【长城可选消费】周报:CES展会智能眼镜表现亮眼,美护林清轩上市未来可期
摘要
林清轩：山茶花开，东方“以油养肤”龙头成功登陆港股。
“以油养肤”龙头林清轩已成功登陆港股，立足于山茶花精油，公司领跑国产高端护肤。公司主要聚焦抗皱紧致类护肤品市场，以旗下旗舰品牌“林清轩”闻名，该品牌长期专注于提供基于山茶花成分的高端护肤改善方案。2025年上半年，公司实现营业收入10.52亿元，同比增长98.28%，经调整净利润2.01亿元，同比增长118.26%。山茶花抗皱修护精华油作为公司的核心大单品，自2014年以来持续升级，目前已经推出第五代产品，截至2025年6月30日，该产品累计销量已经超过4500万瓶，按照零售额计算，连续11年稳居全国面部精华油产品榜首。同时，公司进一步将山茶花概念沿用至精华露、面膜、净化水、肌底液等多种产品中，进一步丰富产品矩阵，形成更多成长抓手。智能眼镜：CES展AI眼镜产品百花齐放。
从2026年CES展出智能眼镜产品来看，行业发展方向呈现四大特征。1）轻量化：轻量化已成为智能眼镜产品设计的核心共识，也是产品实现全天候佩戴的关键突破方向，2）显示和光学技术升级：在显示技术方面，Micro OLED、Micro LED、LCoS等方案百花齐放，尤其是Micro LED，搭载这一技术的产品/方案数量绝对领先，在光学方案方面，光波导逐渐成为AR眼镜中高端产品的标配，3）从全能定位转向垂直应用：行业专用与消费级细分场景均实现了突破性进展，游戏、运动、健康、办公、学习等场景的功能适配性显著增强，4）AI深度融合：以AI深度融合为核心的生态建设提速明显，参展的主流产品均搭载AI芯片并集成了大模型。澳门博彩：12月GGR延续双位数增长，高端消费复苏趋势明显。博彩具备顺周期+高端消费属性，当前美国进入降息周期，中国亦推出一揽子经济刺激措施，博彩有望受益于全球流动性增加、经济复苏、财富效应。从25Q2以来，澳门博彩收入持续复苏，25年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比+15%，恢复至2019年同期的91%；25年全年澳门博彩毛收入2474亿澳门元，同比+9%，恢复至2019年同期的85%。风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、国内消费修复不及预期风险、海外需求波动风险、贸易政策及关税风险、汇率波动风险等。
一、林清轩：山茶花开，东方“以油养肤”龙头成功登陆港股
作为中国高端国货护肤品牌，公司主要聚焦抗皱紧致类护肤品市场，以旗下旗舰品牌“林清轩”闻名，该品牌长期专注于提供基于山茶花成分的高端护肤改善方案，开创“以油养肤”理念，首创山茶花面部精华油。2024年公司实现营业收入12.10亿元，同比增长50.27%，经调整净利润2.00亿元，同比增长126.37%。2025年上半年，公司实现营业收入10.52亿元，同比增长98.28%，经调整净利润2.01亿元，同比增长118.26%。立足于山茶花精油，公司领跑国产高端护肤。“林清轩”品牌提供全系列高端护肤改善方案，包括精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液、面膜及防晒霜，支持自清洁及爽肤至保湿及针对性护肤的全套护肤流程；其中山茶花抗皱修护精华油作为公司的核心大单品，自2014年以来持续升级，目前已经推出第五代产品，根据林清轩聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案援引灼识咨询的资料，截至2025年6月30日，该产品累计销量已经超过4500万瓶，按照零售额计算，连续11年稳居全国面部精华油产品榜首。从技术路径来看，山茶花抗皱修护精华油采用发酵山茶籽油配制而成，采用分子重组生物发酵技术，这种先进的配方可促进深层细胞年轻化，提供有针对性的抗皱、紧致及肌肤修护功效。