结论：国电南瑞是一家可以长期跟踪投资的公司。作为电网自动化与能源数字化领域的龙头，在“双碳”政策推动的新型电力系统建设中占据显著优势，特高压建设、电网智能化升级及数字化转型为其带来持续订单与成长空间。公司财务稳健、盈利质量高，且长期维持较高研发投入以巩固技术护城河。其业绩与电网投资周期紧密相关，且当前估值已部分反映长期预期，存在行业依赖与估值波动风险，但中长期来看，行业的十五五规划确定性很高，公司仍是电力电网与能源转型趋势下的核心标的。

（以下是对国电南瑞股东大会会议纪要的整理总结，部分可能存在表述和记录不清之处，仅供参考。）

公司基本情况汇报：

一、公司概况与2026年发展战略

（一）2025年三季度经营业绩

截至2025年三季度末，公司实现营业收入超385亿元，同比增长18.4%；归母净利润48.5亿元，同比增长8.43%。公司盈利能力稳步提升，同时产品荣获标杆称号，已连续十一年获得上交所信息披露A类评级，信息披露质量与规范运营水平持续领跑。

（二）2026年核心发展方向

2026年，公司将牢牢把握高层发展主题，以“两创融合”为核心动力，强化科技创新与资源协同，推动新旧动能转换与业务重构。通过科研文化赋能，全面增强并提升核心竞争力，具体聚焦三大科技创新方向：

1.技术转型突破：推动核心技术与业务由传统自动化技术，向电力电子技术带来的柔性化、可重构化方向，以及数字技术驱动的智能化、融合化方向演进；

2. 科研攻关强化：开展有组织的科研创新，重点支持长周期科研课题攻关，勇闯新能源系统技术“无人区”，迭代升级构网型技术、大范围投资管理、新型潮流控制等核心技术；

3. 数字技术融合：深化人工智能技术在调度控制、设备监测、生产运维、配电运维等领域的应用，同步推进公司大数据中心软硬件建设，筑牢技术护城河。

二、产业布局与业务发展规划

（一）产业拓展路径

公司业务布局采用“水平+垂直”双向拓展策略：水平方向上，从传统电网业务向能源互联网、工业互联网领域延伸；垂直方向上，以控制技术为核心，向下覆盖感知与数据采集环节，向上延伸至平台层与业务层，实现模型与数据的输出赋能，构建全链条业务能力。

（二）“三域四层”业务闭环构建

公司着力推动产品场景智能化与价值闭环延伸，逐步形成“三域四层”业务闭环体系：“三域”即电网域、能源域、工业互联网域；“四层”从下至上依次为感知层、控制层、平台层、业务层，实现全链路协同与价值转化。

（三）核心业务与新兴产业双轮驱动

1.巩固传统优势业务：聚焦通信基站、智能终端、设备故障防御等核心主业，持续提升市场份额；

2.培育新兴增长动能：重点推动4S储能方案、智能机器人等新产业稳步发展，加快工艺变革、电力新材料、量子芯等前沿产品研发与产业化进程；

3.拓展多元应用场景：面向新能源工业控制、智能交通等领域强化技术布局，同时加快“电伙伴”模式推广与海外系统工程落地，着力培育第二增长曲线。2025年上半年，公司新兴业务收入已实现同比38.65%的大幅增长。

三、内部机制改革与运营优化

公司将持续深化内部机制改革，全面提升运营质效：一是深化三项制度改革，树立价值创造导向，提升人力资源效能；二是强化经营管理，深挖降本增效空间，优化经营质量；三是完善制度体系，推动市值与企业价值协同提升；四是强化合规管理网络，保障企业稳健合规发展。2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较上年同期均实现压降，费用管控成效显著。

四、IGBT项目相关情况

（一）项目变更详情

经公司决策程序审批，终止“大功率电驱动系统生产线建设及产业化项目”，将剩余募集资金0.29亿元归集至半导体中心。该半导体中心运营目前处于孵化期，正处于产品性能优化与产能提升的关键阶段。

（二）项目变更影响

本次项目终止及资金变更，有助于提升结余资金使用效率、优化资源配置，将资金投向具备明确市场前景且契合公司发展规划的新业务，为日常经营与战略布局提供稳定资金支持，助力主营业务发展。相关决策程序符合资金管理规定，不存在变相改变募集资金用途、损害投资者利益的情形，不会对公司正常经营产生不利影响。

（三）IGBT业务核心指标

IGBT业务预期收益率14.94%，投资回收周期为8-12年。目前公司自主研制的高压4500V/3000A IGBT已实现小批量应用，中压IGBT在新能源发电行业交付应用达10万只，技术产业化进程稳步推进。

