核心观点提炼
1. 白酒：行业调整有望结束，中长期配置价值凸显。高端白酒批价承压，普飞批价从25年春节2200元降至当前1560元，地产酒、次高端酒亦受场景影响；厂家主动去库存推动渠道健康化，高端酒批价有望企稳。中长期看，行业属性未变，名酒市占率提升、消费升级趋势不改，主力饮酒人群稳健，26年龙头估值15-20倍处于历史低位，重点推荐高端及部分地产酒。
2. 啤酒：26年具备多重增长利好。25年旺季不旺形成低基数，全国性龙头受益；即时零售兴起带动非现饮啤酒高增；餐饮消费刺激政策推动餐饮回暖，啤酒需求改善；大麦、包材价格低位运行，26年酒企将持续收获成本红利。
3. 乳制品：短期处于上下游库存去化调整期，奶价低位；中长期供需再平衡将推动奶价上行，改善上下游企业盈利能力，消费升级下高端白奶、鲜奶、奶酪等产品受青睐，行业产品结构持续优化。
4. 调味品：B端受益26年餐饮复苏，动销提速带动销量改善；C端依托消费力复苏与健康化趋势，叠加复合调味料新品涌现，产品结构优化、吨价稳步上行。
5. 速冻食品：餐饮消费复苏推动大B端拓店提速、单店业绩提升，小B端需求回暖；中长期餐饮供应链降本提效需求旺盛，速冻面点、火锅料需求增长，行业有望实现高增。
风险提示
高端酒价格大幅下滑风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；消费恢复不及预期风险；产品升级不及预期风险。
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