论文速递 || 新产品公告、创新披露与公司未来业绩

论文标题：New Product Announcements, Innovation Disclosure, and Future Firm Performance

论文作者：Jenny Chu, Yuan He, Kai Wai Hui, Reuven Lehavy

发表期刊：Review of Accounting Studies 2024年2月在线发表

创新发生在组织的各个层面，包括产品设计、试产、市场分析、员工培训以及转化为新产品或进行产品升级的固定资产投资等方面。企业的利益相关者通常通过企业的新产品公告来了解产品创新，因而这些公告中披露的信息是非常重要的。一方面，新产品公告中管理者的讨论有助于客户意识到新产品的质量和价值，同时能够帮助投资者更加了解该产品对公司价值的影响。另一方面，新产品公告细致地描述了研发费用、专利开发与最终的产品创新之间的联系。

以往研究在度量公司创新时主要使用研发费用或专利相关的数据，这种衡量方式存在一定的缺陷：一是基于此得出的研究结果无法适用于没有研发或专利产出的行业，二是这些结果不能充分解释技术性创新最终将如何提升产品特性。利用公司发布的新产品公告，本文开发了一个新的指标用以度量其中的管理性创新披露程度。这种方法在控制研发费用和专利产出的情况下，能够捕捉新产品公告中体现出的有关创新的增量信息。本文试图利用该指标探究新产品公告中的创新披露对公司未来销售业绩的预测能力。

产品创新对资本市场投资者来说是有关企业价值的重要信号，同时也有助于企业在产品市场上获得市场份额。为了加强与利益相关者之间的联系，管理者会利用新产品公告提供关于新产品创新和收益的关键信息。这些叙述性披露增进了客户和投资者对新产品特征的基础性认识。例如，管理者可以通过公告说明新产品的创新点、阐述新产品在公司其他产品组合中的地位、对客户进行有关技术进步的教育、与竞品进行比较以引导客户购买决策以及为投资者的投资决策提供信息等。基于以上关于新产品公告信息含量有用性的讨论，本文预测这些公告中的创新信息披露对未来公司业绩有增量的信息贡献，由此提出假设：

H1：公司未来销售额随着新产品公告中披露的创新信息程度的增加而增加。

管理者在向外部使用者披露价值相关的信息时，可能会存在自相矛盾的动机。一方面，真实的信息披露可以改善公司的信息环境，帮助投资者评估公司价值，并有可能降低资本成本；另一方面，管理者可能会利用自身的信息优势，通过策略性地披露新产品创新信息来谋取私利。如管理者可能会通过披露创新信息来最大化个人财富，特别是通过内幕交易。有关文献也指出，当管理者的财富对股票价格波动性较为敏感时，他们可能会策略性地披露信息，进而降低创新信息披露对公司未来业绩的预测能力。由此提出假设：

H2a：当管理者的个人财富对公司价值更敏感时，创新披露程度与未来销售业绩之间的正相关关系会被削弱。

其次，薄弱的公司治理会加剧代理问题，导致管理者自愿性披露的信息质量变低。由此提出假设：

H2b：当公司治理水平更差时，创新披露程度与未来销售额之间的正相关关系会被削弱。

最后，客户评估创新信息披露质量的能力也可能会对预测效果产生影响。当企业发布的产品公告中披露的信息与产品实际情况不符时，其在产品市场上的声誉可能会受到损害。因此，当客户对公司信息披露质量的评估能力较低时，创新信息披露对未来销售额的预测能力可能也会降低。由此提出假设：

H2c：当客户对披露质量的评估能力较弱时，创新披露程度与未来销售额之间的正相关关系会被削弱。

本文有关上市公司产品公告的数据来自Capital IQ Key Developments数据库，并从Factiva中手动搜索并下载了每个新产品公告的全文。其他公司财务数据以及每日股票回报数据分别来自Compustat和CRSP数据库。在变量定义上，解释变量为新产品公告中的创新披露（INNOCOUNT）：首先构建了有关创新词汇的词库，而后统计创新词汇在每个新产品公告中出现的次数，最后用该创新词汇数量对公司创新投入和创新成功的一系列代理变量进行回归，使用回归的残差作为新产品公告中的创新披露。被解释变量为公司未来销售额（Future Sales）。经过整理后最终样本包含2001年1月到2016年12月在纽交所、纳斯达克或美交所上市公司的17,800个公司-季度观测值。

首先，新产品公告中的创新信息披露水平越高，股票市场对该信息披露的反应越大。创新披露程度每增加一个标准差，在公告日前后3天的窗口内，股票的市场反应会提高23%。

其次，更多的创新信息披露与公司更高的未来销售额相关，创新披露程度每增加一个标准差，公司下一年销售额平均增加3.28亿美元。

此外，新产品公告中的创新披露程度还与公司未来盈余正相关，与未来销售、一般及管理费用（SG&A）负相关，但与未来的销货成本（COGS）无关。

最后，管理者的披露动机对这种预测能力有显著的负向影响，当管理者个人财富对公司价值更敏感、公司治理较弱以及客户对披露质量的评估能力较弱时，创新披露程度与未来销售额之间的正相关关系均会降低。

首先，本文为有关自愿性非财务信息披露的文献做出了贡献。已有研究主要集中在企业社会责任、环境影响披露和产品市场报告等方面。本文重点关注了管理性创新信息披露对公司未来业绩的信息含量，以及管理者披露动机对其的调节作用；

此外，本文扩展了研究创新与公司价值创造的新兴文献。本文开发了新的基于文本的创新度量方式，弥补了过去采用研发费用和专利作为代理变量的研究存在的局限性；

最后，作为第一项量化新产品公告中管理性创新披露程度并调查其影响的档案研究，本文增进了对管理者如何自愿向产品和资本市场受众披露定性私有信息的认知。

延伸阅读

[1]Lerner J, Seru A. The Use and Misuse of Patent Data: Issues for Finance and Beyond[J]. The Review of Financial Studies, 2022, 35(6): 2667-2704.

[2]郝凡浩, 王铁男, 赵超. 新产品公告与股票投资者反应——基于Bass模型的投资者行为模型[J]. 管理评论, 2019, 31(1): 48-61.

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