次高端白酒 2017 年开始萌芽，2018 年进入趋势性增长阶段，2020 年开始，高端白酒增速放缓，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。我们认为 2021 年之前次高端是野蛮生长阶段，现在开始洗牌，然后进入有序增长阶段。
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◼ 2020 年次高端扩容出现两大趋势：价格裂变和酱酒热。
（1）内部分化出 300 元和 500 元两个细分价格带。随着次高端不断扩容以及酒企的主动引导，其内部也出现了价格带继续向上延伸的趋势。
1）高端酒提价，800 元以下都是次高端的发挥空间；
2）各重点酒企开始培育 500 元以上价位产品；
3）酱酒普遍定价在 400 元以上。
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（2）酱酒热的兴起和退潮。我们认为“酱酒热”的背后逻辑：
一是茅台酒的溢出效应；
二是酱酒满足消费者对产品价格和品质的差异化选择需求，价格逻辑大于香型逻辑；
三是酱酒高毛利的开发买断运作模式激活了渠道的积极性。
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◼ 次高端经历过了野蛮生长，乱象退潮后现在开始洗牌，然后进入有序发展阶段，我们看好区域次高端龙头的持续性。过去几年三线次高端品牌、酱酒都实现了业绩高弹性增长，但其背后的共同特点：站在次高端风口、业绩低基数、招商铺货外延式扩张等，现在业绩基数已经到高位，招商铺货面临瓶颈，必然会出现增速回落。长期来看这些公司面临由外延式增长向内生式增长的转型，关键看营销能否落地、动销的持续性和消费者认知的提升。
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◼ 我们更看好区域龙头，拉长 20 年时间来看，这些酒企都是上台阶式的持续性增长：
1）区域龙头酒有基地市场，其核心产品基本处于所在区域白酒消费最主流的价位段，在当地品牌深入人心，业绩抗风险能力较强。
2）次高端需要“品牌+渠道”两条腿走路，而区域龙头经过多年深耕培育，渠道基础较好，品牌有望支撑次高端价位发展，在核心市场的品牌影响力不亚于全国性名酒。
3）区域龙头产品结构仍有提升空间，省内市场有望支撑未来 5 年以上的快速增长，省外市场运作良好为锦上添花，全国化不是区域龙头成长的必要条件。
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