作者：见微
出品:#市值财经
作为2026年科创板首单上会企业，苏州联讯仪器股份有限公司（下称 “联讯仪器”）将在1月14日迎来上会审议，其由中科院博士团队掌舵。其部分产品虽以打破国外垄断的 “黑科技” 形象亮相，交易所审核问询函却直指核心关切：关键芯片依赖外协采购、专利起纠纷、无标准化生产线、产能无法量化。这无异于一场对公司技术本质的 “灵魂拷问”——其究竟是否真正拥有核心科技？
截至 2025 年 3 月末，联讯仪器机器设备账面原值仅为1409.89万元，主营业务成本中直接人工为 140.08 万元。这意味着，公司既未在机器设备上进行大额投入，生产人员规模也相对有限，恰好揭示出联讯仪器是一家典型的轻资产型测试仪器生产企业。
然而，此次 IPO 公司却计划募资 17.11 亿元，用于设备研发及产业化建设。对此，交易所在问询中明确要求公司说明：“无标准化生产线、产能无法量化的原因及合理性，以及后续产能如何实现有效扩展”。
来自：交易所问询函
联讯仪器解释称，其光通信、半导体、新能源等领域的头部客户，测试需求差异显著、定制化程度极高，因此生产只能采取“以销定产”模式，难以建立标准化产线。公司最核心、最具价值的环节，如零部件的选型与开发设计，在研发阶段已全部完成；生产阶段的主要工作，包括零部件加工、基础装配、PCBA 贴片、夹具制作等，均为非核心、劳动密集型环节，部分外包给专业厂商。因此，公司的产能规模，并不取决于自有机器设备的数量。
那么，这类高度定制化设备公司的核心价值究竟何在？答案在于系统设计、算法研发与集成能力。而这其中，至关重要的一环，正是芯片。
交易所问询函亦对公司的芯片及零部件外协情况展开追问。联讯仪器主要委托思诺威、博芯电子等企业，进行芯片开发与流片工作，关键芯片高度依赖该外协模式。其中，公司向思诺威的采购及委托研发金额，从 2022 年的 239 万元，激增至 2024 年的 2565 万元，增长近 10 倍。
来自：交易所问询函
对此，联讯仪器回复称，外协模式在行业内具有普遍性。尤其在半导体测试设备领域，因芯片技术门槛高、研发成本极高，国内厂商的确普遍依赖外购或外协。但在电子测量仪器板块，行业领先企业已通过自研实现关键突破，构筑起更深的技术护城河。
例如，普源精电自研 “凤凰座” 芯片组的核心自主知识产权，显著提升了产品性能与毛利率；鼎阳科技也推出了国内首款自研示波器前端放大器芯片SFA8001。芯片是否走向自研，成为判断联讯仪器能否从“优秀”迈向“卓越”、乃至是否符合科创板“硬科技”定位的关键分水岭。
来自：公司招股书
此外，知识产权问题构成了公司上市的另一道关卡。2024 年 9 月，美国竞争对手 Aehr 公司以专利侵权为由，在苏州法院对联讯仪器提起诉讼，要求其停止侵权并赔偿相关损失。尽管联讯仪器已对涉案专利提出无效宣告请求，且其中两项专利已被部分宣告无效，该诉讼目前仍在审理中。
据招股书披露，即便采用以销定产模式，公司仍需保持适当备货。其存货账面余额从 2022 年末的 7410.40 万元，快速攀升至 2025 年9月末的 4.74 亿元，主要构成为发出商品及原材料；存货跌价准备也从 337.83 万元，增至 2022.49 万元。
产销率数据显示，2024 年公司电子测量仪器产销率为 71.39%，半导体测试设备为 60.11%；2025 年 1-9 月，两项数据分别提升至 85.12% 与 100.08%。
来自：公司招股书
发出商品库存高企、产销率数据波动印证了从产品完工到收入确认的周期长、依赖客户验收的特点。一旦行业周期下行，或客户资本开支放缓，公司将面临显著的库存压力。
更关键的是，为特定客户定制的设备不具备转售条件，若客户推迟验收甚至取消订单，相关存货将面临大幅减值风险 —— 高额存货可能瞬间从 “资产” 沦为 “损失”。
应收账款数据，也从侧面印证了这种来自客户端的压力。2022年至2025年1-9月，各报告期末，公司应收账款余额分别为 8962.97 万元、1.36 亿元、2.55 亿元和 4.00 亿元，占当期营收的比例始终处于 30%-50% 的区间。
受此影响，尽管近年公司业绩持续增长，经营活动现金流却与营收增长严重不同步：营收从 2022 年的 2.14 亿元，升至 2024 年的 7.89 亿元；2025 年 1-9 月，公司实现营收 8.06 亿元，同比增长 55.17%。
净利润方面，公司也从连续两年亏损，转为 2024 年盈利 1.41 亿元，2025 年前三季度净利润已达 9768.70 万元。但经营活动现金流却在 2023 年出现净流出 526 万元，2025 年 1-9 月再次净流出 2548.27 万元。
来自：公司招股书
1月14日的上会审议，将是市场与监管层对联讯仪器独特商业模式与“硬科技”成色的一次集中检验。
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