一、业绩分化：茅台独秀，二线承压
贵州茅台成唯一正增长标的。机构预测其Q3营收同比+3%-5%，净利润+3%，主因渠道库存仅1.5-2个月（行业高位2-3个月），且9月终端动销环比翻倍，批价企稳1750-1800元，显示强品牌韧性。值得注意的是，其2025H1净利润率52.56%，仍保持行业最高水平，现金流虽受回款节奏影响短期承压，但全年目标完成无虞。
五粮液、泸州老窖首当其冲。广发证券预测五粮液Q3净利润同比-45%（营收-30%），主因渠道主动去库导致发货收缩，普五批价回落至840元（年初900元）；泸州老窖国窖1573批价失守850元，机构一致预期净利润下滑18%-37%。洋河股份因库存偏高（渠道库存超2个月），多家机构预测净利润降幅达50%，但低基数下Q4或环比改善。
区域龙头与次高端分化。山西汾酒凭借青花系列控量挺价，Q3净利润降幅收窄至8%-24%。
二、三大核心矛盾：动销、库存、回款
1. 动销：旺季不旺，环比改善
双节动销同比下滑20%，但8-9月边际回暖：茅台终端动销9月同比+20%，大众宴席（80-300元价格带）需求坚挺，成为唯一亮点。浙商证券指出，禁酒令对6-7月政商消费冲击最大，8月后民间消费逐步接棒，构成Q3环比修复基础。
2. 库存：渠道去化慢于终端
行业整体库存从Q2的1.8个月升至2.1个月，头部酒企（茅、汾）控在安全线（1.5个月），二三线品牌压力更大。华创证券调研显示，节后终端库存去化10%-15%，但渠道仍以“进货-出货”平衡为主，Q4-26H1仍需消化库存。
3. 回款：厂商博弈下的策略分化
茅台、汾酒回款进度持平去年，五粮液、老窖主动放缓打款（进度同比慢10%+），洋河、水井坊则通过“费投从紧+价盘下探”去库。广发证券认为，Q3业绩将更真实反映动销，而非渠道压货，这意味着报表底与市场底正加速重合。
三、底部信号：配置价值显现
尽管短期悲观，但机构普遍认为板块已进入“黄金坑”：
- 估值性价比：茅台PE（TTM）25倍（近五年30%分位），五粮液18倍（历史低位），股息率超3%的酒企（如洋河、今世缘）安全边际凸显。
- 环比改善预期：Q4进入低基数期（24Q4基数下滑15%），叠加双十一电商补贴、春节前置（26年2月10日），或推动渠道补库。
- 长期逻辑未破：高端酒（茅台）品牌护城河、大众酒（珍酒李渡、老村长）集中度提升趋势不变，浙商证券强调“底部区域逆向布局，胜率大于赔率”。
#股市 #白酒 #行业研究 #行业分析
贵州茅台成唯一正增长标的。机构预测其Q3营收同比+3%-5%，净利润+3%，主因渠道库存仅1.5-2个月（行业高位2-3个月），且9月终端动销环比翻倍，批价企稳1750-1800元，显示强品牌韧性。值得注意的是，其2025H1净利润率52.56%，仍保持行业最高水平，现金流虽受回款节奏影响短期承压，但全年目标完成无虞。
五粮液、泸州老窖首当其冲。广发证券预测五粮液Q3净利润同比-45%（营收-30%），主因渠道主动去库导致发货收缩，普五批价回落至840元（年初900元）；泸州老窖国窖1573批价失守850元，机构一致预期净利润下滑18%-37%。洋河股份因库存偏高（渠道库存超2个月），多家机构预测净利润降幅达50%，但低基数下Q4或环比改善。
区域龙头与次高端分化。山西汾酒凭借青花系列控量挺价，Q3净利润降幅收窄至8%-24%。
二、三大核心矛盾：动销、库存、回款
1. 动销：旺季不旺，环比改善
双节动销同比下滑20%，但8-9月边际回暖：茅台终端动销9月同比+20%，大众宴席（80-300元价格带）需求坚挺，成为唯一亮点。浙商证券指出，禁酒令对6-7月政商消费冲击最大，8月后民间消费逐步接棒，构成Q3环比修复基础。
2. 库存：渠道去化慢于终端
行业整体库存从Q2的1.8个月升至2.1个月，头部酒企（茅、汾）控在安全线（1.5个月），二三线品牌压力更大。华创证券调研显示，节后终端库存去化10%-15%，但渠道仍以“进货-出货”平衡为主，Q4-26H1仍需消化库存。
3. 回款：厂商博弈下的策略分化
茅台、汾酒回款进度持平去年，五粮液、老窖主动放缓打款（进度同比慢10%+），洋河、水井坊则通过“费投从紧+价盘下探”去库。广发证券认为，Q3业绩将更真实反映动销，而非渠道压货，这意味着报表底与市场底正加速重合。
三、底部信号：配置价值显现
尽管短期悲观，但机构普遍认为板块已进入“黄金坑”：
- 估值性价比：茅台PE（TTM）25倍（近五年30%分位），五粮液18倍（历史低位），股息率超3%的酒企（如洋河、今世缘）安全边际凸显。
- 环比改善预期：Q4进入低基数期（24Q4基数下滑15%），叠加双十一电商补贴、春节前置（26年2月10日），或推动渠道补库。
- 长期逻辑未破：高端酒（茅台）品牌护城河、大众酒（珍酒李渡、老村长）集中度提升趋势不变，浙商证券强调“底部区域逆向布局，胜率大于赔率”。
#股市 #白酒 #行业研究 #行业分析
