一、公司简介与总部位置
（一）公司概况
宏昌电子材料股份有限公司（简称 “宏昌电子”）是国内电子级环氧树脂与覆铜板领域的龙头企业，成立于 1995 年 9 月 28 日，前身为广州宏昌电子材料工业有限公司，2008 年 3 月改制为股份有限公司，2012 年 5 月 18 日在上交所主板上市（股票代码：603002）。
公司专注于电子级环氧树脂、覆铜板两大类产品的研发、生产与销售，构建了 “环氧树脂 - 覆铜板 - 应用” 一体化产业链布局，产品广泛应用于 5G 通信、AI 服务器、先进封装、汽车电子、消费电子等领域。核心竞争优势体现在：
- 技术壁垒
中国大陆最早从事电子级环氧树脂生产的企业之一，全球唯一同时进入英特尔与 AMD 供应链的 PCB 材料供应商 - 产能规模
拥有电子级环氧树脂总产能 38 万吨 / 年，覆铜板产能 720 万张 / 年，国内市场份额稳居前列 - 客户资源
服务于英伟达、台积电、三星、华为、中兴等全球知名电子企业
（二）总部位置
公司总部位于广东省广州市黄埔区：
办公地址：广东省广州市黄埔区开创大道 728 号 3 栋 101 房（部位：3 栋 212 房） 注册地址：广东省广州市黄埔区开创大道 728 号 3 栋 101 房（部位：3 栋 212 房）
二、2025 年前三季度业绩分析（分季度核心财务指标 + 业务亮点）
（一）整体业绩概览
2025 年前三季度，公司实现营业收入21.44 亿元（同比 + 32.43%），归母净利润2451.55 万元（同比 - 33.23%），基本每股收益0.02 元，经营活动现金流净额7211.70 万元（同比 - 31.87%），整体呈现营收高增长、利润下滑、毛利率承压的态势，主要受行业周期底部和新产能爬坡期影响。
（二）分季度核心财务指标（同比 + 环比）
数据来源：公司财报、同花顺金融数据库、新浪财经
关键变化分析：
- 营收端
Q1-Q3 营收持续增长，Q3 同比增速达 48.46%，主要受益于珠海二期 14 万吨液态环氧树脂项目投产和三期 8 万吨功能性树脂项目逐步释放产能 - 利润端
Q1-Q3 净利润同比均为负增长，但降幅逐季收窄（Q1-45%→Q2-28%→Q3-25%），显示盈利能力逐步改善 - 毛利率
Q3 毛利率回升至 6.35%，环比提升 0.37 个百分点，主要由于高端产品占比提升和原材料价格企稳 - 现金流
经营活动现金流净额 7211.70 万元，同比下降 31.87%，主要用于新产能建设和原材料采购
（三）2025 年前三季度业务亮点
产能扩张取得重大突破
珠海宏昌二期 14 万吨液态环氧树脂项目于 2025 年 6 月全面投产，产能较之前提升 50%，产品质量达到国际先进水平 珠海宏仁 “功能性高阶覆铜板电子材料项目” 于 2025 年 12 月投产，新增 720 万张高阶覆铜板产能，标志着公司进入高端覆铜板市场 珠海三期 8 万吨功能性树脂项目（用于先进封装和高频高速 PCB）将于 2026 年 7 月完全达产，预计新增年收入 16 亿元，净利润 4-4.8 亿元，毛利率 25%-30% 高端产品占比持续提升
电子级环氧树脂高端产品占比从 2024 年的 55% 提升至 2025 年三季度的 68%，产品结构优化明显 高频高速树脂材料（用于 5G / 超 5G 通信和 AI 服务器）通过英特尔、AMD 等国际巨头认证，订单量同比增长 80% 先进封装用环氧树脂（用于 Chiplet 技术）进入台积电供应链，成为国内首家获得该认证的本土企业 成本控制与效率提升
实施 “提质增效重回报” 行动方案，2025 年前三季度期间费用率同比下降 1.2 个百分点至 10.8% 优化供应链管理，与上游原材料供应商签订长期协议，锁定关键原材料价格，降低成本波动风险 自动化生产线改造完成，生产效率提升 30%，单位产品能耗下降 15%
三、未来展望与业绩增长点
（一）短期展望（1-2 年）
- 行业周期回暖
PCB 行业周期底部已过，2026 年 AI 服务器、先进封装、汽车电子等领域需求将大幅增长，带动电子级环氧树脂和覆铜板价格回升 - 新产能释放
珠海三期 8 万吨功能性树脂项目和珠海宏仁覆铜板项目将于 2026 年全面达产，预计新增净利润 8-9.6 亿元，推动公司业绩实现跨越式增长 - 产品提价预期
随着行业需求复苏和高端产品占比提升，公司计划自 2026 年 3 月起对环氧树脂产品提价 5%-8%，覆铜板产品提价 8%-10%
（二）中长期业绩增长点（核心驱动力）
数据来源：公司公告、券商研报
先进封装赛道（核心增长点）
投资 10 亿元建设先进封装材料研发中心，开发用于 3nm/2nm 芯片封装的环氧树脂和 ABF 膜材料 与国内领先芯片设计公司合作，开发 Chiplet 封装专用材料，解决 “卡脖子” 技术问题 AI 服务器赛道（高增长引擎）
