煤炭行业上市企业兼并重组投资风险分析————以阳煤化工企业为例

作者是鄙人，这个论文是我21年提交的本科毕业论文，现发布于网络，供学者批判。

摘要

随着煤炭行业的不断发展，单一能源企业的弊病也在逐渐显现。为了解决这一问题，阳煤化工走上了一条兼并重组的道路，但在兼并重组的过程中又存在着诸多投资风险。本文以阳煤化工借东新电碳公司上市为切入点，根据阳煤化工2012年以来的各项财务数据，分析阳煤化工企业在兼并重组中的投资风险。研究发现，阳煤化工企业在兼并重组中扩大了市场份额,形成了产业集中优势,但同时也存在投资风险。本文认为阳煤化工企业应该尽量减少自身投资风险，努力迎接挑战，最大限度地促进企业的转型，从而推动阳泉市经济的发展。

关键词：兼并重组，阳煤化工，投资风险

Analysis of investment risk of mergers and reorganizations of listed companies in the coal industry- take Yangcoal chemical enterprises as an example

Abstract

With the continuous development of the coal industry, the disadvantages of a single energy company are gradually emerging. In order to solve this problem, Yangcoal Chemical has embarked on a road of merger and reorganization, but there are many investment risks in the process of merger and reorganization. This paper analyzes the financial data of Yangcoal Chemical since 2012 by taking the listing of Dongxin Electric Carbon Company as the starting point. It is found that Yangmei chemical enterprise has expanded its market share and formed the industrial concentration advantage in the process of merger and reorganization, but at the same time there are also investment risks, and analysis the investment risk of Yang coal chemical enterprises in merger and reorganization., this paper believes that Yangcoal chemical enterprises should minimize their own investment risks, and strive to meet the challenges, to maximize the transformation of enterprises, so as to promote the development of Yangquan City economy.

Key Words: Merger and reorganization, Yang coal chemical industry, investment risk

第1章 绪论

1.1 论文的研究背景和意义

1.1.1研究背景

截至2020年年末，在煤炭行业领域，有多家上市公司，比如山西大同煤矿有限责任公司，山东兖矿有限公司，山东枣庄矿业有限责任公司，河南平顶山煤业有限责任公司，，山西焦煤有限责任公司，阳煤化工股份有限公司。

在所有的煤炭行业上市企业中，选择兼并重组的有，山东兖矿集团有限公司，山西大同煤矿集团有限责任公司等公司。其中，阳煤化工作为山西五大煤矿之一的阳煤集团的全资子公司，其借助兼并东新电碳公司上市，通过兼并收购合并了一系列化工企业运输企业等企业。本文认为，这样的兼并收购行为存在借鉴意义，既能通过兼并说过给阳煤化工带来行业内的优势，又可能存在一定的投资风险，因此本文选择阳煤化工企业作为案例进行分析。

1.1.2 研究意义

通过对阳煤化工兼并重组案例的研究，分析阳煤化工的发展现状以及兼并重组这一行为所带来的收益与投资风险，最终得出结论，并向阳煤化工管理层提供一定的决策建议。

1.2论文的研究内容与方法

本文通过了解国家对于煤炭行业和金融市场的相关政策，查阅与论文相关的资料，了解国内外有关煤炭企业金融战略转型与投资风险的相关内容，从时间进程角度对阳煤化工的兼并重组行为进行深入分析，最终得出结论即判断阳煤化工在兼并重组中是否存在投资风险，并对企业发展提出建议。

本文的研究方法分为实证研究法和文献归纳法。

实证研究法：根据本文所研究的主要内容，寻找和其有关的资料，对寻找到的资料进行分析，例如盈利能力分析和并购绩效分析，通过分析数据，验证文中所涉及的理论，最终得出结论。

文献归纳法：搜集已经发表的文献和资料，从中找出和本文有关的资料和数据并进行归纳与整理，并将这些资料和数据严丝合缝地整理到对应的章节中。

第2章煤炭行业的演变及现状

2.1煤炭行业的发展历程

2.1.1煤炭行业发展史

人类最早接触煤炭，大概可以定位到公元前的时候，古代的中国、古代的希腊、古代的罗马等对煤炭的利用都有记载，世界近代煤炭工业是从18世纪60年代英国的产业革命开始的，煤炭是欧美各国工业化的动力基础，蒸汽机的发明，巩固了煤炭在能源中的地位，从这里开始煤炭成了世界工业化的动力和能源基础，也成了世界主要能源之一。

