当国际油价在 70-80 美元区间震荡，这家中国油气巨头却交出了 “日赚 3.7 亿元” 的成绩单 ——2025 年前三季度归母净利润 1019.71 亿元，相当于每天净赚超 3.7 亿元，远超中国神华、长电科技、陕西煤业几家企业的利润总和。
同期，公司ROE高达13.01%，几乎是中国石油的2倍；净利率32.66%，相当于中国石化的28倍；上市以来，公司的分红总额已经达到2559.79亿元。
中国海油（600938），这家掌控着中国 85% 海上油气产量的能源巨擘，不仅在渤海建成中国最大原油生产基地，更在南海钻获全球首个超深水超浅层千亿方大气田，其业务遍布全球 30 多个国家和地区，被 BP 能源统计年鉴评为 “全球十大海上油气生产商”。在国内油气对外依存度仍超 70% 的背景下，中国海油正以 “深海突围 + 成本控制” 的双重优势，成为保障能源安全的核心力量。
发展历程：从近海到深海的四十年征程
- 初创期（1982-2000）
伴随中国海洋石油总公司成立而生，以渤海、南海近海勘探为起点，1999 年完成改制并在香港、纽约上市，确立 “海上油气开发主业” 定位。
- 成长期（2001-2012）
启动海外扩张，收购印尼、澳大利亚等油气资产，2012 年油气产量突破 1 亿桶油当量，国内海上市占率达 80% 以上。
- 转型期（2013-2020）
聚焦深水勘探技术突破，2019 年 “深海一号” 能源站投产，实现 3000 米超深水开发能力，天然气产量占比提升至 20%。
- 高质量发展期（2021 至今）
2022 年 A 股上市（代码 600938），2024 年斩获圭亚那 Stabroek 区块权益，深海油气产量占比达 33.8%，2025 年前三季度产量同比增长 6.7%。
- 关键里程碑
2024 年发现全球最大碎屑岩油田惠州 19-6，2025 年神府深煤层气田探明储量超 2000 亿方，陆上万亿大气区建设提速。
核心业务板块：油气主业的全链条布局
中国海油以 “勘探开发为核心、油气销售为纽带”，形成覆盖上中下游的业务体系，2025 年前三季度油气销售收入占比超 81%：
业务板块 | 核心内容 | 2025 年贡献度 | 竞争优势 |
勘探开发（上游） | 国内外油气田勘探、开发与生产 | 营收占比 85%，利润占比 92% | 海上油气产量占国内 85%，深海技术领先 |
油气销售（中游） | 原油、天然气贸易与输送 | 营收占比 12% | 绑定 30 家国内炼厂，LNG 年销量超 3000 万吨 |
服务与支持（下游） | 油田技术服务、工程建设等配套业务 | 营收占比 3% | 自有船队保障深海作业效率 |
业务亮点解析：
市场竞争优势：三重护城河构筑行业壁垒
1. 资源垄断与产量韧性
作为国内唯一专注海上油气的央企，拥有中国对外合作海域油气勘探开发专营权，88.7% 的净证实储量来自自营油气田。2025 年前三季度产量同比增长 6.7%，远高于中石油（2.1%）、中石化（1.8%）的增速，且探明储量寿命超 10 年，资源保障能力行业领先。
2. 成本控制全球领先
得益于规模化开发与技术创新，2025 年桶油成本稳定在 30-32 美元区间，显著低于国际石油公司平均水平（45 美元）。其中，渤海油田通过 “丛式井 + 智能开采” 技术，单井开发成本下降 18%，在油价 70 美元时毛利率可达 68%。
3. 深海技术硬核实力
构建 “勘探 - 开发 - 生产” 全链条深海技术体系：
财务表现概览：盈利与现金流双高韧性
1. 核心财务指标（2025 年三季报）
指标 | 数值（亿元） | 同比变化 | 行业对比优势 |
营业总收入 | 3125.03 | -4.2% | 营收规模超中海油服 40 倍 |
归母净利润 | 1019.71 | +2.8% | 净利润相当于石化油服的 15 倍 |
经营活动现金流净额 | 1717.49 | +5.3% | 现金流覆盖净利润 1.68 倍 |
资产负债率 | 29.9% | -1.2pct | 远低于中石油（45%）、中石化（52%） |
基本每股收益 | 2.14 元 | +3.0% | 每股盈利居油气板块首位 |
