引言：“千万别抱着（我以为）的想法去买股票，你以为的大多数都有坑。真正理解生效在公司业绩上的函数，才是投资人应该做的事儿。”
强烈声明：本文不推荐股票，亦不做股价指数预测，只做单纯的财报分析。
01 盈利能力
对比三家公司的毛利率，可以得出结论：
（1）三家公司的毛利率均保持在高位，这和公司的高端化战略是密不可分。
（2）在这三家公司中，五粮液的毛利率始终最高，但是有被汾酒超越的趋势。
（3）汾酒的毛利率几乎逐年提升，潜力较大；而五粮液的毛利率提升不显著。
看完毛利率和毛利润，接着看净利率和净利润。
通过净利率，很明显看出五粮液的优势，这与我们的认知基本相符。与净利率较为匹配的指标是销售费用率，按照销售费用/营业成本计算得到。统计2018~2022共5年的销售费用率指标：
令我大吃一惊的是，5年数据的对比里，竟然汾酒的ROE最高。那么它是怎么做到的呢？熟悉ROE的投资者都知道，ROE=净利率*总资产周转率*杠杆率。那么我们就对比一下三家公司的杠杆率（总资产/净资产）。
根据毛利率可以观察出产品的竞争力，发现这三家公司的竞争力都蛮强的。那接下来再看三家公司的实际现金流的情况，也就是其实际盈利的能力。
02 现金流
统计这三家公司的经营活动产生的我现金流量净额和“归母净利润”，制得核心利润获现率数据，这一指标来自书籍《张新民老师教你读财报》。
核心利润获现率 = 经营活动产生的现金流净额/（核心利润 +其它收益）。因为这三家公司的核心利润占据归母净利润的绝大部分，所以这里直接计算成核心利润获现率 = 经营活动产生的现金流净额/（归母净利润）。
03 偿债
04 分红
这一部分，我们来看看各家公司历史的分红情况。先上我心中的优等生——五粮液。
历年分红率数据，三家对比如下：
这么看，洋河股份的分红率始终是最高的，但是需要注意的是分红率高不见得就值得投资，也需要结合分红整体数额来看。以2018-01-02年为起始，录得三家公司的股价如下：
05 酒行业
白酒的产量数据却是：2014年白酒产量为1257.13万千升，同比增长2.5%；2015年白酒产量为1313万千升，同比增长4.46%；2016年白酒产量1358.4万千升，同比增长3.5%。此后，2016-2022年，白酒产量分别为1358.4万千升、1198.1万千升、871.2万千升、785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升和671.2万千升，出现了连续6年的“6连降”。整理得图表如下：
结合上述酒行业的分析数据，可以看出：
（1）酒行业的销售收入并未见顶，利润也在逐年增长。
（2）白酒产量自2016年开始就逐年下跌，2023年的白酒产量已不到2016年的1/2。
白酒产量在下降，但是白酒的销售收入和盈利在上升，这就说明根本原因是酒的单价上涨，这也就反向证明高端酒战略才是2016~2023这几年的主旋律。山西汾酒年复利127%的数据就佐证了这一切。
06 估值
虽然该分析的基本上都已经分析了，该看的行业数据也已基本了解，但我还是没有信心给这三家企业估值。在这里我只是浅薄的表达一下自己的态度：
（1）从行业看：白酒行业属于快消品行业，属于轻资产行业，有着赚钱快，利润高，赚到的钱是真钱等诸多优势，是我喜欢的行业。
（2）从公司看：五粮液、汾酒和洋河股份这三家公司又是其中优等生。从毛利率、净利率来看，五粮液明显更具品牌力，赚钱能力更强，ROE也常年稳定在20%以上，非常值得肯定。
（3）从发展看：过去的高端化已经水深火热的进行了五六年，产品心智也已基本定位，五粮液（和茅台）的地位看来基本难以撼动，因此我的选择结果是重点关注五粮液这家公司。
但是对这家公司进行估值，我思来想去还是觉得我对这个行业理解不深，不够格。有兴趣的朋友可以自己估值一下。
洋河股份过去5年的经营业绩非常差，致使股票表现也非常差。即使每年保持高分红率，也并没有给投资者带来可观收益。稳健的五粮液则表现稍好，5年增长123%。它的成功得益于它在用户中的心智——高端路线，只需要踏踏实实把路走好即可；山西汾酒在三者中表现则是一骑绝尘，过去5年达到了600%的涨幅！非常成功。不可否认，想在几年前，从百家酒企中挑选出这样的成长牛股，也并不简单！我想五年前我可能还是会倾向投资五粮液这种确定性很高的公司，忽视山西汾酒。因为从某方面来说，五粮液已“不用竞争”，它在国内白酒高端局中已是赢家，而赢家通吃是很简单也很符合常识的。但是要想抓住山西汾酒的成可就没那么容易了！但汾酒的成功显然可以启迪我们一个道理：能否从这些“股价持续上涨的公司的相关年报”中探索事情归因：是什么因素促使汾酒（这类企业）从2018年的15亿（x）净利润变成2022年的80亿（y）净利润呢？（汾酒五年时间刚好盈利翻了6倍，与股价增幅600%不谋而合，但要记住这不是巧合）在我看来，我们如果能真正理解山西汾酒过去的成长，并能总结出一套分析结果，公司理念，那么在面对后面其它公司时，就游刃有余，也就能更大概率挖掘出成功的黑马公司了。因此我认为：理解生效在公司业绩上的函数，才是投资人应该做的事儿。山西汾酒公司过去几年的年报分析则可以帮助我们一窥成长股的发家史；五粮液的财报分析可以帮助我们了解稳健的金融投资；而洋河股份的分析则可以帮助我们避免类似的投资错误发生。
END
关于作者
作者：流深，95后百度程序员。从一名零基础的投资小白进阶到具备5年投资经验、谨记“十年磨一剑”的挥剑人！