2.1.2国内煤炭行业发展史

1949年以前，煤炭行业发展缓慢，到1949年，煤炭的产量仅4000万吨。新中国成立以后，经过3年国民经济恢复工作，1955年煤炭年产量达到7000万吨。在国民经济调整过后，至1969年，全国煤产量为3.1亿吨。

改革开放开始的1978年全国产煤7.25亿吨，1982年产煤7.98亿吨，1985年产煤9.78亿吨，1988年产煤11.5亿吨，突破了十亿大关。进入90年代，煤产量年年递增，1991年产煤11.67吨。1994年产煤11.98吨。1995年产煤12.51亿吨。1996年产煤13.78亿吨。1997年产煤14.75亿吨。1999年产煤15.61亿吨。因为我国经济的发展，从而变相地带动了煤炭行业的大发展，到2020年全国煤炭产量已经达到41亿吨。^[2]

表2-1

数据来源为《煤炭行业研究报告》

2.2 国内煤炭行业的现状

煤炭是我国非常重要的能源之一，由于国民经济快速发展，导致我国煤炭产量和消费量呈现快速增长的势头，目前中国煤炭行业现状是：

煤炭在生产和消费环节占据着主要的地位，目前我国煤炭可供利用的储量约占世界煤炭储量的20%，我国的煤炭产量位居世界第一，煤炭产量占世界的40%以上，我国也是世界煤炭消费量最大的国家，煤炭一直是我国的主要能源和重要原料，在一次能源生产和消费构成中煤炭始终占一半以上。

我国是当今世界上最大的煤炭生产国，也是最大的煤炭消费国，2019年全国煤炭产量37亿吨，2020年全国煤炭产量41亿吨，远远不及煤炭的消费需求^]。

第4章阳煤化工兼并重组案例

4.1阳煤化工并购东新电碳的案例

4.1.1阳煤化工并购东新电碳的背景

阳泉煤业有限责任公司成立于1950年1月，现为山西省属五大煤炭集团之一。2019年7月22日，阳煤集团以2018年262亿美元的营收位列《财富》世界500强榜单第469位。其子公司阳煤化工股份有限公司于2012年10月上市，公司注册资本2,375,981,952.00元，总股本2,375,981,952股。

山西是闻名于全国的煤炭大省，曾经因煤炭这一能源而辉煌，也因煤炭这一能源而陷入困境。2008年金融危机后，为了改变结构单一的发展模式，阳煤集团开始探索企业转型，调整产业结构。2009年12月，阳煤集团以手中持有的6家煤化工企业股权与38000万的货币资金、海德瑞投资公司以其持有的山西丰喜肥业集团股权、安控共公司以13200万元货币资金、中诚公司以66800万元货币资金共同投资的阳煤化工投资公司，在山西省工商管理局注册成立。^[8]

1965年，东新电碳股份有限公司成立。1993年，在上海证券交易所，东新电碳公司选择上市。由于种种原因，东新公司长期缺少稳定的现金流，因此在2007年，被上海证券交易所冠上了“ST”的帽子。因此，只有走上资产重组这条路，才能从根本上改善东新电碳公司当时经营的状况。

在此背景下，阳煤化工于2012年并购东新电碳完成上市。

4.1.2阳煤化工并购东新电碳的过程

阳煤化工企业成立时间短，因此阳煤化工投资公司决定选择间接上市，即借壳上市。2011年6月12日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开会议，对东新电碳公司重组方案展开审核并通过了该方案，2011年8月1日，中国证监会下发文件，核准东新电碳公司重组，至此，阳煤化工企业重组东新电碳公司即阳煤化工投资公司借并购上市的审批程序全部完成^[9]。

4.1.3阳煤化工并购东新电碳的方案

在一定程度的研究之上，阳煤化工企业拟定了通过兼并东新电碳公司进行上市的方案。方案包括两部分内容，第一部分是重大资产出售和员工安置，使得东新电碳公司成为零资产、零负债、零人员的空壳，第二部分是，在出售重大资产以及安置员工后，东新电碳公司向特定股东非公开发行股份，用以购买阳煤化工投资公司100%股权。^[10]

