核心观点
公司公布2022年业绩预告，实现营收约46.73亿元（yoy+0.9%），实现归母净利润约12.16亿元（yoy+1.4%），实现扣非归母净利润约11.63亿元（yoy-4.3%）；22Q4，公司实现营收约9.02亿元（yoy-25.4%），实现归母净利润1.61亿元（yoy-19.0%），疫情多点爆发导致公司业绩承压。
疫情冲击销量暂时承压，公司专注提升品牌力。量价拆分来看，2022年公司实现白酒销量10776千升（yoy-2.3%），销量全部来自中高档酒；实现吨价43万元/吨（yoy+3.3%）。从22Q4来看，公司白酒销量和吨价分别同比-20.6%、-6.1%；疫情冲击下，消费场景萎缩，预计公司动销受到一定影响，销量暂时承压。回顾全年，公司专注于产品焕新升级以及品牌高端化发展。2022年4月，公司推出新一代井台，定价高于老井台，有望推升产品批价；随着疫情影响逐渐减弱，预计新井台将加速招商铺货，有望带来规模业绩增量。2022年9月，公司在老版天号陈的基础上，推出新一代升级版天号陈，抢占大众赛道，进一步完善产品矩阵。此外，公司与WTT世界乒乓球职业大联盟达成战略合作，举办“水井坊乒了”主题活动，加强品牌与大型体育赛事关联度，进一步提升品牌力。
推进产能建设，夯实发展基础。公司邛崃一期项目进展顺利，预计将于2023年5月投产，届时将增加2万吨/年原酒生产能力、6万吨储存能力；公司已与邛崃市政府就邛崃二期项目签订协议，该项目投产后预计将新增1.3万吨/年原酒生产能力。
消费复苏趋势明显，公司业绩弹性可期。当前，疫情对日常生活影响逐渐减弱，各地宴席呈现逐步恢复态势，利好公司核心产品臻酿八号动销复苏；新井台、新天号陈针对不同价位带宴席场景，有望加速渗透。春节假期期间，消费复苏势头强劲，次高端白酒景气度随之提升；水井坊作为全国化次高端酒企，有望从中受益。在消费复苏基调下，我们看好公司明年的业绩弹性。
盈利预测与投资建议
根据业绩预告，下调营收、费用率，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.49、2.96和3.49元（原预测为2.65、3.23和3.80 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的32倍市盈率，对应目标价为94.72元，维持买入评级。
风险提示
消费需求不及预期风险。严控“三公消费”造成了白酒行业一段时期的萎靡，受此影响白酒终端消费的需求逐渐向商务及大众化转变。若消费需求不及预期，可能对公司造成不利影响。此外，如果国内疫情出现反复，可能将对白酒终端消费造成不利影响。
产品铺货进度不及预期风险。新一代典藏、井台、天号陈为公司重要增长点，若焕新产品铺货进度不及预期，可能会拖累业绩增速。
食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件，可能对公司营收和利润造成不利影响。
说明 |
本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 行业研究报告：《水井坊2022年业绩预告点评：疫情冲击动销短期承压，看好公司业绩弹性》 发布日期：2023年1月30日 分析师： 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 执业证书编号：S0860519080001 周翰 执业证书编号：S0860521070003 联系人：姚晔 |
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