第642期热点关注
世界钱币博览会：在供应受限背景下，实物投资需求大幅反弹
第642期
2026/2/9
黄金
上周四，受美元走强影响，金价在短暂反弹后再度回落至4900美元/盎司附近。
白银
芝加哥商品交易所CME管理资金白银净多头持仓降至4000万盎司以下，为2024年2月以来首次。
铂金
Impala 2026财年上半年精炼铂族金属产量持平，为178万盎司，符合全年340万~360万盎司的目标区间。
钯金
丰田2025年全球销量同比增长3.7%，至1050万辆；产量同比增长4.5%，至990万辆。
世界钱币博览会：在供应受限背景下，实物投资需求大幅反弹
我们近期走访2026年柏林世界货币博览会后发现，市场乐观情绪重新升温，黄金和白银投资产品需求大幅回升。然而，金属价格高企及租赁利率波动剧烈导致融资难度显著上升，许多市场参与者对此保持谨慎态度。与此同时，精炼产能瓶颈放缓了白银加工并转化为投资产品的速度。
鉴于世界钱币博览会于1月29日至31日举行，因此在交流过程中，黄金（尤其是白银）的异常价格走势自然成为讨论的核心话题。两种金属在2025年第四季度需求明显回升后，2026年初金银条（币）需求进一步走强。来自业内人士的反馈基本一致，实物贵金属投资产品的净需求同比大幅增长。
投资者热情大幅升温，主要源于市场对价格走势的预期日益乐观。连续刷新历史高位的行情强化了“错失恐惧”情绪，而媒体对本轮上涨行情的广泛报道亦发挥了重要推动作用。最初市场关注焦点集中于黄金，并且在去年10月金价首次突破4000美元后市场显著升温。这种零售投资兴趣随后迅速扩散至白银。自12月以来，随着白银涨势加速，其需求出现爆发式增长，并将这一强劲势头一直延续到2026年1月。
事实上，尽管黄金和白银的买入力度均显著上升，但近几周白银投资的增长尤为突出。历史上，在大多数国家，实物投资的主体一直以黄金为主（美国是主要例外），按价值计算，白银通常仅占总成交额约10%。然而，截至1月下旬，业内反馈显示，白银成交额占比已大幅提升至30%—50%。
更为关键的是，自去年12月以来，白银需求的回升在地域分布上明显扩展。除北美和欧洲外，东亚及中东地区对白银产品，尤其是银条的需求亦显著增长，而这些地区此前对白银投资的兴趣相对低迷。受此影响，市场普遍出现产品供应紧张、交付周期延长及溢价上涨等情况。多数铸币机构已对银币实施限量配给，该情况为近年罕见。相比之下，黄金供应整体仍保持相对充足，仅部分小规格金条出现阶段性偏紧。
与以往几轮买入行情相比，本轮市场的一个显著特征在于黄金与白银双向交易活动明显回升。2020—2022年期间，欧美市场金银资金流动基本呈现单向特征，即以持续买入为主，回售规模有限。新冠疫情及俄乌冲突不仅显著推升避险需求，同时也抑制了投资者的减持意愿。今年以来，尽管历史高位价格继续刺激新增买盘，但相当一部分新增零售需求实际上来自既有投资者集中抛售金银条（币）的获利了结行为。
主要铸币厂季度金币销售情况
数据来源: Metals Focus
从国家层面来看，此轮抛售主要来自美国和德国等零售投资体系高度成熟的市场。长期以来持续强劲的零售买盘，使这些国家积累了规模庞大的私人实物贵金属库存。鉴于大量持仓形成于显著低于当前水平的价格区间，在近期价格大幅上涨背景下，部分投资者选择逢高兑现收益，也在情理之中。
活跃的双向交易显著改善了经销商的盈利状况，带来了可观的利润空间。部分市场参与者表示，今年1月有望成为其历史上表现最强的月份。然而，多数业内人士对2026年其余时间的经营前景仍持审慎态度。近期回购规模的快速扩张，叠加贵金属价格处于历史高位且波动加剧，对融资成本构成明显压力。同时，随着贵金属价格上行，保险、物流等相关配套成本也同步上升。
除融资压力外，部分精炼企业产能受限亦对贵金属实物行业构成重要制约。过去两年，受价格上涨驱动，欧洲及北美多个市场的废旧白银供应明显增加，尤其集中于银器及旧银币等高品位材料。然而，高品位精炼产能不足，制约了上述回收材料的处理速度及重新回流市场的节奏。自2025年下半年以来，贵金属价格大幅上涨推高了精炼企业的融资成本，上述产能瓶颈进一步加剧。
全球白银实物投资需求
数据来源：Metals Focus
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