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公司23Q1收入/净利润同比+16.3%/+28.9%，业绩再超预期。展望全年，行业场景压制解除，Q1娱乐渠道同比已经呈现高速增长。全年预计纯生、1903恢复双位数增长，经典继续维持中高个位数增长，白啤高增趋势延续。旺季销量较高基数下结构改善是后续看点，叠加成本压力缓解，盈利有望继续提升。维持23年40x目标估值，对应目标价128元，维持“强烈推荐”评级。Q1收入/净利润同比+16.3%/+28.9%，业绩再超预期。公司23Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润107.1/14.5/13.5亿，同比+16.3%/+28.9%/+32.1%，业绩超出此前预期。现金流方面，公司Q1销售收现91.5亿（+13.4%），合同负债61.9亿，环比减少27.2亿（去年同期环比减少21.3亿），去年同期期初预收货款确认导致基数较低，以及今年销售收现同比增加推动经营性现金流净额同比+94.3%至18.1亿。销量创下近年新高，场景恢复推动纯生、白啤等高档产品高增。23Q1公司销量同比+11.0%至236.3万吨，销量创下近年新高（19、21年分别为216.6万吨和219万吨）。中高档产品受益于夜场等结构较好的现饮渠道场景恢复，同比+11.6%至98.4万吨，纯生、白啤呈现高速增长。青岛主品牌销量同比+7.5%至140.1万吨，其他品牌销量同比+16.6%至96.2万吨，推动公司Q1千升酒单价同比+4.8%至4531元。毛利率提升，主营税金率和管理费率下降推动净利率大幅提升。23Q1公司千升酒成本同比+4.0%至2517元，同比、环比继续收窄（22Q1和22全年千升酒成本同比分别+6.9%、+4.6%），叠加结构升级推动毛利率同比+0.47pct至38.3%。23Q1公司销售费用同比+13.4%至14.8亿，规模效应下销售费用率同比-0.35pct至13.8%。管理费用同比-10%至3.2亿，与公司控本降费以及股份支付费用减少有关，管理费用率-0.87pct至3.0%。主营税金率同比-0.28pct至5.9%，财务费用由-6186万下降至-1.02亿。综合影响下，净利率大幅提升1.32pcts至13.6%。成本压力缓解+中高档产品高增推动盈利继续改善。23年啤酒的消费场景压制完全解除，Q1娱乐渠道同比已经呈现高速增长。全年预计纯生、1903恢复双位数增长，经典继续维持中高个位数增长，白啤高增趋势延续。成本方面，公司已基本完成大麦采购，涨幅预计在双位数，包材下降能对冲部分大麦涨幅，成本压力缓解。投资建议：业绩再超预期，结构改善是后续看点。23年啤酒行业消费场景的压制基本完全解除，中高档产品有望在终端效率恢复的基础上重回较好增长。叠加成本压力大幅缓解推动盈利水平继续抬升，预计全年公司收入、利润呈现加速增长。中长期看，青岛啤酒继续强化白啤、纯生、1903和经典的品牌优势，加速推进中高档产品占比提升，行业结构升级和净利率抬升趋势下具备更强确定性。维持23-25年EPS预测3.20、3.64、4.05元，维持23年40x目标估值，对应目标价128元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情或极端天气影响、原材料上涨超预期、中高端竞争加剧、董事及高管人员减持风险等
1、《青岛啤酒（600600）—22年顺利收官，23年利润弹性可期》2023-03-23
2、《青岛啤酒（600600）—旺季销量高增，盈利仍有优化空间》2022-10-27
3、《青岛啤酒（600600）—利润超出预期，全年增长可期》2022-08-26
4、《青岛啤酒（600600）—销量短期承压，关注利润兑现》2022-05-04
5、《青岛啤酒（600600）—21年量稳价增，22年关注利润兑现》2022-03-30
附：财务预测表
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。附录：
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