? 深度解析
我们可以从以下两个核心指标，拆解白酒板块当前的性价比特征：
一、TTM市盈率：估值处于历史底部区间筑
板块整体
• 指标：市盈率(TTM)约19.5倍
• 历史分位：3年30% / 5年18% / 10年10% / 上市以来16%
• 含义解读：已反应较多中长期悲观预期，估值具备较强底部支撑
贵州茅台（估值锚）
• 指标：市盈率(TTM)20.66倍
• 历史对比：比历史上74.69%时间低
• 行业排名：9/21
• 含义解读：作为板块估值锚，当前水平处于近年偏低位置
泸州老窖（显著低估）
• 指标：市盈率(TTM)13.53倍
• 行业排名：第2低
• 含义解读：头部酒企内部估值分化，部分已进入显著低估区间
古井贡酒（区域龙头）
• 指标：市盈率(TTM)14.36倍
• 历史对比：处于历史低位
• 含义解读：区域龙头同样面临估值压缩
2：股息支付率——股东回报意识觉醒
贵州茅台
• 2025年中期分红：300亿元
• 2025年度分红承诺：不低于当年净利润的75%
五粮液
• 2025年中期分红：100亿元
• 2025年度分红承诺：不低于当年净利润的70%，且不低于200亿元
泸州老窖
• 2025年中期分红：19.99亿元
• 2025年度分红承诺：不低于当年净利润的70%，且不低于85亿元
古井贡酒
• 2025年中期分红：5.286亿元
• 2025年度分红承诺：不低于当年净利润的50%
• 股息率参考：4.67%
山西汾酒
• 2025年中期分红：尚未披露（去年30亿元）
• 2025年度分红承诺：不低于当年净利润的60%
洋河股份
• 2025年中期分红：尚未披露（去年35亿元）
• 2025年度分红承诺：调整后分红率提升至100%
核心结论
• 头部酒企分红比例普遍在65%以上
• 多家设置最低分红金额硬性承诺（五粮液≥200亿、泸州老窖≥85亿）
• 部分区域酒企股息率已超4.6%
关键结论：头部酒企不仅分红比例高，更有多家设置了最低分红金额的硬性承诺（如五粮液不低于200亿元、泸州老窖不低于85亿元）。这意味着即使业绩短期波动，股东回报仍具底线保障。龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。部分区域酒企股息率已超过4.6%，具备较强吸引力。
三、性价比的“共振”逻辑
当前白酒板块的投资性价比，本质是产业周期底部与资本市场低预期的双重共振：
产业端：政策底、库存底、动销底、批价底、产销底的“五底阶段”正在形成
资本端：预期低、估值低、持仓低、高分红的“三低一高”特征显著
催化端：2026年春节动销平稳好于预期，茅台批价回升，终端补库意愿回暖
在这种“底部区域+高股息”的组合下，板块的下行空间有限，而向上弹性取决于基本面改善节奏。
? 启发与警示
启发
底部配置的“双重安全垫”思维：当前白酒板块的性价比，体现在“估值低”提供的价格保护和“高股息”提供的现金回报上。对于长期投资者，这是典型的左侧布局区间。
从“成长溢价”到“股息价值”的认知切换：行业告别高增长后，投资逻辑需从追逐增速转向重视股东回报。那些承诺高分红、具备充足现金流的企业，正从“周期股”进化为“类债券+期权”的复合资产。
茅台作为估值锚的意义：茅台估值（20倍左右）企稳回升，往往是板块整体情绪修复的前奏。历史数据显示，在当前位置持有茅台1年、3年的上涨概率分别达78.01%、95.96%，平均涨幅32.42%、196.24%。
关注分红承诺的“硬约束”：五粮液、泸州老窖等明确最低分红金额的企业，为投资者提供了更可预期的现金流回报，应给予估值溢价。
? 延伸思考
当一家年净利润数百亿的龙头企业，承诺将超过七成利润分给股东，并设定了200亿的年度分红底线——这意味着什么？它或许在宣告：那个“高增长、高估值”的白酒时代已经翻篇，取而代之的，是一个“稳回报、重股东”的价值新纪元。
对于投资者而言，你愿意为这样的“确定性”支付多少溢价？当19.5倍的市盈率遇上4.67% 的股息率，这是否构成了一个“下跌有底、上涨有弹性”的收益结构？在行业分化加剧的今天，你更看重头部企业的分红承诺，还是区域龙头的成长弹性？
在估值的数字与分红的诚意之间，白酒板块正完成从“赛道”到“资产”的身份重塑。
本文由主理人 沈计然
呈现栏目：洞见 · 财经解码
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