一、公司简介与总部地址
公司全称：万泽实业股份有限公司（股票代码：000534.SZ，简称：万泽股份）成立时间：1992 年 11 月 4 日，1994 年 1 月 10 日在深圳证券交易所上市注册地址：广东省汕头市珠池路 23 号光明大厦 B 幢 8 楼办公 / 总部地址：广东省深圳市福田区笋岗西路 3009 号万泽大厦（双地址架构，注册在汕头，运营总部在深圳）主营业务：双主业运营，聚焦两大核心赛道：
- 医药板块
微生态活菌制剂研发、生产与销售（核心子公司：内蒙双奇，国内微生态活菌领域龙头） - 高端制造板块
高温合金材料及航空发动机 / 燃气轮机关键部件研发、生产与销售（具备从材料到部件的全流程研制能力）核心概念：高温合金、核电、航空发动机、微生态制剂、社保重仓、小盘核聚变、超导概念
二、2025 年前三季度业绩分析（含季度同比环比）
（一）整体业绩概况
2025 年前三季度，公司实现：
营业总收入：9.41 亿元，同比增长21.00% 归母净利润：1.70 亿元，同比增长22.45% 扣非归母净利润：1.57 亿元，同比增长31.79%（核心盈利能力显著提升） 基本每股收益：0.34 元，同比增长21.24% 加权平均净资产收益率：11.58%，同比提升1.04 个百分点 毛利率：73.61%，同比下降3.27 个百分点（主要受产品结构调整影响）
（二）分季度核心财务指标（同比 + 环比）
数据来源：公司 2025 年一季报、中报、三季报及分析师研报整理
季度业绩特点：
- Q1
业绩稳健开局，医药业务贡献主要收入和利润，高温合金业务处于产能爬坡阶段 - Q2
营收环比下降（季节性因素 + 高温合金项目交付节奏），但同比增速显著提升（36.81%），归母净利润同比大幅增长 44.94%，显示产品结构优化效果 - Q3
营收和净利润环比均实现正增长（营收 + 8.62%，归母净利润 + 8.20%），扣非净利润同比增长 38.15%，盈利质量进一步提升；高温合金业务收入占比持续提高，成为新的增长引擎
三、业务亮点
医药板块（现金牛）：
核心子公司内蒙双奇是国内微生态活菌制剂领域龙头，核心产品（如金双歧等）在细分市场占据领先地位，具备稳定的现金流和高毛利率（70%+） 2024 年医药板块实现收入 7.94 亿元，同比增长 13.43%，净利润 3.30 亿元，同比增长 39.8% 南北双基地建设提速（内蒙古 + 广东），产能逐步释放，保障市场供应 高温合金板块（成长核心）：
国内极少数具备从高温合金材料研发到航空发动机 / 燃气轮机部件制备全流程研制能力的民营企业 产品已通过长江 1000/2000（国产大飞机发动机）部分件号认证，2026 年将迎来批量订单发货 与海外客户（西门子、GE 等）签署燃气轮机叶片相关协议，海外市场拓展取得突破 2025 年底产能达 11-12 亿元，未来每年扩产 20-30%，重点提升良品率以保障毛利率（目标 40-45%） 双主业协同：医药业务提供稳定现金流，支撑高温合金业务的研发和产能建设；高温合金业务则为公司打开高端制造市场空间，提升长期增长潜力
四、未来展望与业绩增长点
（一）核心增长点
- 航空发动机（航发）业务
2026 年批量订单逐步发货，预计出货量实现翻倍以上增长；国产大飞机 C919 量产带动航空发动机需求，公司作为国内少数具备相关部件供应能力的企业，将显著受益 - 燃气轮机（燃机）业务
布局新机与后装市场，新机业务进入国内 703 所，海外进入西门子、GE 供应链；后装市场（中东、中亚等地区）空间巨大，预计 2026 年出货 2 亿 + - 医药业务
微生态制剂市场需求持续增长，公司通过产品升级（如益生菌高端系列）和渠道拓展（线上 + 基层医疗），保持稳健增长；毛利率稳定在 70%+，为公司提供持续现金流支持 - 产能释放