高频高速覆铜板产品性能达到国际先进水平，已进入英伟达 H200、AMD MI300 等 AI 服务器供应链 低介电常数环氧树脂材料通过英特尔认证，用于新一代 AI 服务器主板，订单量同比增长 120% 新能源汽车赛道（新增长极）
开发动力电池用环氧树脂，用于电池包封装和结构件，已通过宁德时代、比亚迪认证 汽车电子 PCB 材料进入特斯拉、小鹏、理想等新能源车企供应链，2026 年预计实现收入 5 亿元 技术创新与研发投入
每年研发投入占营收比重不低于 5%，重点开发环保型环氧树脂、生物基材料等前沿产品 与清华大学、华南理工大学合作，建立电子材料联合实验室，加速科研成果转化
四、最新股价波动原因（2025 年 10 月 - 2026 年 1 月）
截至 2026 年 1 月 30 日收盘，宏昌电子股价为9.27 元，较前一交易日上涨 4.16%，总市值105.13 亿元，市盈率 TTM273.74 倍，市净率2.75 倍。
近期股价波动主要受以下因素影响：
（一）基本面因素
- 新产能投产
珠海宏仁覆铜板项目和珠海二期环氧树脂项目投产，市场对公司业绩增长预期增强，推动股价在 2025 年 12 月上涨 15% - 高端客户认证
公司高频高速树脂材料通过英特尔、AMD 认证，进入 AI 服务器供应链，成为股价上涨的重要催化剂 - 业绩拐点预期
2025 年 Q3 毛利率回升，净利润降幅收窄，市场预期 2026 年公司业绩将实现扭亏为盈，推动股价在 2026 年 1 月上涨 23%
（二）市场与行业因素
- AI 算力热潮
AI 服务器需求爆发，带动 PCB 和电子材料行业景气度提升，宏昌电子作为 PCB 材料龙头企业，股价受益于板块轮动 - 国产替代加速
美国对中国半导体产业限制加剧，国内电子材料企业迎来国产替代机遇，宏昌电子高端产品认证进展顺利，成为市场关注焦点 - 资金流入
2026 年 1 月 30 日，主力资金净流入 8013.37 万元，游资资金净流入 2025.05 万元，推动股价大幅上涨
（三）风险因素（股价调整原因）
- 行业竞争加剧
国内电子级环氧树脂产能持续增长，可能导致产品价格和毛利率下降 - 新产能爬坡不及预期
珠海三期项目和珠海宏仁项目产能爬坡时间可能延长，影响公司业绩增长节奏 - 全球经济下行
全球经济增速放缓，可能影响电子行业整体需求，导致公司产品销量下滑
五、估值判断与合理价格区间（2026 年 1 月 30 日）
（一）当前估值水平
截至 2026 年 1 月 30 日收盘：
股价：9.27 元 市盈率 TTM：273.74 倍（行业平均市盈率 65 倍） 市净率：2.75 倍（行业平均市净率 3.2 倍） 总市值：105.13 亿元
当前市盈率远高于行业平均水平，主要由于公司 2025 年处于产能爬坡期和行业周期底部，净利润基数较低。随着新产能释放和行业周期回暖，公司市盈率将逐步回归合理水平。
（二）估值方法与合理价格区间
市盈率估值法（核心方法）
假设 2026 年归母净利润8 亿元（市场一致预期区间 7-9 亿元），对应 EPS 0.70 元 考虑到公司先进封装和 AI 服务器材料领域的高成长性，给予 2026 年25-30 倍市盈率
合理价格区间：17.50-21.00 元（0.70 元 ×25-30 倍）
市净率估值法
截至 2025 年 9 月 30 日，公司每股净资产 3.04 元 给予 2026 年4.0-4.5 倍市净率（行业平均水平） 合理价格区间：12.16-13.68 元 现金流折现估值法（DCF）
假设未来 5 年复合增长率 40%，永续增长率 3%，加权平均资本成本（WACC）10% 合理价格区间：15.00-18.00 元 分析师目标价汇总
近三个月 26 位分析师对宏昌电子作出评级，目标价预测平均价为14.85 元，最高价为 18.50 元，最低价为 11.20 元
（三）综合估值判断（2026 年 1 月 30 日）
- 估值结论
当前股价（9.27 元）远低于合理价格区间下限，处于严重低估状态 - 合理价格区间（综合多种估值方法，取区间交集）：
- 短期（6 个月）
12.00-14.00 元 - 中长期（1-2 年）
16.00-18.00 元 - 投资建议（仅供参考，不构成投资建议）：
对于长期投资者，当前价格是极佳的买入时机，建议分批建仓 短期投资者可以关注新产能爬坡进度和产品提价情况，把握阶段性投资机会
六、风险提示
- 行业周期波动风险
PCB 和电子材料行业周期性强，产品价格和需求可能出现大幅波动 - 新产能释放风险
珠海三期项目和珠海宏仁项目可能面临技术、市场等方面的风险，导致产能爬坡不及预期 - 技术创新风险
电子材料技术迭代快，公司可能面临技术落后或研发失败的风险 - 原材料价格波动风险
环氧树脂生产所需的双酚 A、环氧氯丙烷等原材料价格受原油价格影响较大，可能导致公司生产成本波动 - 国际贸易摩擦风险
全球贸易保护主义抬头，可能导致公司产品出口受阻或面临关税壁垒