股东问答环节：

5-10年公司的战略规划

横向外溢路径

公司继续沿“电网自动化 → 民用能源互联网 → 广义工业互联网”逐级外溢，把在电网侧沉淀的高可靠控制、实时通信、大数据调度能力，先移植到园区、建筑、交通、数据中心等民用场景，再切入流程工业与离散工业的能源子系统，形成第二增长曲线。

纵向技术闭环

传统优势层： 调频控制、复杂系统控制、高阶辨识算法保持领先。

向下延伸： 新增高精度传感、同步量测、边缘感知终端，实现“数据-物理”双向闭环。 

向上延伸： 构建业务中台与数据平台：

- 国网体系内已落地调度、配电、交易、碳排放等平台； 

- 国网体系外已交付化工、轨交、矿山等行业平台。 

至此形成“感知→控制→平台→应用”全栈价值链，支撑未来五十年“三域市场”布局：电网域、能源互联网域、工业互联网域。

十五五规划编制逻辑

以“三域市场”为靶心，以“两条技术主线”（电力电子柔性重构、AI+数字化智能融合）为双轮，叠加海外拓展专项，形成 2026-2030 业务蓝图。

海外进展与区域策略

欧美高端市场： 受地缘政治及技术标准波动影响，英国部分项目被要求替换供应商，短期增速承压。

中东、中亚、印度市场： 需求快速释放。2025 年 1-9 月公司国际合同额同比增长>100%，其中阿曼、阿联酋、沙特沙漠光伏柔直、储能 EMS 订单贡献最大；印度国家电网 765 kV 保护监控项目已中标。公司将持续加大本地化服务与产能投入，确保“十五五”末海外收入占比翻番。

业务目标比例：

国内电网40% 国内其他业务40% 海外市场20%

竞争优势

技术基因公司前身是1973年成立的南京自动化研究所，自科研单位起步，决定了“以技术驱动产品”这一贯穿五十年的核心逻辑。前50年主要依靠尖端工程技术、磁控及电子磁控技术，在继电保护、电网监控、调度自动化等领域形成护城河。

第二曲线方向近两年，公司在两条新赛道完成路径验证，并全面投入资源：（1）“电力电子技术+柔性重构”赛道——把传统自动化能力迁移到以电力电子技术为基础的柔性输电与系统重构，覆盖特高压、柔直输电、各电压等级电网重构、源网荷储协同等；（2）“数字化+人工智能”赛道——将自动化技术与AI、大数据融合，打造“智能化+柔性”一体化解决方案，已在数字乡村、新型配网、分布式能源管理等场景落地。上述两条赛道共同构成“十五五”及更长周期的增量业务主体。

新能源需求侧窗口习近平总书记2025年7月提出“2035年新能源装机达到36亿千瓦”；国家能源局内部研判“实际将突破40亿千瓦”，对应金融市场空间巨大。

资本运作计划

投资主体扩散：传统“五大六小”发电集团之外，各省级能源集团（无论东部还是西部省份）均把新能源列为“一把手工程”，2025年投资强度继续提升。

公司资本运作计划：为抢抓窗口，公司2025年已启动产业并购：锁定与自身技术、渠道互补的同行业标的，初步规划收购规模约50亿元（不确定 具体数据没听清），通过横向整合快速扩大新能源二次设备、储能EMS、柔直配套等市场份额。

公司新目标新业务的发展空间

电网主业基本盘

"十四五"至"十五五"期间，国家电网年均投资规模约8,000亿元；预计2030年后年度投资仍将维持在8,000亿元以上，为公司传统业务提供确定性增长空间。

水利新赛道突破

政策背景：国家水网建设已上升为国家战略，整体投资规模超万亿元。

公司独特定位：公司作为唯一央企二级单位，与三峡集团、南水北调集团、中建集团等一级央企共同参与国家水网顶层设计，核心切入点为大坝智能监测全生命周期服务：

- 大坝健康状态评估与生命周期管理 - 监测设备布设与智能诊断 - 数字孪生推演：洪水演进模拟、疏散路径规划、库容调度优化 

该领域为国务院部长级会议重点关注方向，公司正加速技术攻关，力争实现从0到1突破。

人工智能战略升级平台能力验证

自2023年起组建专业AI团队，"南瑞AI Space智能平台"在中国信通院组织的全行业（覆盖互联网、通信、能源等）人工智能企业平台评级中，与阿里、华为同台竞技，斩获最高等级（五级），成为全国十家获此评级单位中唯一能源行业代表及江浙地区唯一企业。