高温合金产能从 2025 年底的 11-12 亿元，每年扩产 20-30%，产能利用率逐步提升，将直接带动收入和利润增长
（二）战略规划
持续加大高温合金研发投入，突破核心技术瓶颈，提升产品性能和良品率 深化与航空发动机、燃气轮机整机企业的合作，拓展供应链渠道 医药板块聚焦微生态制剂主业，优化产品结构，提升市场份额 推进股权激励计划（2025 年实施），绑定核心员工利益，业绩考核目标较高（2027 年净利增长目标达 119.7%），增强企业发展动力
五、最新股价波动原因（截至 2026 年 1 月 23 日）
（一）近期股价表现
2026 年 1 月 23 日，万泽股份收盘价为27.20 元，较前一交易日下跌 1.95%，总市值138.60 亿元，市盈率 TTM 为61.90 倍。近期股价波动较大，1 月 19 日曾涨停（25.14 元），随后出现调整，主要受以下因素影响：
（二）波动原因分析
利好因素：
高温合金业务进展顺利：与海外客户签署燃气轮机叶片协议、通过国产大飞机发动机部件认证，市场对公司成长预期提升 股权激励计划落地：2025 年实施股权激励，预留授予 27.75 万股，业绩考核目标较高，增强市场信心 公司治理优化：2025 年底完成董事会换届，选举林伟光为董事长，聘任新的管理团队，市场预期管理效率提升 行业政策支持：航空发动机、燃气轮机是国家重点支持的高端制造领域，政策红利持续释放 利空因素：
控股股东减持预期：控股股东万泽集团因可交换债换股等原因，持股比例从 34.53% 降至 29.75%，未来三个月拟减持不超过 800 万股，引发市场担忧 现金流压力：2025 年前三季度经营现金流净额仅 1,663.79 万元，显著低于净利润，应收账款同比大幅增长 40.97%，回款压力值得关注 估值压力：市盈率 TTM 达 61.90 倍，高于医药生物板块和高端制造板块平均估值，部分投资者选择获利了结
六、估值判断与合理价格区间（2026 年 1 月 23 日）
（一）估值方法与核心假设
市盈率法（PE）：
核心假设：2026 年公司归母净利润预计增长 30%-40%（高温合金业务放量 + 医药业务稳健增长），保守预计为 3.0 亿元（对应 EPS 约 0.59 元） 可比公司估值：医药生物板块平均 PE 约 30-35 倍，高端制造（航空航天）板块平均 PE 约 40-45 倍；考虑到公司双主业协同及高温合金业务高增长，给予 2026 年目标 PE 为 35-40 倍 现金流折现法（DCF）：
核心假设：未来 5 年复合增长率 25%，永续增长率 3%，折现率 10% 估值结果：合理估值区间为 25-29 元 / 股
（二）估值判断
截至 2026 年 1 月 23 日，万泽股份收盘价为 27.20 元，处于合理估值区间的中上部，略微高估但仍有增长空间。
若考虑高温合金业务 2026 年批量订单超预期，目标价可上移至 29-32 元 / 股 若出现应收账款回款恶化、产能释放不及预期或控股股东大幅减持等情况，估值可能下调至 22-25 元 / 股
（三）合理价格区间
综合市盈率法和现金流折现法，结合公司双主业发展前景和近期股价波动情况，万泽股份2026 年 1 月合理价格区间为 25-29 元 / 股，对应市盈率 TTM 为 55-65 倍，与当前市场估值基本相符。
风险提示
高温合金业务产能释放不及预期，影响收入和利润增长 应收账款增速过快，回款压力增大，导致现金流恶化 有息负债较高（20.65 亿元），偿债压力大，影响财务安全 医药业务市场竞争加剧，产品价格下降，毛利率下滑 控股股东减持对股价造成压力
