2026年的春节白酒市场，没有皆大欢喜的“普涨”剧情，只有冷峻的“结构性分化”。一边是茅台渠道库存几近清零、批价逆势上扬，上演“王者独舞”；另一边则是多数酒企面临回款放缓、库存承压的现实挑战。
这并非行业的末日，而是市场在存量博弈中，用脚投票筛选出的“确定性”。当泡沫逐渐挤出，估值落入历史低位区间时，分化的格局下恰恰隐藏着新的布局密码。
01冰火两重天：极致分化的春节档
刚刚过去的春节销售季，白酒行业呈现出近年来最极致的分化图景。
整体行业动销虽仍为负增长，但下滑幅度已从预期的-15%收窄至约-10%，出现边际改善的曙光。然而，光芒几乎被一家公司独占：
贵州茅台（600519）成为唯一的“避风港”。其动销实现了坚实的双位数增长，远超市场此前持平或下滑的悲观预期。
渠道调研显示，飞天茅台批价持续攀升，原箱价从1535元涨至1700元左右。更关键的是，在严格的渠道管控和旺盛的礼赠及大众需求驱动下，社会库存已降至极低水平，部分地区甚至“一瓶难求”。
形成鲜明对比的是其他品牌普遍的承压状态。五粮液（000858）虽有增长但区域分化明显，回款进度慢于去年；泸州老窖面临中高产品线的下滑压力；山西汾酒（600809）的玻汾等大众产品表现稳健，但整体仍有下滑；古井贡酒（000596）等区域龙头同样面临动销挑战。
兴业证券的调研指出，当前消费场景结构性变化显著：商务宴请趋于谨慎，但高端礼赠和真实的大众消费需求展现出强大韧性。茅台凭借其无与伦比的品牌力和保真属性，成为这些需求的首选，甚至产生了明显的需求外溢效应。
02拥有底气：茅台逆势走强的逻辑
茅台能在行业逆风中独树一帜，并非偶然，其背后是批价、库存和现金流构成的坚实三角支撑。
首先，价格体系坚不可摧。不仅飞天茅台批价上扬，生肖酒、精品茅台等非标产品价格也同步走高。这清晰地传递出一个信号：市场需求是真实、多元且具有支撑力的，而非渠道投机炒作。价格底部的彻底筑牢，为公司业绩和渠道信心提供了基石。
其次，库存清盘，轻装上阵。与部分品牌面临的库存压力不同，茅台渠道库存已降至历史低位。这种“供需紧平衡”的状态，赋予了公司更强的市场掌控力和价格话语权，也为批价的稳步上行打开了空间。
最后，回款健康，现金流为王。经销商打款发货进度均快于去年同期，i茅台等直营平台贡献了可观的增量。稳健的现金回笼，让茅台在行业调整期拥有更充足的战略弹性和抵御风险的能力。
正如高盛在近期分析中所指出的，茅台零售端需求的韧性远超行业，即便公司通过直营平台增加供给，也未能缓解市场的紧张情绪，这凸显了其基本盘的稳固。
03寻觅生机：分化市场中的修复机遇
行业整体的承压，并不意味着所有非茅台酒企都失去了投资价值。在泥沙俱下的市场情绪中，一些具备自身阿尔法（超额收益）的公司，其估值修复的潜力正在孕育。
五粮液（000858）作为行业次高端代表，最能承接茅台需求外溢的红利。公司明确的股东回报计划提供了股息保障，经过深度调整后，其估值已具备相当的吸引力。一旦行业情绪回暖，其修复弹性值得关注。
山西汾酒（600809）的产品结构具有独特韧性。青花20批价稳定在340-350元区间，而玻汾在百元价格带几乎无对手。公司不过度追求“开门红”压货，注重市场健康度，这种长期主义在调整期后可能转化为更强的复苏动能。
区域龙头则依靠“根据地”市场缓冲。如古井贡酒（000596）聚焦安徽大本营，通过古5、古8等产品稳住基本盘；迎驾贡酒（603198）的洞藏系列在区域市场仍保持成长势能，且渠道库存仅2-3个月，处于健康水平。这些公司凭借扎实的区域掌控力和相对健康的市场状态，有望在区域经济复苏中率先回暖。
东方证券分析认为，白酒消费场景正从广泛的社交宴请，向更具体的礼赠、家庭聚饮等场景集中。能精准契合这些留存场景、且渠道价值链稳定的品牌，将展现出更强的抗周期能力。
04布局思路：拥抱确定，博弈弹性
面对“反弹而非反转”的行业现状，2026年的投资布局需要更清晰的策略：在拥抱最高确定性的同时，适度布局具备修复弹性的品种，进行组合配置。
核心压舱石：贵州茅台（600519）。在分化的市场中，茅台是稀缺的、兼具“动销正增长、批价向上、库存清零”三大特质的标的。它不仅是行业的风向标，更是穿越周期的终极选择，适合作为底仓长期持有。
弹性博弈端：关注错杀龙头的修复。五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等，其面临的业绩压力已大幅反映在股价和估值中。当前估值均处于历史低位，向下空间有限。一旦行业出现边际改善信号，或者自身库存完成优化、季度业绩出现好转，便可能迎来显著的估值修复行情，适合进行波段布局。
需要清醒认识的风险是，行业真正的趋势性反转，仍需等待下半年宏观经济、消费信心及渠道库存的全面验证。投资时应避开库存高、价格仍在下行通道的标的，优先选择那些自身经营节奏稳健、现金流良好的公司。
对于白酒行业，或许我们正站在一个旧时代的尾声与新时代的起点之间。那个依靠“大水漫灌”、普涨共荣的时代已经过去。未来的机会，将属于那些品牌护城河极深、能够自主掌控命运的强者，也属于那些战略清晰、能在细分市场构筑坚实堡垒的差异化玩家。
市场的分化，实质是一次残酷而有效的价值重估。当潮水退去，真正的投资机会，往往就出现在这种极致的分化与冷静的审视之中。
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