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中国白酒文化
商业模式|投资逻辑|市场机会
文 | 林听投资 Joyce
01 白酒板块大幅调整
今年以来白酒板块受宏观经济波动及疫情反复影响，加之当前市场对于消费税的悲观预期，年初至今白酒板块下跌18.47%（中证白酒指数399997.SZ），沪深300下跌7.84%。8月20日市场监管总局价监竞争局召开白酒秩序监管座谈会，引发市场对价格调控担忧当天白酒板块大跌6.94%。
临近中秋、国庆，8月25日茅台指导砍价200元（8月25日茅台酒市场价格已回落到2800元/瓶附近，下行200元左右，同时其他茅台产品也开始小幅回落。黄牛的回收价也相应下降，其中2021年的茅台回收价为2500元/瓶，2020年的茅台回收价为2510元/瓶，2019年的茅台回收价为2600元/瓶。），而白酒板块连续3-4日震荡，引发市场关注。那白酒板块是否值得投资呢？
是否值得投资，重要的是理解背后投资逻辑，常见投资分析基本工具：
1）波特五力分析：上下游议价权、是否有新的进入者、与竞争对手的比较优势。
2）杜邦分析：高利润、高周转、高杠杆。
3）估值分析“三板斧”：即好行业、好公司、好价格。
白酒/历史/复盘
02 复盘历史大调整
· 大跌原因
通过对 2001、2008、2013、2018 年三轮白酒市场的大幅下跌进行复盘发现，过去几轮白酒板块的大幅度调整，主要为需求端的问题，在调整期间业绩下滑，而在经历了三公经费限制后，白酒消费的结构已转向民间和商务消费为主的较为健康的结构，需求侧稳定性加强。
视角/模式/逻辑
03 白酒板块投资逻辑
投资逻辑
商业模式
白酒行业商业模式非常好，形成品牌力-产品力-渠道力的良性循环。
· 品牌力
“茅五泸”为首的寡头垄断市场，一般来说，超高端只有茅台，五粮液、泸州老窖属于高端白酒。
·产品力
白酒行业的产品力指的就是口感，好的产品力会提升品牌力。
·渠道力
财务视角
白酒，不能简单理解为一瓶酒，站在财务的角度出发、盈利好不仅满足企业自身发展还能回馈股东，实际上更应该把它看作是好的造血干细胞。
市场/动态/投资
04 板块市场动态
目前白酒行业的商业模式未变，具有毛利率高、先款后货、行业现金流好的特点，行业维持较高 ROE 水平。且随着疫情的逐步缓解，宏观经济复苏，以及对相关事件的了解程度加深，白酒企业盈利能力和消费者的信心也将逐步回升。
数据来源：wind，年报
做长线价值左侧投资，要明白一个道理，不要总想着能够卖在最高点、买在最低点，要容忍一定幅度的估值波动入场，这也是投资者所必须具备的心态，而逆向投资是超额收益的重要来源。
白酒基金
被动：
1）侯昊，招商中证白酒指数LOF 161725/012414（跟踪中证白酒399997.SZ）；
2）张羽翔，鹏华中证酒ETF 512690（跟踪中证酒399987.SZ）；
主动：张坤、萧楠、胡昕伟、王园园、韩威俊、陈媛、焦巍、刘彦春
——THE END——
