核心观点
我们建议对白酒板块采取顺势而为策略，核心标的按顺序推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液；其次推荐珍酒李渡。考虑到行业预期拐点已现且估值处于近5年历史低位，当前股价至年底具备一定补涨空间。
预期拐点显现，宏观压制因素逐步解除。行业最重要的预期拐点来自宏观层面。今年1月《求是》杂志提到房地产带有显著的金融资产属性，关联性强、涉及面广、社会关注度高，加强预期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性。战略层面拐点确立。历史研究表明，居民财富预期与白酒消费景气度关联有一定相关性，地产链的企稳（尤其是广泛的2-3线城市）将对白酒需求产生一定支撑。白酒板块已调整近五年，当前布局正当其时。其次，根据财联社，房地产“三条红线”月度上报要求已部分取消，将持续带动地产相关传统产业链。民营经济活力持续改善，利好高端白酒的商务消费场景修复。
短期指标向好，业绩与估值具备提升基础。从行业短期指标看，风向标飞天茅台零售价已稳步回升至1700元以上，虽节后或有季节性波动，但稳中有升趋势明确。公司通过“i茅台”平台实现价格管控、打假与消费者扩容的策略已渐入佳境。从业绩层面看，我们认为今年行业报表端出清仍是主旋律，预计多数公司出清节奏持续到下半年，少数公司延续至明年，其中茅台与其他酒企的业绩表现或呈现较大分化。行业整体仍以消化库存、追求性价比与差异化高质量增长为核心。从估值角度看，因部分公司业绩处于调整期，绝对市盈率参考性减弱，但更具意义的市销率（PS）指标显示，部分龙头公司PS已处于近5年15%以下的低分位数。若业绩在27-28年回升，叠加国企改革深化与分红规划提升，股息率有望提升，共同推动板块估值修复。
风险提示：国内经济复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，行业政策调整风险等。
证券研究报告
《拐点已现，顺势而为》
对外发布时间
2026年02月06日
报告发布机构
长城证券股份有限公司
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本报告分析师
分析师：刘鹏 S1070520030002
021-31829686
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分析师 袁紫馨
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长城证券投资评级说明
公司评级：
买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券产业金融研究院
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