2. 营收与利润趋势（2023-2025 年）
年度 | 营业收入 | 归母净利润 | 主要驱动因素 |
2023年 | 3,279亿元 | 未直接披露 | 油价同比下降约19.3%，抵消了销量增长（石油液体销量514.5百万桶，同比+7.5%），导致营收下降。桶油成本持续优化至28.83美元，为利润提供支撑。 |
2024年 | 3,556亿元 | 未直接披露 | 油价同比微降1.6%，但销量显著增长（石油液体销量562.9百万桶，同比+9.4%），推动营收实现8.5%的回升。桶油成本稳定在28.52美元，成本优势延续。 |
2025年前三季度 | 3,125亿元 | 1,019.7亿元 | 油气销售收入达2,554.8亿元，同比下降5.9%，主要因平均实现油价同比下降13.6%至68.29美元/桶。但净利润保持韧性，得益于桶油主要成本同比下降2.8%至27.35美元，以及产量稳步增长（油气净产量578.3百万桶油当量，同比+6.7%）。 |
关键趋势分析
营收与油价高度正相关：2023年至2025年前三季度的数据清晰地显示，中海油的营业收入与国际油价走势高度一致。油价下跌是导致2023年和2025年营收同比下降的主要原因，而2024年销量的强劲增长则抵消了油价的小幅下跌，实现了营收增长。
利润表现更具韧性：尽管2025年前三季度营收同比下降，但归属于母公司股东的净利润（1,019.7亿元）仍处于极高水平，同比仅下降12.6%。这凸显了中海油强大的成本控制能力，其桶油成本在行业中保持显著优势，有效缓冲了油价下行的压力。
产量持续增长：2023年至2025年，中海油的油气净产量保持稳定增长（2023年678百万桶油当量，2024年727百万桶油当量，2025年前三季度578.3百万桶油当量），为长期发展奠定了基础。
竞争格局：三大巨头的多维对决
竞争对手优劣势分析
竞争对手 | 对比优势 | 中国海油应对策略 |
中国石油 | 陆上油气储量丰富（占国内 60%），炼化业务完善 | 强化深海油气开发，以天然气业务弥补陆上短板 |
中国石化 | 炼化产能全球第一（2.5 亿吨 / 年），加油站网络密集 | 聚焦油气勘探主业，通过长协锁定炼厂客户 |
中海油服 | 海上油田服务市占率超 70%，作业船队规模大 | 自建核心服务团队，降低第三方依赖度 |
行业观点：据雪球行业分析，中国海油以 “高盈利 + 低负债” 成为油气板块防御性龙头，其 30 美元的桶油成本线，在油价跌破 70 美元时仍能保持盈利，抗周期能力显著优于同行。
战略方向与股价走势
1. 三大核心战略
- 增储上产攻坚
：2025 年投产涠洲 11-4 油田等项目，目标 2027 年油气产量突破 7 亿桶油当量，深海产量占比提升至 40%；
- 天然气扩能
：推进南海万亿大气区建设，2026 年天然气产量占比目标 30%，陆上煤层气产能突破 50 亿方 / 年；
- 海外高质量扩张
：聚焦圭亚那、巴西等深水区块，计划 2027 年海外产量占比提升至 35%，出售美国墨西哥湾非核心资产优化组合。
2. 股价表现与机构展望
风险提示与投资价值分析
1. 潜在风险
- 油价波动风险
若国际油价跌破 60 美元，测算每下跌 10 美元，年净利润将减少约 180 亿元；
- 深海开发风险
超深水作业成本高（单井造价超 10 亿元），地质复杂度可能导致勘探失败率上升；
- 地缘政治风险
海外资产集中于中东、非洲等地区，局部冲突可能影响产量稳定性。
2. 投资价值启示
- 防御性配置首选
29.9% 的低负债率 + 1717 亿元现金流，在经济下行周期抗风险能力突出；
- 分红回报可观
近三年分红率均超 40%，以当前股价计算股息率达 6.8%，高于十年期国债收益率；
- 行业机遇
IEA 预测 2030 年全球海上油气产量将增长 25%，中国海油的深海技术优势有望持续受益，国内天然气需求年增速 8% 将打开长期成长空间。
专家观点：证券日报分析师指出，“中国海油的核心投资价值在于‘资源稀缺性 + 成本确定性’，其桶油成本较国际巨头低 30% 以上，叠加国内能源安全战略加持，在 70-90 美元的油价中枢下，盈利韧性将持续释放。”