4.2阳煤化工横向并购的案例

2016年4月13日，阳煤化工并购山西泰华化工设计有限公司100%的股份。阳煤化工投资公司出资61.15万元收购太化集团技术中心持有的泰华设计公司90.21%股权，与太原市科源达精细化工有限公司持有的泰华设计公司9.79%股权，即拟出资61.15万元收购泰华设计公司100%股权。收购完成后，阳煤化工企业出资9795.7万元对泰华设计公司进行增资扩股，将其注册资本增至1亿元。^[11]

4.3阳煤化工纵向并购的案例

2015年4月10日，阳煤化工企业并购山西省运城海铁煤焦铁路专用线有限公司（以下简称“海铁公司”）。海铁公司是一家运输公司，是阳煤化工企业生产环节中必不可少的运输类企业。2012年4月1日，阳煤化工与海铁公司的租赁合同到期，由于海铁公司将年租金提高到人民币1200万元以上，经过努力协商，双方未就续租事宜达成一致。对丰喜集团而言，支付高额租金对公司的经营和发展极为不利，不续租又将导致丰喜集团所需原材料及产品难以正常运送的风险。为保障丰喜集团所需原材料和产品的运销稳定，促进丰喜集团发展，通过与海铁公司股东多次磋商，董事会同意丰喜集团以不高于人民币8000万元的对价收购海铁公司的全部股权。^[12]

第五章阳煤化工兼并重组中的投资风险及其应对措施

阳煤化工的投资风险主要来源于其并购的成本与策略，以及并购的收益与成本趋势的不匹配。尽管阳煤化工制定了一系列策略，试图通过并购摆脱单一能源型企业的限制，但历年来阳煤化工并购的企业，大部分还是局限于煤化工及其上下游企业，似乎并未完全摆脱单一能源所带来的限制。

基于以上分析，本文有如下建议：

5.1扩大并购范围

本文认为，阳煤化工应该扩大阳煤化工企业的并购范围。不能仅限于煤化工企业，阳煤化工企业管理层可将目光放眼到更多领域^[14]。通过前文的分析，本文发现阳煤化工以横向并购居多，纵向并购较少。因此本文认为，阳煤化工应当更多地进行纵向并购，将横向并购与纵向并购的次数维持在合理的比例。阳煤化工亦可以将并购的范围扩大至生活领域，并购一些生产食品、服装等日常生活用品的公司，形成稳定的现金流。在形成稳定的现金流之后，注重并购的质量而非数量，保证阳煤化工企业的合理发展。

具体到阳煤化工应该重点并购的领域，本文认为，有以下几个方向值得关注。第一，生活日用领域，人们的衣食住行吃穿用度是生活中的重中之重，如果能并购一些该领域的企业，相信阳煤化工能更好地摆脱单一能源所带给企业的限制。第二，电解铝企业，煤炭发电是发电站发电形式之一，如果并购一些以电为能源的企业，将进一步扩大阳煤化工企业的产业集中优势。第三，在不影响企业可持续发展的情况下，继续并购煤化工企业，形成更大的产业集中优势。

5.2注意兼并收购所产生的成本

通过前文分析可知，兼并收购这一行为给阳煤化工企业带来高昂的成本。因此本文建议，阳煤化工企业应该注意兼并收购所产生的成本，要将兼并收购与企业的未来规划、企业的可持续发展结合起来。

企业扩张，是积累现金、提高市场占有率、促使企业利润增长的灵丹妙药，但企业也不能无限制扩张。企业的无限制扩张，一方面会导致垄断的出现，另一方面也很容易会出现资金链断裂的情况。

因此，阳煤化工企业应当注意兼并收购的速度和范围，尽量避免无限制的扩张。导致企业出现更大的投资风险。

5.3寻找更多能带来可持续发展的收益

可持续发展是当今企业发展的一大要义，党的十五大以来，越来越多的企业将可持续发发展战略作为企业的核心发展战略，特别是在十八届五中全会之后，越来越多的企业将习近平同志指出的“创新、协调、绿色、开放、共享”作为企业发展战略的核心，以此来激励企业。

从理论上来说，可持续发展是一项利国利民的战略，它指的是在生态环境中的每一环节，人类，生产，企业，国家，社会，自然环境，每一个环节都要遵守可持续发展的规律，为人类创造一个适宜当代以及后代生存的环境。最初，由生态学家提出了可持续发展的概念。1992年6月，中国政府签署了以可持续发展为核心的《21世纪议程》等文件，标志着中国政府对可持续发展理论的确认和对全球可持续发展的参与，随后，中国政府编制了《中国21世纪议程——中国21世纪人口、资源、环境与发展白皮书》，第一次把可持续发展战略写进我国经济和社会发展的长远规划。^[15]

