?泸州老窖2024年营业收入311.96亿元，同比+3.19%；归母净利润134.73亿元，同比+1.71%。4Q24营业收入68.93亿元，同比-16.86%；归母净利润18.8亿元，同比-29.86%。1Q25营业收入93.52亿元，同比+1.78%；归母净利润45.93亿元，同比+0.41%。排除公司平衡业绩影响，24Q4+25Q1合计收入下降7.1%，利润下降10.8%，整体表现略低于预期，但股价已经明显反应。
?分产品来看，24 年中高档酒/其他酒类营收 275.9/34.7 亿（同比+2.8%/+7.2%），
其中销量同比+14.4%/+3.5%，吨价同比-10.2%/+3.5%。中高档酒吨价下降主要是特曲60版增速快于国窖，使得量增较多而均价下降，另外红包及货折力度加大对均价有影响。渠道端，24 年传统/新兴渠道营收 295.7/14.8 亿元（同比+3.2%/+4.2%），
?2024年毛利率同比-0.8ppt至87.5%，主要因中高档酒吨价下降影响；销售费用和管理费用都有优化，销售费用率同比-1.8ppt至11.3%，管理费用率同比-0.24ppt至3.5%；受税金及附加率同比+1.6ppt至15.2%影响，归母净利率同比-0.6ppt至43.2%。
?分红：2024年度公司累计现金分红87.58亿元，分红率65%，对应当前股息率4.75%，而且这个分红未来两年是有保障的，做了2024-2026年度现金回报规划，每年现金分红率不低于65%/70%/75%，且均不低于人民币85亿元（含税）。
?另外公司的长期借款已经从2024年一季度的119亿元，逐渐下降至2025年一季度的32亿元，应付债券也已经归零，目前逐渐打消了我对老窖的疑虑。
?2025年公司“经营目标为全年营业收入稳中求进”，并未给出具体的增长指引，上一次未给出经营目标数字还是在2020年疫情爆发早期。纵观公司近10年来的经营规划情况实现情况，如图2所示，公司除了2024年未完成经营目标外，其余年份均超额完成，说明老窖的品牌力和经营能力还是非常强的。
?️当前老窖市值1857亿元，对应2024年利润135亿元的市盈率仅为13.8倍，即使2025年利润下滑20%，市盈率也仅为17倍，而且还有保底的4.7%的股息率，账上净现金超过300亿元，怎么看都是划算。目前本人未持有老窖，最近也未打算买入，但当前老窖的投资价值非常好，这点毋庸置疑。
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