我们认为，面部精华油市场空间仍广阔，根据灼识咨询数据，截至2024年，市场规模53亿元，五年间复合增速为42.8%，受到消费者偏好天然成分趋势的影响、伴随着“以油养肤”理念的流行，市场仍有望扩容；公司凭借创新性精油产品率先占领消费者心智。同时，公司进一步将山茶花概念沿用至精华露、面膜、净化水、肌底液等多种产品中，我们认为，此举有望助力公司实现自身突破，在大单品的基础上，进一步丰富产品矩阵，形成更多成长抓手。体验式护肤提升客户体验，线下渠道巩固高端定位，线上渠道持续扩大影响力。公司线下渠道多设立在商业繁华的高端购物商场内，以提升品牌认知度及巩固品牌高端市场定位，并且在门店中提供体验式护肤服务，以提升客户体验，我们认为，公司产品+服务的双重服务有望使得消费者更为直接地体验产品，同时可体验多种产品效果，或对门店销售的转化率、连带率形成一定的拉动作用。截至2025年6月30日，公司在全国拥有554家门店；2025年上半年线下渠道实现收入3.64亿元，占销售收入的34.6%。此外公司通过线上渠道触达更为广泛多样的消费者群体，通过线上直销及线上零售商为消费者提供便利及接触点，2025年上半年公司线上渠道实现收入6.88亿元，占收入的65.4%。二、智能眼镜：CES展AI眼镜产品百花齐放
从2026年CES展出智能眼镜产品来看，行业发展方向呈现四大特征。1）轻量化：轻量化已成为智能眼镜产品设计的核心共识，也是产品实现全天候佩戴的关键突破方向，莫界带来了25g的单绿显示智能眼镜方案，极米的Memo Air Display为28.9g，歌尔发布的AI智能眼镜参考设计Spinel则为35g，2）显示和光学技术升级：在显示技术方面，Micro OLED、Micro LED、LCoS等方案百花齐放，尤其是Micro LED，搭载这一技术的产品/方案数量绝对领先，在光学方案方面，光波导逐渐成为AR眼镜中高端产品的标配。3）从全能定位转向垂直应用：行业专用与消费级细分场景均实现了突破性进展，不同场景的功能适配性显著增强，在游戏场景中，XREAL与华硕联名推出ROG XREAL R1电竞智能眼镜，运动场景中，韶音推出的OpenVision面向运动爱好者，能够提供实时导航提示与运动数据，健康场景中，追觅展出的AI健康眼镜，配备PPG光学传感器及自研AI健康大模型，办公场景中，影目INMO GO3支持拍照翻译、离线翻译、同传翻译等多种模式，学习场景中，微光科技与教育品牌纳米盒共同研发的AI智能学习眼镜具备拍照录题、智能问答、AI识物解析等功能。4）AI深度融合：以AI深度融合为核心的生态建设提速明显，参展的主流产品均搭载AI芯片并集成了大模型，根据洛图科技线上数据显示，2025年，AI大模型在中国智能眼镜（不含VR/MR）市场的渗透率从2024年的17%增长至40%以上。三、澳门博彩：12月GGR延续双位数增长，高端消费复苏趋势明显
博彩具备顺周期+高端消费属性，当前美国进入降息周期，中国亦推出一揽子经济刺激措施，博彩有望受益于全球流动性增加、经济复苏、财富效应。从25Q2以来，澳门博彩收入持续复苏，25年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比+15%，恢复至2019年同期的91%；25年全年澳门博彩毛收入2474亿澳门元，同比+9%，恢复至2019年同期的85%。澳门入境旅客人数保持双位数增长，8月以来单月入境人数已经超越19年同期水平。25年11月澳门入境旅客人数334.6万人次，同比+18%，恢复至19年同期的115%；25年1-11月澳门入境旅客人数3649万人次，同比+14%，恢复至19年同期的100%。从旅客结构来看，25年1-11月游客来源占比最高的为中国大陆、中国香港、中国台湾，占比分别为73%、18%、2%，其余国家/地区占比都较小。风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、国内消费修复不及预期风险、海外需求波动风险、贸易政策及关税风险、汇率波动风险
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