核心观点
事件：公司发布2023年一季报。23Q1公司实现营收10.4亿元，同比+18.8%，归母/扣非归母净利润同比+22.2%/21.3%至8679/7154万元。
23Q1销量高增，97纯生持续高增。23Q1公司啤酒销量同比+11.5%至26.2万千升，销量高增实现开门红，我们预计主要系广东区域餐饮等消费场景恢复节奏较快，利好啤酒动销，同时公司纯生啤酒/97纯生销量分别同比+21.7%/53.5%至14.0/5.8万千升，纯生销量占比同比+4.5pct至53.6%，公司不断强化自身在纯生啤酒品类上的优势，同时97纯生占纯生啤酒销量比同比+8.5pct至41.0%，成为公司纯生啤酒中的核心单品，延续高增态势。
成本压力趋缓，毛利率正向贡献盈利能力。23Q1公司吨营收/吨成本分别同比+6.5%/5.8%至3954.6/2341.6元/千升，带动公司毛利率同比+0.4pct至40.8%，毛销差同比+1.1pct至25.4%，尽管吨成本视角下依然面临成本上涨压力，但吨营收涨幅超过吨成本贡献盈利能力，2022年公司毛销差持续回落，23Q1重回正增长，随着高端化不断推进产品盈利能力有望持续提升。
销售费用率利息收入减少扰动盈利能力提升。23Q1公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.7/+0.6/+3.0pct至15.4%/8.4%/-3.5%，其中财务费用率变化较为明显，主要系23Q1公司利息收入同比-31.3%至4504万元，带动利息收入占营收比同比-3.2pct至4.4%，同时资产减值较同期减少1945万元至558万元，变动值占营收2.1%，带动公司归母/扣非归母净利率同比+0.2/0.1pct至8.4%/6.9%。
消费场景复苏，看好未来97纯生带来的利润贡献。尽管2022年外部环境扰动与成本压力给公司造成了较大经营压力，但公司高端化趋势不减，23Q1公司97纯生持续放量、延续高增趋势，全年维度看好现饮消费场景复苏带来的啤酒动销增量，未来97纯生有望持续贡献公司盈利能力，同时若包材等原材料成本进一步下行，公司有望进一步释放产品盈利能力。
投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入54.1/57.6/60.4亿元，分别同比+9.8%/6.4%/5.0%，实现归母净利润7.0/8.6/9.3亿元，分别同比+17.6%/21.8%/9.0%，当前股价对应PE为30/24/22x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧，高端化进程不及预期等。
本文节选自国盛证券研究所已于2023年04月25日发布的报告《珠江啤酒：销量高增开门红，纯生放量带动结构改善》，具体内容请详见相关报告。
符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com
郝宇新 S0680522080001 haoyuxin@gszq.com
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