国家级实验室获批 近日获国家正式批复成立人工智能实验室，标志着公司AI研发进入国家级序列。 

战略定位 "十五五"期间核心任务：以AI重构传统业务，而非简单赋能。

重点方向包括： - 调度自动化底层算法替代 - 新能源发电预测、负荷预测智能化 - 源网荷储协同优化

储能业务实质性突破

在河北建投储能项目实现关键技术突破，海外大型储能项目同步推进中，预计短期内可披露具体成果，成为可见、可量化的业绩增量。

收入增速与利润率背离的原因分析及应对策略

2025年公司合同额与营业收入均实现近20%增长，但利润增速明显滞后，利润率承压。管理层从战略投入、市场竞争、业务结构三方面剖析原因：

战略投入

公司正重点布局数字技术与电力电子技术两大基础业务，培育第二增长曲线。为此组建了"十年磨剑"长周期研发团队，考核周期延长至5-10年，不追求短期产出，2025年研发团队规模同比增加50%以上，研发费用显著上升。这部分投入短期内稀释了利润，但为中长期技术壁垒构建奠定基础。

市场竞争

电网、央企等传统客户控成本压力加大，招投标竞争白热化。传统自动化业务虽守住市场份额，但出现"增收不增利"现象。同时，中东、南美、中亚等国际市场同步开拓，储能、高压检测、调度自动化等新业务需前置投入市场开拓费用，2025年为国际市场突破关键年，短期利润贡献有限。

业务结构

新能源等新兴业务尚处拓展期，生产未达规模效应，成本优势尚未形成。市场开拓初期策略以"抢占首单、树立标杆"为优先，价格竞争较为激进，进一步拉低整体利润率。

关于利润率趋势，管理层判断短期压力仍将持续。传统业务方面，央企降本与竞争对手增加双重挤压，利润率存小幅下行趋势。新业务方面，投入期特征明显，规模化盈利尚需时日。但中长期看，公司正通过技术端持续加大AI、电力电子等核心能力投入构建差异化壁垒，生产端提升智能制造水平降低规模化生产成本，市场端从"抢占份额"转向"价值定价"优化订单质量，逐步改善盈利结构。

谈及企业文化与业绩预期管理，管理层表示公司秉承"谨慎承诺、扎实兑现"的稳健文化，对外描述偏保守，这与连续获评A级企业的长期信誉相匹配。战略上，传统主业保持相对稳健预期巩固基本盘，新兴领域积极探索新增长点主动捕捉技术红利窗口，核心目标是在确保经营质量前提下寻求收入与利润的再平衡，避免为短期利润率牺牲长期竞争力。

国际化市场布局

偏向于一带一路中东中亚东南亚非洲布局（欧美比较薄弱——国企受国际关系影响）——外资撤出影响股价

公司在海外市场的拓展策略正从单纯的产品输出向"产品+市场培育"升级。以阿富汗为例，当地水务公司总裁在试驾公司电动终端后表现出浓厚兴趣，并明确表示其电网改革需增加智能化内容。这类需求与公司新能源业务高度契合，表明海外市场不仅需要硬件产品，更需要整体解决方案的能力输出。因此，公司在部分区域主动承担市场培育角色，通过技术示范和需求引导创造增量空间。

沙特市场已取得实质性突破：2023年至2025年，公司成功交付沙特高级配电管理系统（ADMS）等项目，储能业务也在当地加速推进。这些项目标志着公司从单一设备出口向电网运行控制技术整体输出的转型，海外业务的产品结构和附加值均有明显提升。调度自动化等传统优势技术正逐步推向海外，形成"产品+系统+服务"的完整能力链条，与以往仅靠单品竞争的模式相比实现显著升级。

欧美市场则面临复杂挑战：2018年前，公司曾中标英国某海岛供电项目，后因国际关系变化被迫中止，前期投入未能回收。德国海上风电项目、希腊岛屿互联项目也未达预期。但欧洲及东南亚的岛屿供电、海上风电并网需求依然旺盛，近期马来西亚副总理兼能源部长专程来访，洽谈岛屿电网改造合作。这表明尽管地缘政治带来不确定性，技术需求和商业机会仍然存在，公司将持续跟踪欧美及东南亚市场的项目窗口，择机突破。

整体而言，公司国际化战略呈现"多点突破、梯度推进"特征：中东市场以沙特为支点，实现系统级解决方案落地；新兴市场以需求培育为先导，抢占技术导入期红利；欧美高端市场则保持审慎跟进，聚焦岛屿供电、海上风电等细分场景，等待地缘政治风险缓释后的切入时机。