五粮液是我重点关注的龙头企业之一，也是我卖掉以后非常后悔的股票之一，因为我在30块左右曾经卖掉了3000股，我一直都在回顾历史，为什么当时的我没有办法拿住，这次白酒行业调整可能是我重新建仓的机会，现在我还有一点点仓位，五粮液前段时间股价差点跌破100元，创下近年新低，也趁机买入了一点点，2025年五粮液三季报净利润同比大幅下滑，让很多人怀疑：是不是五粮液不行了？白酒行业不行了？
五粮液到底是一家什么样的公司？它25年三季报业绩大幅下降的核心原因是什么？现在我们来分析一下
一、五粮液的核心业务与赚钱底子
五粮液的核心产品，就是大家熟知的第八代五粮液（普五）、经典五粮液等高端系列，同时还有五粮春、五粮醇等中低端产品，价格带从几百元到上千元实现全覆盖。
很多人只看到它最近业绩跌了，却不知道它的赚钱底子有多厚。所有数据均来自公开财报：ROE（净资产收益率），连续多年保持在20%以上，2024年仍达23.9%，在A股消费龙头中属于顶尖水平，毛利率，核心产品五粮液毛利率高达86%，即每卖1000元的酒，成本不到140元；整体酒类业务毛利率稳定在82%左右，2025年前三季度行业调整期仍有74.93%，赚钱能力依旧强劲，净利率，常年稳定在35%以上，2025年前三季度为36.45%，每100元营收可净赚36元以上，盈利效率远超绝大多数行业，现金流与分红，典型的高现金流企业，2025年前三季度经营活动现金流净额达280亿元，账上货币资金超千亿 ，上市以来年年分红，2024年更是拿出223亿元分红，分红比例高达70%，且长期保持高分红力度，我从雪球上把分红截图如下
二、2025年三季报业绩暴跌的真相
2025年三季报数据显示，前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%；净利润215.11亿元，同比下降13.72%，单看第三季度，营收81亿元左右，同比腰斩（降幅约52%）；归母净利润约20亿元，同比暴跌65%，创下近20年最大单季跌幅，这并非公司基本面崩塌，核心原因有四个，主动控货去库存，为长期发展收缩，白酒销售模式是酒厂先卖给经销商，再由经销商卖给终端，发货即确认营收。此前几年经销商库存高企，导致普五批发价从900多元跌至800元左右，经销商卖酒甚至亏损，进货意愿大幅降低，五粮液为保住产品价格、品牌价值和经销商信心，主动停货、少发货，让渠道先消化库存、挤掉水分，发货量减少直接导致营收大幅下滑，这是主动的短期收缩，而非消费者不买五粮液了。
全行业深度调整，并非五粮液一家承压，2025年白酒行业进入深度调整期，宏观经济放缓导致商务宴请、节日礼赠等核心消费需求收缩。2025年前三季度全国白酒产量累计下降9.99%，单月产量更是暴跌15%，绝大多数白酒企业三季度业绩均下滑，而五粮液作为龙头主动调整力度更大，因此跌幅看起来更夸张。
加大经销商补贴与促销，直接挤压利润，为帮助资金压力巨大的经销商渡过难关，五粮液加大了补贴、费用支持和终端促销力度，这些支出直接从利润中扣除；同时白酒消费税调整也增加了成本，两头挤压导致利润跌幅超过营收。
2024年同期基数过高，对比显得跌幅刺眼，2024年三季度是五粮液历史同期业绩最高水平，基数本就极大；2025年又主动收缩，一高一低的对比下，跌幅显得格外突出。
五粮液这次业绩暴跌，不是品牌不行、产品没人要，而是行业调整期里为了长期健康发展，主动进行的渠道收缩与去库存，短期影响了业绩表现。它的核心护城河和高盈利底子并未发生根本变化，当然，也存在不少风险与不确定性，如果后续白酒消费需求持续低迷，产品批发价继续下跌，渠道库存消耗不及预期，行业竞争加剧，都可能对其经营业绩产生持续影响，以上分析仅供参考，不作为投资建议，因为我很喜欢五粮液商业模式，分析可能会有偏颇。
