摘要
■ 投资逻辑
业绩简评
4月24日，公司公告，23Q1实现营收107.06亿元，同比+16.27%；归母净利14.51亿元，同比+28.86%；扣非净利13.49亿元，同比+32.07%。
区域品牌恢复至21年，中高档占比略有提升。23Q1销量236.3万千升，同比+11.02%（对比21年增长8%）；吨收入同比+4.7%，系去年淡季部分超高档、低档崂山、光明纯生等提价贡献，主品牌、其他品牌内部都在做升级。分品牌看：
1）主品牌青岛销量140.1万千升，同比+7.45%（对比21年增长13%），占比-2pct至59.3%。中高端以上量98.4万千升，同比+11.55%（对比21年预计增长20%多），占比+0.2pct至41.6%；青岛中低端产品（类经典等）销量41.7万吨，同比-1.2%，占比-2.2ct。我们判断，1月餐饮、夜场场景受限、结构承压，3月低基数+复苏下形成弥补。Q1经典等主力有双位数增长，白啤保持良好势头。
2）其他品牌销量96.2万吨，同比+16.6%（对比21年增长1%），系22Q1陕西、青岛遭受疫情，汉斯、崂山等受损偏重，今年修复。
毛利率微增，费率优化改善盈利能力。23Q1净利率同+1.2pct至13.8%，扣非净利率同比+1.5pct，其中：1）23Q1吨成本同比+3.9%（大麦提价为主要贡献，包材或使用节奏影响），毛利率同比+0.5pct至38.3%。2）23Q1销售/管理费率同比-0.4/-0.9pct，税金及附加占比同比-0.3pct，系22Q1赞助冬奥产生额外广宣费，叠加规模效应、人员优化，经营管理效率增强。
我们认为，近期气温升高步入旺季，淄博烧烤、山东旅游火爆，青啤作为本地龙头，将最为受益。现饮恢复带动结构升级提速，成本端大麦锁价完成，铝罐、纸箱等采购降价趋势确立，随着低价包材投入使用，看好后续季度毛利率加快上行。公司对外享受行业β，对内120周年庆下积极开拓，有望保持向上态势。
我们预计23-25年收入增速8%/6%/6%，利润增速20%/18%/17%，对应EPS为3.26/3.84/4.50元，当前股价对应PE为35/30/25X，维持“买入”评级。
市场竞争加剧；原材料上涨过快风险；升级不及预期。
往期报告
青岛啤酒|点评：Q3销量表现亮眼，经营效率维稳
青岛啤酒|点评：Q2业绩超预期，经营彰显韧劲
青岛啤酒|点评：业绩符合预期，盈利能力持续改善
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报告信息
证券研究报告：《青岛啤酒：费率控制良好，Q1扣非超预期》
对外发布时间：2023年04月25日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘宸倩
SAC执业编号：S1130519110005
邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn
联系人：李本媛
邮箱：libenyuan＠gjzq.com.cn
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