春节白酒动销在持续印证此前环比恢复的逻辑，节前临近除夕时
多地已出现冲刺式终端备货、渠道物流紧张的态势。消费情绪、消费
力在稳步兑现复苏的逻辑，且春节走亲访友的热情较高，并未呈现前
期担忧复阳影响人流的情形，情绪释放略超预期，渠道情绪整体乐观。
节后多地反馈宴席等会密集回补，预计次高端“淡季不淡”，亦建议
关注配置价值。具体子赛道而言：
1）高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节
前，节后亦会有回补。目前高端酒批价环比节前均有小幅上移，整体
高端酒在春节备货周期下恢复至 95%~100%的水平，单看春节前后时
期预计略有增长。此外，从目前回款节奏来看五粮液>茅台≈老窖，
伴随渠道库存步入合理偏低水平，预计节后无论是补回款、控货挺价
会更游刃有余，而且旺季密集的回款压力也会有所减轻，节后高端酒
批价走势整体乐观。
2）次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，
高线次高端产品会有一定礼赠、商务宴请的需求。11-12 月宴席需求
部分在春节体现，但多地反馈会在节后包括 3-4 月起逐步进行释放
（酒店预订情况火爆）。短期内次高端恢复至 80%左右，与节前预期
一致，看好节后回款加速&库存压力趋缓&批价上移。此外，往后建议
—2——3—
关注节后春糖招商情绪演绎，招商布局、新品发布等对于成长型、开
拓型的次高端酒企会有所裨益。
3）地产酒：超预期，库存去化、旺季延长。（
1）需求：今年春
节呈现前后节奏反转，春节期间返乡潮下，大众聚饮、走亲访友旺盛，
预计动销增长大个位数左右。考虑节后仍有年会、宴席回补，春节有
效时间将拉长。（
2）库存、价盘：库存普遍对比年末降低，徽酒部
分流通单品成交价略下行个位数，考虑动销仍边际向好+厂商主动控
节奏，预计压力并不大。（
3）回款：开门红完成无虞，业绩确定性
强。建议关注节后次高端单品的回补、淡季价盘的稳定性。展望 23
年，苏皖恢复韧性强，地产酒库存去化、旺季延长，业绩实现质量有
望更高。
重点关注：
山西汾酒 600809
在清香型白酒行业，汾酒具有领先的制造能力，汾酒率先在同行
业提出并执行与国际标准接轨的食品内控标准，目前在多省拥有绿色
原粮基地，实现了从田间到餐桌的全程可追溯，公司的国家级技术中
心、山西酒类产品质量检测中心以及国家级品酒师、酿酒大师、大师
工作室是汾酒品质的有力保障。汾酒历史悠久，文化底蕴深厚。公司
作为山西一张亮丽的名片、省轻工行业的典范、食品工业振兴的龙头,拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大知名品牌。在白酒、保健
酒两大品类上有较大的影响力。
古井贡酒 000596
公司是中国老八大名酒企业，是中国第一家同时发行 A、B 两支股
票的白酒类上市公司，坐落在历史名人曹操与华佗故里、世界十大烈
酒产区之一的安徽省亳州市。古井贡酒为公司的主导产品，其渊源始
于公元 196 年曹操将家乡亳州产的“九酝春酒”和酿造方法进献给汉
献帝刘协，自此一直作为皇室贡品；古井贡酒以“色清如水晶、香纯
似幽兰、入口甘美醇和、回味经久不息”的独特风格，四次蝉联全国
白酒评比金奖，在巴黎第十三届国际食品博览会上荣获金奖，先后获
得中国地理标志产品、国家重点文物保护单位、国家非物质文化遗产
保护项目、安徽省政府质量奖、全国质量标杆等荣誉。
✦+
+
爱赢·开福
长按二维码
关注微信公众号
免责声明：本投资策略观点具有针对性和时效性，观点内容不能在任何市场环境下长期有效，且仅供投资者参考使用，投资者须权衡自身风险承受能力，自主作出投资决策；如投资者据此参考建议进行股票交易，须自行承担交易盈亏风险！
