白酒春节动销 20230130

1、行业近况

我们近期调研了江苏、安徽、河南等白酒主要消费市场的春节动销情况。

2、评论

春节消费氛围优于2020-22年，环比改善明显，略超我们预期。今年返乡人口同比高增，且受前期疫情和春节时间偏早影响，今年春节动销和消费被压缩至狭小时间窗口，消费氛围热烈略超我们预期，环比改善明显；但从动销总量上看，同比去年仍然下滑。我们认为春节消费场景回补对需求的拉动还没有完全体现，预计2-3月将呈现“淡季不淡"（去年2-3月基本没有动销），届时动销总量有望实现正增长。

高端及地产酒乘势修复，区域上呈现"强者恒强”特点。分价位看，100-300元大众价位动销最好，由于春节返乡人口较多，家宴及伴手礼表现突出，动销较快的几个单品包括迎驾•洞藏6&9、洋河•海之蓝&天之蓝、古井•古8、今世缘•对开等。高端礼品需求比较刚性，受疫情影响不大，其中五粮液动销表现最好，茅台动销依然稳健。次高端受节前疫情影响，动销同比仍然下滑双位数以上，我们预计随着疫情后产业链恢复,2 月份后商务场景也将逐步增加，次高端回补弹性最大。分区域看，大规模人口返乡导致区域表现分化，呈现"强者恒强"特点，白酒消费大省按消费氛围排序依次为：安徽>江苏>四川>湖南>山东>河南&河北>浙江。

预计一季度将延续“旺季不旺、淡季不淡"趋势，去库存已经出现，经销商信心回归。基于前期库存,主流酒企弱化打款要求,且发货进度整体慢于去年，保证渠道良性,目前行业已开始去库存，经销商信心有所提振。展望一季度，我们预计节后2-3月将有宴席回补，行业将延续“旺季不旺、淡季不淡"趋势，以去库存为主，1Q23高 端酒和地产酒业绩确定性较强。我们预计2023年将是行业复苏起点，白酒有望迎来2-3年向上周期，今年动销有望呈现"前低后高"，考虑到婚喜宴回补，叠加中秋国庆双节合并的日历效应,预计2023年中秋、国庆动销将优于春节。

3、估值与建议

我们维持盈利预测，考虑到消费复苏预期下板块估值抬升，我们上调五粮液目标价41%至275元，对应2023/24年35/31x PE ,有32%上行空 间；上调泸州老窖目标价33%至300元，对应2023/24年35/29x PE, 有21%上行空间；上调古井贡酒目标价16%至335元，对应2023/24 年45/36x PE ,有16%上行空间。维持其他公司目标价，推荐茅台、五 粮液、洋河、老窖、古井、迎驾、今世缘、汾酒、舍得等龙头酒企。

4、风险

宏观经济疲软影响白酒需求，疫情反复影响白酒消费场景。

5、白酒春节动销总结：环比改善明显，消费氛围略超预期

返乡人口同比高增，消费氛围优于2020-22年，略超我们预期。我们根据交通运输部数据测算，春运前22天全国累计发送旅客8.4亿人次，同比去年增长55.1% ,返乡人口高增利于白酒消费。且受前期疫情和春节时间偏早影响，今年春节动销和消费被压缩至狭小时间窗口，消费氛围热烈 略超我们预期，环比改善明显；旅游、餐饮等其他各类消费表现也比较亮 眼。但从春节期间动销总量上看，同比去年仍然下滑。我们认为春节消费 场景回补对需求的拉动还没有完全体现，预计2-3月将呈现〃淡季不淡"（去年2-3月基本没有动销），届时动销总量有望实现正增长。

①分价位看，高端、地产酒乘势修复，全国性次高端同比仍然受损。高端礼品需求比较刚性，受疫情影响不大，其中五粮液动销表现最好，茅台动销依然稳健。次高端环比改善，但动销同比仍下滑10个点以上，其中，安徽、江苏等地宴席场景增加，带动300-400元价位需求较旺,地产酒企的古16、洋河水晶梦、国缘四开等产品动销增长亮眼；500-800元价位 由于商务及年会场景减少，增速承压，我们预计春节后有部分回补；全国性次高端品牌，因其主要市场河南、山东、河北的宴席恢复弱于南方地区,我们预计动销同比下滑仍然明显。100-300元大众价位动销最好， 受益于返乡及宴席旺盛，动销较快的几个单品包括迎驾•洞藏6&9、洋河•海之蓝&天之蓝、古井•古8、今世缘•对开等。另外，酱酒量价承压，如金沙、国台、习酒等，动销远慢于浓香白酒，香型呈现分化。

②分区域看，返乡人口导致区域表现分化，呈现"强者恒强”特点。由于大规模人口返乡，区域表现进一步分化，这也是高低线城市调研反馈差异的来源，一线及省会城市消费弱于三四线城市及农村。返乡人口流入较多的白酒消费大省春节消费氛围更佳，显现出"强者恒强”特点，其中安徽、 江苏春节期间消费基本恢复至去年同期水平，四川恢复至去年同期的80- 90% ,山东、河南等地恢复至去年同期的70%左右，白酒消费大省按消费氛围排序依次为：安徽>江苏>四川>湖南>山东>河南&河北>浙江。

6、酒企弱化打款要求

渠道去库存已经出现，经销商信心回归。由于前期渠道库存普遍较高，主流公司弱化打款要求，且发货进度整体慢于去年，以保证渠道良性。春节动销呈现“前低后高"，若单看各地达峰后的数据 （节前两周，即1.5-1.21日），动销总量略高于去年，行业开始去库存，经销商信心有所提振。当前回款节奏慢于2022年春节，回款进度较快的酒企（按回款比例排序）为古井、洋河、五粮液、迎驾、今世缘等。主流单品价格略有下降，主因渠道打款期回笼资金诉求，叠加疫情对需求造成一定影响，我们预计2-3月酒企逐步开始控货挺价，价格将呈现上升趋势。

7、展望

展望一季度，我们预计延续"旺季不旺、淡季不淡"趋势，整体以去库存为主。需求端，旺季占比最大的大众宴席最近几年呈现减少趋势；供给端，2017年以来白酒行业加速向龙头酒企集中，且龙头业绩调节能力更强、打款发货节奏在季节间更加平均；因此，近年来行业"旺季不旺、淡季不淡"趋势明显，考虑到今年春节后部分宴席将在2-3月回补，我们预计一季度将延续“旺季不旺、淡季不淡"趋势，以去库存为主。从酒企 1Q23业绩来看，我们预计高端酒和地产酒确定性较强，而次高端仍有一定压力，但随着疫情后产业链逐步恢复，2月份后商务场景也将逐步增加，叠加2Q22动销低基数，次高端回补弹性最大。

2023年预计将是行业复苏起点，动销上有望呈现"前低后高”.随着经济复苏以及疫情影响弱化，我们预计以2023年为起点，行业将迎来2-3 年向上周期，其中今年行业增长主要来自场景修复带来量的恢复，2024 年行业增长将来自价位升级，打开行业下一轮扩张空间。我们预计今年二季度起酒企基数压力较小，同环比有望呈明显逐季改善趋势；考虑到婚喜宴回补，口中秋国庆双节合并的日历效应,预计2023年中秋、国庆动销将优于春节。目前消费复苏趋势明确，我们对白酒板块持乐观态度，建议关注品牌、组织力强，或所在区域经济活跃度高的龙头公司，如茅台、五粮液、洋河、老窖、古井、迎驾、今世缘、 汾酒、舍得等。