投资要点
事件：公司2023Q1实现收入35.26亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长7373.28%；实现扣非后归母净利润0.56亿元，去年同期为-0.25亿元。一季度公司销售商品收到的现金流为40.04亿元，同比增长19.22%，快于收入增长，主要受益于旺季备货，奠定Q2增长基础。
毛利率提升明显，分子公司减亏带来所得税率下降。2023Q1公司毛利率同比提升2.24个pct至36.78%，推动盈利能力提升。销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.58、-1.33、-0.07、-0.11个pct至12.49%、11.97%、1.97%、-1.18%。销售费用率上升主要系公司在疫情放开后的春节旺季加大费用投入，管理费用率下降预计系内部持续推进降本增效和供应链优化取得成果。2022Q1公司资产处置收益为0.45亿元，2023Q1几乎没有。受益于分子公司减亏，一季度公司实际所得税率同比下降16.12个pct至28.70%。一季度公司少数股东损益同比下降17.19%，预计主要系漓泉子公司费用投入加大。综合来看，2023Q1归母净利率同比提升1.80个pct至1.83%。
盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022年燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.24、160.88、174.47亿元，归母净利润分别为5.85、9.26、12.25亿元，EPS分别为0.21、0.33、0.43元，对应PE为65倍、41倍、31倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动
相关报告推荐：
1燕京啤酒（000729.SZ）_点评报告：高端化稳步推进，降本增效成效显著
范劲松：食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
邮箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn。
何长天：食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。
手机：18302148182
晏诗雨：食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。
手机：19821239008；
邮箱：yansy@r.qlzq.com.cn。
田海川：食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。
手机：15900958084
邮箱：tianhc@zts.com.cn。
适当性声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。
重要声明：
本订阅号为中泰证券食品饮料团队设立的。本订阅号不是中泰证券食品饮料团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
