瑞银——全球医疗科技行业深度研究：中国企业破局而出，行业竞争迈入新时代
翻译精华
1. 核心假设与市场验证：中国医疗科技企业正通过“6阶段颠覆框架”（搭建本土市场→建立制造能力→培育研发实力→提升本土渗透率→主导本土市场→国际化扩张）打破全球市场格局，该假设已得到明确验证。过去一年，带量采购（VBP）持续扩容、欧盟针对中国医疗科技的反竞争调查印证政策对本土企业的支持，中国市场疲软反而加速本土企业份额提升与国际化进程，中美贸易关税未改变核心逻辑。
2. 细分领域竞争格局：影像与患者监测领域竞争最激烈，联影医疗、迈瑞医疗等本土企业持续扩大本土主导地位并推进国际化；体外诊断（IVD）是受颠覆最严重的领域，本土企业在血培养、化学发光等细分赛道市占率已超50%；骨科领域颠覆已然发生，VBP叠加效应下本土企业已超越外资企业；眼科领域外资主导高端市场，但本土企业在中低端人工晶体、飞秒激光设备领域快速突破；牙科植入物、助听器领域目前外资仍占主导，短期颠覆风险较低。新增内镜与放疗领域分析：内镜领域本土企业在一次性内镜市场占优（如普生医疗市占率30%），但复用内镜在产品广度、创新力上仍落后外资；放疗市场规模约8亿美元（全球占比10%），外资占84%市场份额，但联影医疗凭借技术优势快速崛起，有望复制其在影像领域的成功。
3. 驱动因素与政策影响：带量采购（VBP）是核心驱动工具，已覆盖影像、IVD、骨科、眼科等多个领域，且向非传统领域扩容，推动价格下降并向本土企业倾斜份额；中国政府通过本土产品采购偏好政策（如政府招标中本土产品享20%价格折扣）、五年规划等支持本土产业；欧盟启动国际采购工具（IPI）限制中国医疗科技企业参与欧盟超500万欧元政府采购，中国同步出台反制措施，双边保护主义加剧。
4. 投资评级与标的推荐：全球层面，明确受益的本土企业为联影医疗（买入）、迈瑞医疗（买入）；风险绝缘标的包括爱尔康（买入）、生物梅里埃（买入）、康维德（买入）、奥托博克（中性）；高风险标的为蔡司（中性）、医科达（卖出）、通用电气医疗（卖出）；中期需警惕本土企业冲击的标的包括士卓曼（中性）、施乐辉（中性）。
5. 风险提示：医疗设备行业面临使用量增长放缓、报销政策变化、监管壁垒提升、国际化运营（汇率、地缘政治）等风险；中国企业国际化过程中需应对海外市场准入、技术标准、地缘政治等多重挑战。
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