事项
公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业总收入107.1亿元，同增16.3%；归母净利润14.5亿元，同增28.9%，扣非归母净利润为13.5亿元，同增32.1%。经营活动现金净额为18.1亿元，同增94.3%。
评论
场景复苏量价齐升，收入同比高增16%。23年2月起，餐饮需求复苏强劲叠加公司积极布局，Q1销量同增11.0%至236.3万千升。分结构看，中高端以上产品实现销量同增11.6%至98.4万千升，与总销量增长基本同步，主品牌、其他品牌销量分别同增7.5%、16.6%，我们认为其他品牌增长较快主要系去年低基数所致（22年3月山东疫情影响生产发运，22Q1其他品牌销量同降13.1%）。在此背景下，23Q1吨价仍同增4.8%至4530.8元/千升，说明公司结构升级表现较好，结合渠道反馈预计一是超高端、白啤、纯生等产品实现较高双位数增长，二是崂山升级替换其他地区性品牌较为顺畅。综上，量价齐升强劲势头推动下，公司23Q1收入同增16.3%至107.1亿元。
费用管控较好，业绩略超预期。毛利率方面，吨成本同增4.0%至2794.7元/千升，毛利率同增0.5pcts至38.3%，预计主要系原材料价格下行尚未完全兑现。费用端，销售费用率同降0.4pcts至13.8%，管理费用率同降0.9pcts至3.0%，我们预计系受益于销量高增带动规模效应显现、精益管控推进、股权激励费用计提减少。综上，公司23Q1实现归母净利润、扣非归母净利润同增28.9%、32.1%至14.5、13.5亿元，归母净利率、扣非归母净利率分别同增1.3、1.5pcts 至13.6%、12.6%，盈利增长亮眼、略超预期。
结构升级、成本收窄仍有空间，叠加费投理性，盈利有望稳步提升。展望后续节奏，4月因22年同期疫情扰动基数较低（行业规模以上啤酒企业产量同降18.3%，预期青啤销量降幅与行业相近），预计公司销量有望保持双位数高增。5月后公司积极追补故销量基数或偏高，但我们预计随着餐饮、夜场场所逐步复苏，吨价增长仍值得期待。成本端，低价包材或可兑现至报表，从而拉大吨价与吨成本剪刀差，毛利率有望加速提升。同时，结合渠道反馈，我们认为23年行业仍有望保持理性费用投放，或将增加重点餐饮及夜场终端投入，并配套其余场景及中低档费用适当收缩。综上，我们预计公司盈利水平有望稳步提升。
投资建议
盈利略超预期，结构及成本优化有望加速，维持“强推”评级。高端化时代下，青啤百年品牌积淀与扎实的高端渠道运作能力，有望持续享受升级红利。年内看点上，一是Q1吨价提升印证现饮持续复苏，二是近期包材成本进一步回落，我们预计旺季在结构与成本优化方面有超预期潜力。维持2023-2025年EPS预测3.34/4.04/4.72元，对应PE为34/28/24X，维持目标价118元与“强推”评级。
风险提示
高端销售不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气因素等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021、2022年获新财富最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所4月25日发布的报告《青岛啤酒（600600.SH）2023年一季报点评：量价齐升，业绩高增》
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