众所周知，可持续发展有三大原则，下文将分三段介绍这三大原则，并指出阳煤化工企业应当如何运用这三大原则。

公平性原则，指的是机会选择方面的公平性。既要金山银山，又要绿水青山，对于阳煤化工企业来说，本文认为，不能仅仅局限于当今这个时代的可持续发展，更要注重未来的可持续发展。为子孙后代留下一个可持续发展的环境，是公平性原则最大程度的体现，也是阳煤化工企业发展的重中之重。

持续性原则，指的是环境在受到干扰的情况下，依然能够进行可持续发展，确保环境的自我调节功能依然能发挥作用。对于阳煤化工这种能源型企业来说，持续性原则显得尤为重要。如果资源在这个时代就被人们肆意浪费，留给子孙后代的将是一个空空的地球。因此，这就要求阳煤化工企业根据现有情况调整自己的生产方式，保证资源和环境的可持续发展，确保阳煤化工企业一直走在持续性原则的道路上。

共同性原则，指的是环境的协同性，要求企业必须协同发展。要想实现可持续发展，就要争取全行业甚至全球企业间的共同配合。环境不仅仅是阳煤化工企业这一家企业赖以生存的物质资源基础，更是整个煤炭行业赖以生存的物质资源基础。因此，阳煤化工企业应该号召全行业一起走上可持续发展的道路。

总的来说，对于阳煤化工这样的单一能源型煤化工企业来说，企业的可持续发展尤为重要，单一能源企业本身就受到能源所带来的限制，如果能依靠兼并收购其他类型的企业，摆脱单一能源所带来的限制，自然最好不过。本文建议，阳煤化工企业应将视野从煤化工企业和上下游产业拓宽至更广阔的领域，从而找到更多能给阳煤化工企业带来可持续发展的收益。在此基础上，阳煤化工企业应当遵循可持续发展的公平性原则、持续性原则、共同性原则，管理层应当把习近平总书记强调的“创新、协调、绿色、开放、共享”的理念牢牢记在心中，把“可持续能力不断增强”牢牢记在心中，确保企业一直坚守在可持续发展的道路上。

结论

本文通过分析得出结论，认为阳煤化工在兼并重组中存在一定的投资风险，风险主要是源于阳煤化工的并购成本与策略，以及并购的收益与成本趋势的不匹配。尽管阳煤化工制定了通过并购摆脱单一能源型企业的限制的策略，但历年来阳煤化工兼并收购的企业，大部分还是局限于煤化工及其上下游企业，似乎并未完全摆脱单一能源所带来的限制。

基于以上结论，本文形成了这三条建议。第一，阳煤化工应当扩大并购范围。第二，阳煤化工应当时刻注意兼并收购时所产生的成本，不能不顾成本进行无限制地扩张。第三，阳煤化工企业应当遵循可持续发展的规律，寻找更多能带来可持续发展的收益。

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[15] 本刊记者.研究煤矿5G技术标准体系加快煤矿智能化建设进程——煤矿5G技术企业标准研讨会在阳煤集团召开[J].中国煤炭工业,2020,No.401,32.

致谢

我首先要感谢的是我的毕业论文指导老师邱光前老师，邱老师身为厦门工商局的科员，仍能在百忙之中不吝赐教，使我在论文的研究与撰写方面多有进益，这让我不胜感激。

我要感谢张滇波副教授，张教授于我多有耳提面命，总让我想起《论语·子罕》里的“博我以文，约我以礼”。我要感谢孙志森老师，尽管相识时间不长，孙老师的些许建议，以及我有幸旁听的半学期军事理论课，仍带给我诸多教益。我要感谢王人恩教授，是他的红楼梦课程让我明白了学术规范的严肃性和重要性。

我还要感谢葛晓伟副教授，柯晶莹副教授，以及我的每一位任课老师，如果没有老师们的教学，就没有今天的我。我还要感谢每一位出现在哲学沙龙的老师和同学，是你们开拓了我的眼界，丰富了我的学识。

四年时光太短，仿佛昨天才刚刚从高考考场走出。那么，感谢一切因缘得聚，让我有如此四年的时光。