高盛——中国白酒行业追踪：春节前洞察——茅台零售需求更具韧性，其他品牌春节期间或持续下滑
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1. 春节前需求分化显著：渠道调研显示，茅台零售需求韧性较强，春节期间有望实现正增长（表现或超预期），尽管直销平台“i茅台”供应量增加，飞天茅台及部分非标茅台产品批发价仍小幅回升；而五粮液需求预计下滑5%-10%，汾酒下滑约10%-20%，其他多数品牌及区域酒企需求或下滑15%-20%。受反腐政策影响及大众宴席需求多在春节前1-2周（2026年春节为2月17日）才逐步启动，整体消费情绪及渠道动能未明显回升。
2. 2026年春节的结构性利好：今年春节存在日历效应带来的积极因素，一是假期时长延长（2月15日-23日共9天，2025年为8天）；二是春节时间较晚，销售准备期更长；三是2025年反腐政策下零售终端库存保持相对偏低水平，尽管经销商层面库存仍较高。
3. 分红政策影响与现金流压力测试：洋河1月23日宣布拟调整2025-2027年分红方案（分红比例从净利润的70%提升至100%，取消每年最低70亿元分红下限）后，五粮液重申2024-2026年股东回报计划，白酒板块股价反应消极。瑞银测算显示，茅台、五粮液、老窖均有望维持股东回报承诺，且压力测试表明，即便2026年销售额分别下滑20%/40%，五粮液和老窖凭借低负债、充足现金储备，在维持承诺分红水平（五粮液最低20亿元/年、老窖最低8.5亿元/年或对应分红比例）的情况下，也不会出现现金流耗尽的状况。
4. 高端白酒批发价变动：过去两周，原箱飞天茅台批发价从1535元/瓶涨至1573元/瓶（涨35元），散瓶飞天从1530元/瓶涨至1560元/瓶（涨30元）；茅台非标产品中，生肖茅台、财运珍品、精品茅台、15年茅台、1升装飞天茅台批发价分别上涨35元、20元、90元、200元、40元/瓶，其中精品茅台和15年茅台经出厂价下调后，批发价已不再低于出厂价。普通五粮液批发价稳定在850元/瓶（每日白酒价格参考）和810元/瓶（百荣批发市场），国窖1573批发价从840元/瓶涨至850元/瓶（涨10元）。
5. 本周行业动态：习酒计划2026年核心产品君品习酒全国发货配额4000吨，预付款价格降至919元/瓶，叠加渠道支持后实际价格低于700元/瓶（拼多多零售价低于600元/瓶）；古井推出26度低度古7、古8，抖音旗舰店促销价分别为110元/瓶、138元/瓶，瞄准轻度社交及日常饮用场景；i茅台APP1月23日-2月12日上线53度赖茅端曲、赖茅（传承蓝），促销价分别为258元/瓶（零售价418元/瓶）、358元/瓶（零售价358元/瓶）；金沙完成11天经销商年会，明确将削减低效广告及运营开支，聚焦核心单品（摘要、回沙），通过数字化及KOL合作推进内容型、消费导向型营销策略。
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